一般而言，債券的優(yōu)先權(quán)高于股票，意味著一般是股東先虧損歸零后才輪到債券。但這次的交易中，AT1債券先歸零。仍舊持有這些債券的機(jī)構(gòu)怒不可遏，認(rèn)為這是一個無視市場慣例甚至可能違法的決定。

瑞信被收購，代價是一些債券先于股票歸零？

(資料圖)

瑞信的銀行危機(jī)迅速發(fā)酵，在周末的2天，金融市場是收市的，但對于瑞信的債券、票據(jù)和CDS，華爾街大行仍舊進(jìn)行了特殊的開盤交易，交易過程驚心動魄。

最后在周日夜間，在瑞士央行主持，歐洲央行支持，美聯(lián)儲祝福的情況下，瑞信以33億美元的對價賣給了瑞銀，大約是周五瑞信收市價格84億的一半不到。

這次的合并過五關(guān)斬六將，非常不容易。在上周末，銀行間市場已經(jīng)開始拒絕瑞信的票據(jù)交易，即使在瑞士央行周四迅速注入500億資金后，交易對手也仍不考慮繼續(xù)交易。持續(xù)的撤資把瑞信推上了接近倒閉絕路，瑞信必須要在周末尋求成功出售。

為了保住瑞信和執(zhí)行成功收購，瑞士不惜修改法律，讓交易雙方獲得授權(quán)繞過股東投票決定。也就是只要董事會通過了，所有股東對于出售和出售的價格不能有任何質(zhì)疑，最終結(jié)果是讓試圖在上周五仍舊持有股票的股東其股票資產(chǎn)將被抹去一半。

瑞銀最初對瑞信的報價僅為10億，這讓談判一度陷入僵局，之后報價變?yōu)?3億得以成交，不過170億的瑞信AT1債券被抹零。

打破了損失承擔(dān)先股后債的慣例

一般而言，債券的優(yōu)先權(quán)高于股票，意味著一般是股東先虧損歸零后才輪到債券。但這次的交易中，AT1債券先歸零，這些債券被稱為CoCos債，是一種特殊的可轉(zhuǎn)債，在某些條件下會從債變?yōu)楣?。但此時，銀行需要滿足自有資金和合格負(fù)債的最低要求，通常稱為 MREL，以支持在倒閉時的有效解決方案。如果貸方的資本比率低于預(yù)定水平，則可減記 CoCos。但本次直接減記到零，而股東權(quán)益仍舊可以保留接近50%，則令人意外。

這些面值1元的債券在周末2天的特殊交易時段中，波動極為劇烈，周五收盤在35c。在報價10億被拒絕的時候，這些面值為1元的債券交易價格處于20c。交易員衡量收購不成，強(qiáng)迫國有化后仍舊有些價值。

然后大約是新西蘭時間周一凌晨3點在交易最初達(dá)成的時刻，這些債券交易價格迅速飆升到50-70c，暴漲了3倍。一些交易員以為債券可以以1元或者轉(zhuǎn)股后以50c左右償付。等到交易細(xì)節(jié)披露，發(fā)現(xiàn)這些AT1徹底淪為犧牲品后，價格則迅速跌向0。（下圖沒有展示周六和周日的特殊交易）

憤怒的債券持有人

仍舊持有這些債券的機(jī)構(gòu)怒不可遏，認(rèn)為這是一個無視市場慣例甚至可能違法的決定。他們認(rèn)為，在 AT1 債券面臨損失之前，股東應(yīng)該是第一個受到打擊的人，而作出這樣的規(guī)定，導(dǎo)致債券先于股票歸零，可能被證明對 2750 億美元的 AT1 市場造成巨大打擊，并引發(fā)對其他貸方 CoCo 的前景的嚴(yán)重懷疑。

在2017年的另一次危機(jī)事件中，西班牙Banco Popular SA被桑坦德銀行收購，當(dāng)時是股票和AT1債券一起歸零，則沒有引起很多質(zhì)疑。

數(shù)據(jù)顯示，瑞信有13種流通在外的AT1（Coco）債，大約占比其債務(wù)的20%，最大的大約20億美元，本來可以在7月就贖回。

雖然投資者擔(dān)心AT1 債券的安全，導(dǎo)致AT1價格不斷下跌到僅有35C，僅在1周前，瑞信仍在向投資人宣稱，股票會先承受打擊。 現(xiàn)在結(jié)果出來以后，AT1全軍覆沒，但股票仍有幾成價值，難免會讓部分投資人非常生氣。

金融風(fēng)暴進(jìn)一步逼近 美聯(lián)儲需要救市

隨著銀行風(fēng)暴進(jìn)一步逼近，即使是瑞信被收購，市場仍舊非常緊張，尤其在在這種史無前例的債券先于股票歸零的操作以后。 接下來數(shù)天將會面對美聯(lián)儲的議息會議，毫無疑問聯(lián)儲在原來的通脹和經(jīng)濟(jì)目標(biāo)之上，還需要增加金融穩(wěn)定。

為了完成金融穩(wěn)定的任務(wù)，聯(lián)儲已經(jīng)大規(guī)模通過新設(shè)立的貼現(xiàn)窗口，允許銀行按債券的面值換取現(xiàn)金，進(jìn)行了實質(zhì)性的貨幣寬松，效果等同于QE。并且為銀行留下了套利渠道（銀行可以去市場7折買了債券后給美聯(lián)儲換取100%現(xiàn)金，并依此重復(fù)）

在過去2周中，美聯(lián)儲已經(jīng)向銀行釋放了大約2000億美元的貨幣，而過往1整年，使用貨幣緊縮回收的貨幣不過6000億。雖然存在爭議這個和傳統(tǒng)的QE仍有區(qū)別，但本質(zhì)是釋放貨幣并無不同。

在未來幾天即將到來的會議中，大概率美聯(lián)儲會停止加息或者僅加息25基點，先把金融動蕩穩(wěn)定下來。 之后則可能會采取貨幣寬松和加息同步的方式處理通脹和金融穩(wěn)定。也就是資本市場不會繼續(xù)承受代價，但實體經(jīng)濟(jì)則可能繼續(xù)成為代價。

本文作者：Elton，來源：Collinson Crowdfunding，原文標(biāo)題：《債券投資者鬧翻了，瑞信收購案170億 AT1債券要先于股票歸零》