進攻轉向防守！

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今年表現(xiàn)優(yōu)于99%同行的日本大型股權基金Alma Eikoh減倉芯片股，轉投日清、花王等防御性股票。這在一定程度上給那些押注科技股將繼續(xù)上漲的投資者帶來警示。

日本股市今年的表現(xiàn)可以說十分亮眼，日經(jīng)225指數(shù)較去年底上漲27%，創(chuàng)下近33年來的新高，而這一漲幅在全球市場來看也是“一騎絕塵”。

目前對于日本股市能否回到1989年近40000點的高點，引發(fā)業(yè)內(nèi)討論。有學者表示，或需要等2023年的財報出來，并結合當時的匯率、設備投資情況以及企業(yè)是否給員工漲薪等情況具體分析。也有機構表示，日本市場短期可能會經(jīng)歷階段性擾動，建議關注產(chǎn)業(yè)升級驅(qū)動下的精密制造、服務業(yè)的穩(wěn)定需求和消費降級、老齡化趨勢下醫(yī)藥制造業(yè)等結構性機會。

日本大型股權基金Alma Eikoh減倉芯片股

今年一直表現(xiàn)優(yōu)秀的日本大型股權基金Alma Eikoh在過去一個月中已將瑞薩電子公司 (Renesas Electronics Corp.) 的倉位削減了近三分之一，而該股票今年的漲幅已超過一倍。Alma Eikoh基金經(jīng)理Pulsford透露，其中一部分資金流入了“高質(zhì)量”的防守型股票，如面條制造商日清食品控股和肥皂生產(chǎn)商花王公司。

數(shù)據(jù)顯示，Alma Eikoh今年表現(xiàn)優(yōu)于99%同行，目前，半導體仍然是Alma基金最重要的配置，權重超過10%。Pulsford對芯片的超配倉位幫助該基金今年的回報率超過了30%，跑贏大盤東證指數(shù)23%的漲幅。盡管Pulsford表示他“樂意買入更多”瑞薩電子的股票，但他認為該股票需要先冷靜下來。目前，該股票價格是預期盈利的12倍，是一年前的兩倍。

“將一些漲幅較好的股票轉投到一些基本面強勁但最近表現(xiàn)較差的股票中?！盤ulsford表示，而他押注日清食品是希望從強勁的利潤增長中受益，因為收入差距可能推動對性價比高的廉價產(chǎn)品需求。此外，他預計花王公司的下一個季度業(yè)績將觸底回升，因為該公司終于達到了定價收益開始超過原材料成本上漲的臨界點。該基金還超配三菱重工業(yè)和NEC公司等與國防相關的公司，Pulsford表示，這些公司將受益于政府支出的增加。

日本股市迭創(chuàng)33年來新高

《日本經(jīng)濟新聞》7月2日報道，2023年1至6月，全球上市公司股票市值總額上漲約一成，收復100萬億美元，日本股市漲幅位居全球主要股市之首。

據(jù)捷迅-輝盛工作站的數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，全球股票市值總額達到103萬億美元，比2022年底上漲9%，此前創(chuàng)下的歷史極值是2021年11月的120萬億美元。

從市值總額最大的15個股市看，日本股市的漲幅最為亮眼。日經(jīng)平均指數(shù)比去年底上漲27%，創(chuàng)下近33年來的新高。此外資金也涌向了新興市場，印度和南非的主要股指均表現(xiàn)亮眼。

對于日本股市的亮眼表現(xiàn)，日本企業(yè)（中國）研究院院長執(zhí)行院長陳言表示，至少三個原因推動了日本股市近期的上漲：

第一點是股神巴菲特一直在增持日本的綜合商社。6月19日表示，對五家商社的平均持股比例超過了8.5%。這樣來算，他是拿了幾十億美元進入到了日本股市。陳言認為，美國資本大量從美國流入到日本，不只是巴菲特個人，這一定程度推動了這次股市的上漲。

第二點是日本企業(yè)如三菱商社回購了大概3000億日元的股票，豐田回購了1500億日元的股票。這種大規(guī)模的回購也在一定程度上提升了股票的稀缺性，增加了股價提升的空間。

第三點是日元貶值。2022年6月初，1美元能兌換130日元，一年后為140日元，貶值8%。同樣一家日本企業(yè)，在國外掙了1美元，今年換成日元能比去年多10日元，突然增加 8% 的利潤，財務報表就很好看。而日本的股市基本上一半都是外資在購買，所以到2023年后，因為匯率的原因，大家又開始進入日本股市。

三菱日聯(lián)銀行（中國）有限公司首席金融市場分析師孫武分析認為，日本薪資上漲推動通脹與股市反彈。日本央行如實施收益率曲線調(diào)整，或更利好日股。

還能繼續(xù)上沖嗎？

日本股市在1989年的頂點是接近40000點，而目前大概是33000點，大致恢復到此前的80%以上。那么，是否有繼續(xù)上沖的可能性呢？

陳言認為，按照現(xiàn)在的通脹率和日元持續(xù)貶值的態(tài)勢，是有可能的。他預測，是看2024年春季，屆時2023年的財報出來了，但也需要看當時的匯率、設備投資情況以及企業(yè)是否給員工漲薪。這些要素都齊全的話，股價還會上漲。

陳言還表示，如果屆時日本企業(yè)的設備投資沒有、工人工資漲幅有限、出口疲軟、匯率更低，那么這種情況下外資可能出逃，因為大量進入日本股市的外資都屬于短期投資，“這時候美國資本可能會日元炒高，在日股高位離場，這樣他們就能兌換更多美元。這種情況下40000點可能短暫出現(xiàn)，但會很快會回調(diào)?！?/p>

華泰證券固定收益團隊認為，本輪日股上漲決定因素在于全球資金再配置、貨幣政策與基本面，尚缺少業(yè)績驅(qū)動，通脹上行+日元貶至關鍵點位附近，日本YCC（收益率曲線控制政策）調(diào)整的可能性升高，可能會對日本市場造成階段性擾動。結構性機會如產(chǎn)業(yè)升級驅(qū)動下的精密制造、服務業(yè)的穩(wěn)定需求和消費降級、老齡化趨勢下醫(yī)藥制造業(yè)、確定性和稀缺性資產(chǎn)值得關注。

關于對日本是否走出通縮陰影問題的討論，國金證券首席經(jīng)濟學家指出，短期內(nèi)，日本經(jīng)濟可能延續(xù)修復。當前日本經(jīng)濟仍受益于疫后消費及服務業(yè)需求的回暖，去年10月日本全面放開疫情管理措施后，入境旅游客流量明顯上升，作為領先指標的消費者信心由30.8回升至5月的36.2，消費信貸增速上升使汽車等耐用品消費需求仍有韌性；企業(yè)貸款增速上升，企業(yè)設備投資對經(jīng)濟也具有支撐作用。

但困擾日本經(jīng)濟的中長期矛盾依然存在。疫情后，日本老齡化程度進一步加深，2022年日本老齡化率已上升至29%，2022年總人口減少達56萬人；日本全要素生產(chǎn)率尚未擺脫下降趨勢，2023年3月為0.38%，低于過去十年的平均水平；其次，日本貿(mào)易依賴度高進一步上升，2022年達到39%，能源依賴度達到80%以上，經(jīng)濟狀態(tài)易受海外影響。