8月1日，哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司（以下簡稱“敷爾佳”）上市，成為“醫(yī)美面膜第一股”。

敷爾佳兩年3次闖關(guān)IPO，一次次更新的招股書引發(fā)了媒體和輿論的關(guān)注。比如：

【資料圖】

毛利率超80%；

研發(fā)人員2021年僅有4名（含應(yīng)屆畢業(yè)生），到2022年也才6名；

2021年2月之前，甚至幾乎鮮少生產(chǎn)面膜，主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品靠外部采購；

但公司年營收近3年高達15.85億元—17.9億元......

敷爾佳的發(fā)家史相當(dāng)炸裂，盡管備受爭議，但上市當(dāng)日收盤，敷爾佳的股價漲了近27%！

有意思的是，僅僅第二個交易日，截至8月2日下午15:10，敷爾佳的股價當(dāng)天回撤超15%。

敷爾佳的成功是否可以復(fù)制？上市后，它能否講出新的故事？

01

換行業(yè)，去更大的市場。

敷爾佳創(chuàng)始人張立國，1964 年生人，本科學(xué)歷，做過藥劑師，也是一名執(zhí)業(yè)藥師，畢業(yè)后就一直從事相關(guān)專業(yè)。

張立國長期浸淫在醫(yī)藥行業(yè)，敷爾佳創(chuàng)立前，他創(chuàng)辦的華信藥業(yè)，主要經(jīng)營粉針注射劑的處方藥品批發(fā)。

2012年，他看到了醫(yī)美行業(yè)興起的風(fēng)口，瞄準(zhǔn)了美容整形消費者對于美容整形術(shù)后修復(fù)產(chǎn)品的市場需求。

華信藥業(yè)通過與生產(chǎn)企業(yè)合作，兩年后“醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼”誕生。2017年，因“敷爾佳”品牌銷售業(yè)績良好，華信藥業(yè)將其作為皮膚護理產(chǎn)品業(yè)務(wù)單獨成立了公司。

張立國轉(zhuǎn)換行業(yè)的經(jīng)營業(yè)績成果驚人。

招股書披露，敷爾佳近3年毛利率持續(xù)增長，2022年度的綜合毛利率高達83%。

2018—2022年，敷爾佳的營收分別為3.73億元、13.42億元、15.85億元、16.50億元和17.69億元。

其中，2019年的同比增速高達259%。近3年，其營收增速明顯減緩，分別為18%、4%和7%。

而敷爾佳又再次走上了換行業(yè)的道路。

02

從“械字號面膜”奔赴化妝品行業(yè)。

根據(jù)注冊類別和監(jiān)管分類，專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品可以分成醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品和化妝品類功能性護膚品。

敷爾佳曾以肌膚問題解決類產(chǎn)品作為主要切入點，推出了“敷爾佳”品牌 II 類醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品。

其中，有兩款主打“械字號面膜”。

招股書顯示，報告期內(nèi)，其醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼（白膜）占其醫(yī)療器械類產(chǎn)品收入的占比分別為 67.90%、70.23%及 72.07%；醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼（黑膜）的占比分別為 29.94%、28.21%及 25.46%，兩者整體占比較為穩(wěn)定。

這兩款“械字號面膜”主要適用于醫(yī)美后修復(fù)，比如輕中度痤瘡、促進創(chuàng)面愈合與皮膚修復(fù)，及輔助治療痤瘡愈后、皮膚過敏與激光光子治療后早期色素沉著和減輕瘢痕癥狀。

簡單來說，“械字號面膜”雖然普遍價格高、利潤空間大，但使用范圍和頻率遠不如“妝”字號的護膚品。

弗若斯特沙利文的報告顯示，2021年，功能性護膚品和醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品的市場規(guī)模為309.6億元和68.2億元； 同期基礎(chǔ)護膚品的市場規(guī)模高達2,793億元。

盡管從增速上看，前者遠高于后者，但后者的市場規(guī)模大，意味著更有機會做大。

而今年披露的招股書中，敷爾佳也強調(diào)公司的主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品有2大類：醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品（醫(yī)療器械類）和功能性護膚品（化妝品類）。

2020—2022年，敷爾佳的醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品的銷售收入占比由55.54%降至48.95%；化妝品類功能性護膚品的銷售收入占比分別為由44.46%提升至51.05%。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，敷爾佳2022 年化妝品類功能性護膚品銷售占比超過50%，其公司所屬行業(yè)分類將由原來的“C3589 其他醫(yī)療設(shè)備及器械制造”變更為“C2682 化妝品制造行業(yè)”。

03

規(guī)模和利潤空間的兩難問題。

兩全其美的事一向少見，對于公司來說也是如此。

以功能性護膚品為主業(yè)的公司，通常規(guī)模更容易做大，但利潤空間相比醫(yī)用敷料則要小得多。

以2022年相關(guān)上市公司披露數(shù)據(jù)為例：

珀萊雅年銷售額63.85億元，凈利潤8.31億元；

華熙生物年銷售額63.59億元，凈利潤9.61億元；

貝泰妮（核心品牌“薇諾娜”）年營收50.14億元，凈利潤10.50億元。

而同期以醫(yī)用敷料起家及為主業(yè)的敷爾佳、巨子生物營收規(guī)模不及上述3家公司的一半，但凈利潤的表現(xiàn)卻不輸他們。

2022年，敷爾佳的營收17.69億元，凈利潤達8.47億元；巨子生物的營收23.75億元，凈利潤10.02億元。

對比珀萊雅、華熙生物和貝泰妮，盡管2022年3家的毛利率均在75%以上，已經(jīng)很高了，但敷爾佳的毛利率高達83%。

更直觀的凈利率，2022年營收近64億元的珀萊雅，凈利率為13%；同期敷爾佳的凈利率近48%。

但敷爾佳采取醫(yī)用敷料與功能性護膚品并重均衡發(fā)展，未來是否能保持如此高的利潤空間？

至少從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，醫(yī)用敷料和化妝品類面膜的毛利率兩者是有差距。

而之所以其功能性護膚品銷售占比提升，毛利率不降反升，目前得益于渠道優(yōu)勢。

敷爾佳按銷售模式劃分的單價相差較大。

其中主要以代銷為主，這種銷售模式2022年的毛利率高達91.36%，當(dāng)然其產(chǎn)品單價也是逐漸攀升，由2020年的69.46元/盒增長到2022年的84.76元/盒。

對比來看，同期直銷的單價由70.44元/盒降至56.97元/盒；線上線下的經(jīng)銷單價也在下滑，在38—39元/盒，不到代銷單價的一半。

但不同渠道的單價差異之大，消費者長期是否愿意為渠道差別買單？

除了此前媒體廣泛批評的重營銷輕研發(fā)外，招股書中還提示了銷售費用增加、獲客成本快速增長等風(fēng)險。敷爾佳上市后的新故事，亟需更多新元素。