自5月底以來，南華商品指數持續(xù)走高，8月下旬以來更是受益于國內政策驅動、高頻數據結構性改善和海外制造業(yè)階段性反彈，疊加原油等供給端擾動，指數增長再添信心。

受益于商品市場持續(xù)走強，私募人士表示，與此前相比，期貨及衍生品策略(CTA)的基本運行邏輯確實發(fā)生了較大變化，但依舊具備較高的配置價值。

CTA策略收益可觀

私募排排網數據顯示，截至8月31日，1091只有業(yè)績更新的CTA策略基金，近三個月區(qū)間平均收益為3.71%;其中，取得正收益的有777只，占比為71.28%。CTA策略基金充分捕捉到本輪市場的趨勢性上漲機會，從而實現了可觀的收益，尤其是量化CTA大幅反彈，部分百億私募旗下量化CTA策略產品凈值甚至創(chuàng)下歷史新高。

私募排排網數據顯示，44家CTA策略基金年內收益超20%的私募公司中，基金管理規(guī)模在0-5億元的小私募高達34家，并且前十占據了八席;而從類型來看，主觀私募數量為16家，另外有15家主觀+量化的混合私募，量化私募為8家。

按基金管理規(guī)模分類，基金管理規(guī)模在0-5億元私募旗下CTA策略產品年內整體收益為7.39%，大幅領先于其他規(guī)模組私募。而基金管理規(guī)模在100億元以上以及50億元至100億元的私募旗下CTA策略產品，年內整體收益分別為4.00%和4.46%。基金管理規(guī)模在10億元至20億元和20億元至50億元私募旗下CTA策略產品，年內整體收益分別為5.91%和5.23%。

運行邏輯有較大變化

思勰投資表示，當前CTA市場的基本運行邏輯發(fā)生了較大變化。一是全球宏觀經濟底層邏輯發(fā)生變化，全球供需格局改變，無論是股票還是CTA市場，標的資產的定價邏輯跟之前有所不同，基于原有市場邏輯而開發(fā)的各類量化CTA策略對交易機會的捕捉難度加大;二是市場參與者結構發(fā)生變化，在宏觀經濟和政策因素疊加擾動之下，部分參與者退出，新參與者入局，導致市場呈現不一樣的細節(jié)特征。

寬投資產產品總監(jiān)徐瑋表示，一方面，國內近期的政策帶動市場需求，商品期貨對需求復蘇也做出積極反應;另一方面，包括美國在內的國外市場加息預期接近尾聲，相比于2020年6月份，利率和匯率對于商品期貨價格打壓作用減弱，但后期行情仍需謹慎樂觀。

近期多個品種出現趨勢性行情，利好CTA策略獲利。當前商品供給側不足，業(yè)內人士表示，后續(xù)商品市場需求改善的程度要看經濟恢復情況，后續(xù)是否會出現大的趨勢行情仍有待觀察。同時，CTA策略經過一年的“洗禮”，行業(yè)規(guī)模整體收縮，與之伴隨的是商品市場的成交量增長，賽道的整體擁擠度下降，成本端壓力略有緩減。

積極應對高效迭代

市場環(huán)境愈發(fā)復雜多變，面對各種不確定性，私募積極應對、高效迭代。思勰投資表示，針對上述市場變化，對CTA策略和模型進行優(yōu)化。一是將短線和長線策略做了更好結合，并將短線策略鋪開;二是持續(xù)推動新策略上線，研發(fā)出4到5個更偏中周期的新策略，并基于穩(wěn)健性的考慮，投入更多時間對新策略進行觀察和跟蹤，完成策略的有序迭代;三是增加策略的執(zhí)行節(jié)點、平滑曲線，在短、中、長線上，增加很多策略執(zhí)行的節(jié)點，讓策略整體執(zhí)行的曲線更為平滑，進一步減少沖擊成本。

業(yè)內人士表示，當前權益和商品較長時間共振下跌的概率很低，二者后期有希望走出集體上漲行情。近日商品和權益、債券集體調整，這種情況往往也預示著宏觀拐點的到來，當前是CTA策略高勝率的配置時點。

對于CTA策略后續(xù)配置展望，思勰投資表示，推薦CTA策略組合配置，在投資者配置資產中CTA策略占比20%為宜。同時，期貨市場本質上是一個負和博弈的市場，基于對歷史數據的分析和檢驗，在新的市場特征下，投資者在配置CTA產品時，應優(yōu)先考慮策略是否經過市場長期驗證。

徐瑋表示，不同的品類都有自己的周期性，無論是主觀還是量化，都有自己的邏輯。主觀和量化是兩條不同的路，主觀擅長對品種進行深入理解，持倉特點是時間長，進行偏左側交易;量化特點是持倉品種分散且多，更偏右側交易，策略無分好壞，對于投資者來說，需要對確定的邏輯堅定持有。