隨著美國財(cái)政部中長期債券發(fā)行開始放量，美國銀行系統(tǒng)流動(dòng)性面臨更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

為應(yīng)對(duì)不斷惡化的財(cái)政赤字并繼續(xù)提供給現(xiàn)金緩沖，美國財(cái)政部當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月31日發(fā)布聲明表示，預(yù)計(jì)第三季度有價(jià)債券發(fā)行凈額將達(dá)到1.007萬億美元，創(chuàng)歷史同期新高，比5月初時(shí)的預(yù)估值高出2740億美元。這個(gè)數(shù)字幾乎超出了所有華爾街機(jī)構(gòu)的預(yù)期，摩根大通此前的估計(jì)數(shù)字是7960億美元，而Wrightson ICAP首席分析師克蘭德爾（Lou Crandall）則預(yù)計(jì)為8850億美元。

(資料圖)

根據(jù)高盛研究部最新發(fā)布的報(bào)告，美國財(cái)政赤字規(guī)模在過去一年里翻了一番，赤字率目前已經(jīng)增長到8. 6%，與金融危機(jī)時(shí)期的峰值接近持平。究其原因，高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞歷克·菲利普斯（Alec Phillips）向第一財(cái)經(jīng)記者分析，“其中一些是由于一次性因素造成的，包括對(duì)看似不可能實(shí)施的學(xué)生貸款減免費(fèi)用進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。更主要的原因是內(nèi)生因素，包括股市回報(bào)率下降導(dǎo)致資本利得相關(guān)收入下降、納稅延遲、美聯(lián)儲(chǔ)加息使得聯(lián)邦債務(wù)利息上升，以及大規(guī)模通脹調(diào)整后福利支出的增加等。”

菲利普斯表示：“我們已把本財(cái)政年度聯(lián)邦赤字預(yù)測提高至1.7萬億美元（占GDP的6.4％），但鑒于其中一些因素可能是暫時(shí)的，預(yù)計(jì)赤字率會(huì)在明年回落至6%左右。”

新債海嘯來襲

對(duì)于上調(diào)債務(wù)發(fā)行規(guī)模預(yù)期的原因，美國財(cái)政部表示，主要是計(jì)劃在9月底時(shí)保持更高的現(xiàn)金余額，屆時(shí)目標(biāo)由原先的6000億美元提高到了6500億美元。這個(gè)所謂的財(cái)政部一般賬戶（TGA）余額目前約為5520億美元。

自6月初美國國會(huì)達(dá)成提高債務(wù)上限協(xié)議后，美國財(cái)政部開啟新一輪短債發(fā)行以快速重建TGA。在債務(wù)上限僵局期間，為了在不增加借款的前提下履行償債義務(wù)，財(cái)政部TGA余額曾接近告罄。

而進(jìn)入本周，美國財(cái)政部料將開始提高較長期債券發(fā)行量，也就是其所謂的長期證券再融資計(jì)劃。交易商預(yù)計(jì)，整個(gè)收益率曲線上的附息債券發(fā)行規(guī)模都將增加，需求相對(duì)較低的品種可能例外，或是增發(fā)幅度相對(duì)較小。

交易商對(duì)再融資操作計(jì)劃的普遍預(yù)期如下：8月8日，420億美元3年期債券；8月9日，370億美元10年期債券；8月10日，230億美元30年期債券。

隨著預(yù)算赤字惡化以及美聯(lián)儲(chǔ)縮表的推進(jìn)，債券交易商預(yù)計(jì)未來幾個(gè)季度美國政府的資金需求將繼續(xù)在較高水平徘徊。美財(cái)政部周一表示，預(yù)計(jì)第四季度有價(jià)債券發(fā)行凈額將在8520億美元。

目前TGA重建以犧牲RRP為主（來源：美銀全球研究）

銀行系統(tǒng)流動(dòng)性壓力山大

在美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表上，TGA與鈔票、硬幣以及銀行準(zhǔn)備金一樣，都為負(fù)債。但美聯(lián)儲(chǔ)的負(fù)債必須與其資產(chǎn)相匹配，因此TGA賬戶余額增加的同時(shí)，銀行準(zhǔn)備金必須減少，反之亦然。在美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表的背景下，今年以來已有5家美國銀行倒閉。倘若美財(cái)政部加大發(fā)債規(guī)模，或令銀行系統(tǒng)處境雪上加霜。巴克萊貨幣市場策略師約瑟夫·阿巴特（Joseph Abate）此前就向第一財(cái)經(jīng)記者表示，補(bǔ)充財(cái)政部現(xiàn)金余額并為更廣泛的赤字融資將減少銀行準(zhǔn)備金供給，然而，由于準(zhǔn)備金的需求也在增加，流動(dòng)性前景尤其暗淡。

分析人士表示，銀行系統(tǒng)流動(dòng)性未來走向很大程度上取決于新發(fā)債券的買家是銀行、貨幣市場共同基金還是非銀行機(jī)構(gòu)。貨幣市場共同基金被視為新發(fā)債券最為理想的承接者。不過，由于貨幣市場基金已經(jīng)從美聯(lián)儲(chǔ)的隔夜逆回購協(xié)議工具（RRP）中獲得了豐厚的無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，貨幣市場共同基金能在多大程度上吸收這些新發(fā)債券仍是未知數(shù)。而隨著中長期債券發(fā)行開始放量，情況可能更糟。

不過，美國銀行利率策略師馬克·卡巴納（Mark Cabana）向第一財(cái)經(jīng)記者表示，“自債務(wù)上限協(xié)議達(dá)成以來，流動(dòng)性流失的構(gòu)成總體上符合我們的預(yù)期，幾乎完全來自美聯(lián)儲(chǔ)RRP。我們預(yù)計(jì)未來這種趨勢還會(huì)持續(xù)下去，這應(yīng)該會(huì)將銀行體系總體準(zhǔn)備金短缺的情況推遲到2025年下半年?！?/p>

“未來美國通過QT流失的流動(dòng)性可能類似。我們預(yù)計(jì)90%的消耗來自美聯(lián)儲(chǔ) RRP，10%來自準(zhǔn)備金?！笨ò图{說。

然而，摩根大通策略師尼古拉·帕尼吉爾佐格魯（Nikolaos Panigirtzoglou）此前對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，“即使在TGA重建完全來自RRP而不是準(zhǔn)備金的極端情況下，美國的‘廣泛流動(dòng)性’仍將收縮4%以上?！痹撔袑?duì)“廣泛流動(dòng)性”的定義是貨幣供應(yīng)量（M2）和機(jī)構(gòu)貨幣市場基金資產(chǎn)之和。