“11月開始又一波凈值回撤，目前還沒有結(jié)束。”招銀首席研究員董希淼就近日理財市場凈值波動下有理財公司1億元自購旗下產(chǎn)品，對中新經(jīng)緯表示，“回購只是傳遞穩(wěn)定市場信心的一種舉措，不意味著什么。”

凈值波動，市場連續(xù)調(diào)整，理財市場又到了“信心比黃金”的時刻。

“此輪信用債市場下跌引發(fā)的銀行理財行業(yè)危機尚未結(jié)束?！?2月24日，華夏理財有限責任公司總裁苑志宏在中國財富管理50人論壇2022年會高峰論壇上表示，銀行理財產(chǎn)品原有的本金安全、收益穩(wěn)定的市場形象已被顛覆，投資者對銀行理財產(chǎn)品的信心受到很大損傷。

(資料圖)

“目前，市場已經(jīng)形成明顯的正反饋效應(yīng)：債市下跌—產(chǎn)品凈值回撤—客戶贖回—產(chǎn)品被迫賣債—債市加速下跌—產(chǎn)品凈值進一步回撤—客戶繼續(xù)贖回，如不及時阻斷這一鏈條，極端情況有可能引發(fā)銀行理財產(chǎn)品出現(xiàn)系統(tǒng)性兌付風險?！痹分竞暾f。

民生理財有限責任公司總裁張昌林也在同一場合表示，11月以來的債券市場波動影響到現(xiàn)在為止還沒有完全停息，理財產(chǎn)品某種程度上也遭遇了比較大的信任危機。

“這迫使我們不得不重新審視我們作為理財產(chǎn)品管理人對凈值化轉(zhuǎn)型的理解，和廣大投資者、理財客戶的理解是不是一致？”張昌林反思道，“我們的產(chǎn)品定位、產(chǎn)品體系是不是理財投資者需要的產(chǎn)品定位、產(chǎn)品體系？這兩個問題是我們站在今天時間點需要認真思考和回答的?！?/p>

理財產(chǎn)品凈值回撤根本原因為何？

2022年是資管新規(guī)過渡期結(jié)束后銀行理財正式進入凈值化運作的第一年，卻遭遇了兩輪明顯市場沖擊。3—4月，A股市場單邊大幅回調(diào)導致銀行理財凈值回撤；11月中旬至今，債券市場單邊大幅調(diào)整再度導致理財市場凈值回撤，出現(xiàn)大規(guī)模贖回。

興銀理財有限責任公司董事長汪圣明也在中國財富管理50人論壇2022年會高峰論壇上對本輪債市調(diào)整作了詳細分析。他表示，本輪信用債大跌僅次于2016年12月最大跌幅，債市跌幅和宏觀基本面、廣譜利率走勢背離，對一級市場形成沖擊。而銀行理財全面凈值化，從攤余成本法向市值法估值轉(zhuǎn)型，底層資產(chǎn)價格波動顯性化，直接穿透至產(chǎn)品表面，產(chǎn)品凈值波動明顯增加。因此，債市大跌與理財市場形成正反饋。

根據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國銀行業(yè)理財市場半年報告(2022年上)》，截至2022年6月底，凈值型理財產(chǎn)品續(xù)存規(guī)模27.72萬億元，占比95.09%。而配置方面，投向債券類資產(chǎn)余額為21.58萬億元，占總投資資產(chǎn)的67.84%；其中持有信用債15.29萬億元，占投資資產(chǎn)的48.07%。從評級來看，理財產(chǎn)品持有AA+及以上的信用債規(guī)模達13.01萬億元，占持有信用債總規(guī)模的85.09%。

“銀行理財是信用債市場最大的機構(gòu)投資者，占同期信用債市場總規(guī)模的35%和同期銀行理財總資產(chǎn)規(guī)模的48%。受市場影響，銀行理財收益和凈值顯著回撤?！痹分竞暾f。

苑志宏統(tǒng)計，11月份中旬至今，1年期AAA城投債收益率上行80個bp，1年期AA+城投債收益率上行100個bp，1年期AA城投債收益率上行120個bp。同期銀行理財收益和凈值則顯著回撤，截至12月16日，期間收益率在0及以下的銀行理財產(chǎn)品占比近60%，凈值在1及以下的銀行理財產(chǎn)品占比近1/3。

