作者：格隆匯 責編：張健

【資料圖】

亂世買黃金，一點也沒錯。

硅谷銀行破產(chǎn)引發(fā)美國銀行業(yè)大面積動蕩，風險很快傳染至歐洲，167年歷史的瑞信最終以30億瑞郎的屈辱價格被瑞銀收購。危機期間，黃金資產(chǎn)受到市場追捧，COMEX黃金期貨價格從3月初的1800美元在短短幾個交易日內(nèi)一度飆升至突破2000美元，逼近2020年8月創(chuàng)下的歷史紀錄。

黃金持續(xù)上漲徹底點燃了民間投資金條的熱情。線下黃金店，人流攢動，更有廣州一夫婦一次性掃貨70萬元黃金登上新聞熱搜。除了中國大媽出手，其實全球央行從去年開始就大規(guī)模爆買黃金，不曾停歇。

2022年，全球央行總購買量高達1136噸，較2021年的450噸翻了1倍還要多，創(chuàng)下55年來新高。今年1月，全球央行再度爆買77噸，較去年12月環(huán)比暴增192%，超過了過去10個月連續(xù)凈買入的20-60噸范圍內(nèi)。

1月末，中國黃金儲備達到6512萬盎司，較去年12月末增加48萬盎司，連續(xù)3個月增持黃金，增持規(guī)模高達248萬盎司。而在2022年11月之前的3年，中國官方黃金儲備一直處于“按兵不動”狀態(tài)。除了中國，新加坡1月將黃金儲備猛增至640萬盎司（約合199噸），激增了30%。這是新加坡歷史上第二大月度黃金購買，上一次還是1968年從南非購買了100噸黃金。

那么，問題來了，全球央行為何會持續(xù)爆買黃金？國際金價接下來又會如何演繹？

01 爆買背后

俄烏沖突爆發(fā)后，美國悍然凍結(jié)俄羅斯6000億美元的外匯儲備，讓全球大為震驚，一定程度上加劇了全球央行對于美元資產(chǎn)的不信任。全球外匯儲備以配置美債為主的大格局已經(jīng)悄然發(fā)生變化。

2022年，日中兩大債主分別減持美債2245億美元、1732億美元。除此之外，法國、沙特、以色列等數(shù)十個國家同樣拋售大量美國國債。今年1月，中國持有美債規(guī)模僅有8594億美元，已經(jīng)連續(xù)第10個月低于1萬億美元大關，較去年12月繼續(xù)減少77億美元，為連續(xù)第6個月減持，創(chuàng)下2009年5月以來最低點。

為了避免重蹈俄羅斯覆轍，加速去美元化已呈大勢，降低美債規(guī)模，進行資產(chǎn)配置多元化將會是必然。而黃金作為歷來硬通貨，自然也是央行們的重要選擇之一。

從更長遠視角來看，減債增金還可以降低倘若美國債務危機爆發(fā)的風險敞口。因為黃金不同于信用貨幣資產(chǎn)，它沒有違約風險，且全球公認。

目前，美國政府債務已經(jīng)高達31.4萬億美元。去年美國為債務支付了高達8530億美元的利息，而疫情之前的幾年僅只有4000-5000億美元。2023年，美國國債收益率仍然處于絕對高位，債務利息支出可能會超過1萬億美元。如果2024年利率維持在4%左右，那么利息支出可能會達到1.2萬億美元以上。

然而美國財政屢屢入不敷出，去年全年大幅赤字1.4萬億美元。如果按照每年赤字超過1萬億的水平來估算，到2024年債務利息支出就將占到財政收入的25%。這其實就是標準的債務龐氏騙局。要讓這個游戲持續(xù)下去，美國就需要不斷發(fā)債讓人來接盤，而現(xiàn)在大多海外投資者不僅不愿意接盤反而持續(xù)減持美債。債務游戲還能玩多久，其實大家心里都沒底。

此外，美聯(lián)儲能否堅守自己的信譽，將通脹壓回2%的目標之內(nèi)，外界頗為疑慮。從2021年3月開始，美國高通脹依舊持續(xù)了24個月，依舊高燒不退。截止今年2月，CPI同比依舊高達6%，服務通脹粘性十足，且這還是去年至今大幅加息425個基點，以及縮表數(shù)千億美元的大背景下取得的。

過去很多年，全球依靠著俄羅斯廉價能源以及中國廉價商品，讓通脹保持在2%的低水平。但俄烏沖突之后，貿(mào)易全球化朝著解體的方向去演化，多國均開啟了冗余供應鏈模式，再也不是過去及時生產(chǎn)模式，全球生產(chǎn)效率趨于下行。從這個維度看，美國僅依靠加息讓其回歸到2%其實比較困難，更有一定可能是陷入1970年代的滯漲泥沼。

