題：供給逐步釋放 2023年銅價或從震蕩轉(zhuǎn)向下跌

作者 明明 中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家

近年來，中國經(jīng)濟保持高速增長，帶動全球銅消費量迅速擴張，中國也成為了全球第一大銅消費國。從下游應(yīng)用領(lǐng)域看，隨著能源革命的推進，新能源車、風(fēng)電和光伏等新能源領(lǐng)域?qū)︺~需求的拉動作用顯著。結(jié)合供給與需求分析，預(yù)計短期內(nèi)銅價有望延續(xù)震蕩，而2023年全年則面臨一定的下行風(fēng)險。

(相關(guān)資料圖)

供給短期擾動仍存

供給方面，短期來看，進入2023年后，隨著銅礦產(chǎn)能的釋放，供需關(guān)系可能重回寬松。南美地區(qū)是銅的重要產(chǎn)地，拉尼娜可能導(dǎo)致南美干旱現(xiàn)象持續(xù)，且稅收、環(huán)保和罷工等相關(guān)事件尚未得到徹底解決，出現(xiàn)反復(fù)的風(fēng)險可能更高，南美地區(qū)部分銅礦品位下降的趨勢也不可扭轉(zhuǎn)，預(yù)計短期內(nèi)供給端難以出現(xiàn)大幅反彈。

但中長期而言，一方面，短期的擾動有望逐步得到妥善解決，另一方面，盡管全球銅企資本性支出中樞下行，但年度維度的供給變化依舊存在，隨著新增銅礦的逐步投產(chǎn)，2023年可能是近年來產(chǎn)能釋放的一個高峰期。短期擾動的緩解和中長期新增產(chǎn)能的釋放，可能共同推動供給逐步走向?qū)捤伞?/p>

需求整體承壓

需求方面，銅面臨內(nèi)外分化，需求整體承壓。疫情導(dǎo)致的中美經(jīng)濟周期錯位局面預(yù)計還將延續(xù)，2023年中國經(jīng)濟有望延續(xù)逐步復(fù)蘇的趨勢，預(yù)計基建、地產(chǎn)和新能源等重要下游會對中國銅需求形成支撐。隨著中國防疫政策的逐步優(yōu)化，和新一年穩(wěn)增長政策的陸續(xù)接力，中國經(jīng)濟有望延續(xù)小幅復(fù)蘇的態(tài)勢，從而對銅消費量形成一定支撐。

基建領(lǐng)域、地產(chǎn)領(lǐng)域、新能源是銅的重要下游產(chǎn)業(yè)?；ǚ矫妫袊?jīng)濟增速尚未回歸至潛在增速水平的背景下，2023年財政政策大概率將保持較為積極的基調(diào)，預(yù)計基建仍是穩(wěn)增長的重要抓手，尤其是基建中的電力、交通及5G等環(huán)節(jié)對銅需求量偏高，因此，基建領(lǐng)域?qū)︺~的需求可能仍會保持在較高水平；地產(chǎn)領(lǐng)域，雖然當前地產(chǎn)基本面仍處于偏弱位置，但近期“金融十六條”“地產(chǎn)三支箭”等放松政策頻現(xiàn)，房地產(chǎn)市場有望沿著“銷售-信用-投資”的鏈條逐步修復(fù)，對銅需求端的拖累也可能收窄；新能源領(lǐng)域，在“碳達峰”“碳中和”等中長期目標的指引下，新能源產(chǎn)業(yè)將成為中國經(jīng)濟增長的重要推動力量，預(yù)計新能源領(lǐng)域所貢獻的銅消費增量占比也可能會不斷提升。

不過，在極致的緊縮之后，歐美主要經(jīng)濟體的實質(zhì)性衰退或許難以避免，預(yù)計中國經(jīng)濟復(fù)蘇也難改2023年全球銅需求量承壓的結(jié)果。在供給擴張和需求收縮的雙重作用下，預(yù)計2023年全球銅市場會面臨供應(yīng)過剩的局面。

銅價短期快速回落的風(fēng)險較低

價格方面，短期內(nèi)，政治事件、極端氣候和能源危機等海外突發(fā)事件的擾動導(dǎo)致2022年銅供給端彈性不足，而盡管歐美主要經(jīng)濟體衰退風(fēng)險逐步加大，但全面衰退尚未到來，需求還存在一定韌性，因此，預(yù)計短期內(nèi)供需關(guān)系整體仍將維持偏緊格局。在偏緊供需關(guān)系的持續(xù)作用下，全球主要交易所銅庫存已經(jīng)一路下行至歷史低位，美聯(lián)儲放緩加息的時點也逐步臨近，因此，預(yù)計短期內(nèi)銅價有望得到支撐并延續(xù)震蕩格局。

中長期而言，從商品屬性看，隨著時間的推進，新增產(chǎn)能的逐步釋放和衰退風(fēng)險加大后海外需求的受限預(yù)計將共同推動2023年全球銅供需格局走向?qū)捤伞慕鹑趯傩钥矗?022年美聯(lián)儲緊縮的貨幣政策會滯后性地體現(xiàn)為2023年歐美主要經(jīng)濟體需求的收縮，疊加高基數(shù)效應(yīng)的作用，2023年美國通脹有望迎來一定的改善，投資者對通脹的預(yù)期也將有所緩解，且美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)計不會快速轉(zhuǎn)向，年內(nèi)較高的利率水平也可能會對銅價形成一定的壓制。因此，銅的商品屬性和金融屬性均指向2023年銅價有一定的下滑風(fēng)險。(中新經(jīng)緯APP)

本文由中新經(jīng)緯研究院選編，因選編產(chǎn)生的作品中新經(jīng)緯版權(quán)所有，未經(jīng)書面授權(quán)，任何單位及個人不得轉(zhuǎn)載、摘編或以其它方式使用。選編內(nèi)容涉及的觀點僅代表原作者，不代表中新經(jīng)緯觀點。

責(zé)任編輯：張芷菡