美國銀行在3月10日-3月16日做了一份調(diào)查，對象是244名基金經(jīng)理，他們管理著共計6210億美元的資產(chǎn)。其中，約88%的基金經(jīng)理也預計，未來12個月內(nèi)美國經(jīng)濟都將面臨滯脹風險。

美國通脹持續(xù)高企，且難以回歸至2%，美元實際購買力大幅下降。為此，全球央行大幅增持黃金這種硬貨幣，也有保值抗通脹的目的。

基于以上種種原因，全球央行增購黃金的態(tài)勢料在很長一段時間內(nèi)會持續(xù)。這對于金價的上漲其實是一個潛在的重要驅(qū)動力量。

02 金價怎么走？

主導金價走勢有兩大因素——通脹預期、名義利率。黃金作為歷來抗通脹的利器，理解起來也比較簡單，就是通脹預期上行，金價傾向于上漲，通脹預期下行或出現(xiàn)通縮，金價趨向于下行。還有一個因素，就是名義利率（10年期國債收益率），即所謂的機會成本。當名義利率下行，金價會趨向于上行，反之亦然。把兩個因素放在一起來看，就是實際利率，即名義利率-通脹預期。當實際利率上行，金價下行，反之亦然。

本輪金價從去年11月初的1600美元一路上漲至今，大邏輯就是實際利率持續(xù)下行。為何？因為10月份通脹出現(xiàn)拐點，市場交易美聯(lián)儲貨幣政策會逐步放慢加息，10年期國債收益率見頂后趨向回落，名義利率下降，通脹預期（5年期）變化不大，帶動實際利率見頂回落。

2月初到3月初，金價有一波不小回撤，主要邏輯就是1月美國通脹數(shù)據(jù)超預期，且勞動力市場緊張，加之鮑威爾強硬的放鷹姿態(tài)，讓市場交易加息節(jié)奏會再度提升至50個基點，從而導致該期間實際利率走高。不過，后來伴隨著硅谷銀行破產(chǎn)引發(fā)歐美銀行業(yè)危機，導致市場預期終端利率會大幅下降，且押注年底前會大幅降息。這驅(qū)動著黃金又快速步入上漲通道來。

接下來，黃金又會如何演化？我們還是回歸到最基礎的定價上來。

第一，美債收益率怎么走。面對高通脹以及銀行業(yè)危機，美聯(lián)儲陷入兩難境地。據(jù)最新CME“美聯(lián)儲觀察”，3月加息25個基點的概率為87.1%，到5月累計加息50個基點的概率為60.5%。相比硅谷銀行出事之前，市場已經(jīng)大規(guī)模壓降了終端利率的高度?，F(xiàn)在，美聯(lián)儲政策目標不再是只瞄準通脹，而是會在通脹與金融穩(wěn)定之間取得平衡。但無論如何，本輪美聯(lián)儲加息已經(jīng)步入了尾聲，美債價格見底趨勢性上漲，美債利率會趨勢性下降，雖然中途會有波折。

第二，通脹預期怎么走。這里以5年期預期通脹率來代替。雖然目前通脹水平很高，但市場仍然預期長期通脹會降回去。去年4月，5年期預期通脹率一度去到2.67%的高位，但后來幾個月逐步下行到2.3%的水平上，現(xiàn)最新數(shù)據(jù)為2.21%。我們預期接下來也會保持相對穩(wěn)定狀態(tài)。不過，該通脹預期也會隨著宏觀經(jīng)濟的變量發(fā)生一些變化，比如經(jīng)濟出現(xiàn)程度較大的衰退，通脹預期就會變?yōu)橥s，將施壓金價。其實，2008年、2020年，5年期預期通脹率就曾去到0.6%、1.19%的極低水平。

結(jié)合以上兩個定價因子來綜合研判，未來幾個季度美元實際利率還將趨向于下降，會對金價形成較強的上漲驅(qū)動力。

03 尾聲

那么，如何把握黃金的投資機會呢？

其實A股場內(nèi)就有良好的投資手段——上海金ETF（518600）。廣發(fā)上海金ETF（518600）緊密跟蹤國內(nèi)黃金現(xiàn)貨價格，為投資者提供了一個管理透明且成本低于同類平均值的黃金現(xiàn)貨合約投資工具。投資者可像買賣股票一樣方便地交易上海金ETF。

上海金ETF交易費用低是其顯著優(yōu)勢，可免去黃金的保管費、儲藏費和保險費等費用，通常只需交納約0.3%-0.5%的管理費用，而其他黃金投資渠道平均有2%-3%的費用。同時，上海金ETF還具備保管安全、流動性強等優(yōu)點。

上海ETF配有聯(lián)接基金（A類份額/C類份額：008986/008987），投資者也可以通過場外聯(lián)接基金參與黃金的投資。

當然，金價上漲并不會一蹴而就，大概率會一波三折，注意交易節(jié)奏就好。對于普通投資者而言，尚佳的策略依舊是定投。