“雖然單跟債券市場過往比，本次短期波動比較劇烈；但是從絕對收益影響來看，它跟資本市場、股票市場比波動都不算大，但為什么會導致投資者的恐慌？”張昌林說，“除了投資者對波動的理解和接受程度不高外，很重要的原因是銀行理財產(chǎn)品體系、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、風險收益定位需要進一步優(yōu)化?！?/p>

他表示，目前銀行理財持有資產(chǎn)平均久期在兩年左右，更多在兩年以上；而產(chǎn)品期限大部分在3～6個月，期限錯配有好幾倍，容易放大收益波動。

然而，理財公司當前的產(chǎn)品格局更多是身不由己。

目前，銀行理財?shù)目腿喝砸糟y行儲蓄客戶為主，低風險偏好，對理財產(chǎn)品保持著低風險甚至是保本的認知。因此，理財公司創(chuàng)設(shè)產(chǎn)品時，不約而同將絕對收益作為主策略，而國內(nèi)金融市場上，絕對收益資產(chǎn)構(gòu)建的可選產(chǎn)品不多，理財公司不得不選有一些票息價值的固收資產(chǎn)，特別是標準化的信用債市場。

“因而，面對市場波動，低風險甚至有保本思維的客群反應(yīng)就是贖回?！蓖羰ッ髡f，而資產(chǎn)端的交易卻缺乏流動性以支撐資金端的大規(guī)模贖回。

銀行理財如何避免凈值大幅回撤？

為避免投資者“羊群效應(yīng)”式集中贖回，和其導致的市場踩踏，張昌林認為，理財產(chǎn)品要回歸短中長期不同產(chǎn)品風險定位。比如，短期產(chǎn)品應(yīng)該主要投資于貨幣市場工具；而對于中期產(chǎn)品定位1～3年，以及3年以上的長期限產(chǎn)品，可根據(jù)不同客戶不同風險承受能力和投資回報要求設(shè)計不同風險等級的產(chǎn)品，并進行相對應(yīng)投資運作和風險管理。

同時，還須降低短期產(chǎn)品收益預期，從而實質(zhì)性降低短期產(chǎn)品的風險敞口；并且針對中長期的不同風險等級事先設(shè)定風險收益特征，嚴格做好波動管理。

“理財產(chǎn)品核心競爭力是‘穩(wěn)’，凈值波動小，為客戶創(chuàng)造穩(wěn)定收益，滿足廣大銀行低風險客群的投資理財需求?！苯ㄐ爬碡斢邢挢熑喂径麻L劉興華認為，無論是產(chǎn)品投資策略、資產(chǎn)選擇，還是制度設(shè)計，都應(yīng)該圍繞理財特色展開。

他也在中國財富管理50人論壇2022年會高峰論壇上表示，相應(yīng)監(jiān)管制度設(shè)計亦應(yīng)為理財產(chǎn)品穩(wěn)凈值、穩(wěn)收益提供更多政策支持。理財公司在產(chǎn)品設(shè)計方面上則要加大對資產(chǎn)持有到期策略的運用，推出攤余成本法估值的產(chǎn)品滿足投資者需求，在震蕩行情下加強低波資產(chǎn)的配置，減少凈值波動。

因此，建信理財、工銀理財、蘇銀理財、華夏理財?shù)榷嗉依碡敼窘障嗬^發(fā)布產(chǎn)品公告，推出采用攤余成本法估值的理財產(chǎn)品。此外，多家理財公司采取了各種措施積極應(yīng)對。如，適度降低債券資產(chǎn)久期、加強配置性價比突出的資產(chǎn)等，努力控制凈值回撤程度。

董希淼則認為，攤余成本法既有優(yōu)點也有缺點，其優(yōu)點是凈值幾乎沒有波動，收益曲線更加平穩(wěn)；缺點是難以將底層資產(chǎn)的風險變化及時傳遞給投資者，不利于投資者教育以及理財產(chǎn)品剛兌預期的打破。

“要解決理財產(chǎn)品凈值大幅波動的問題，理財公司并不能僅依靠攤余成本法，最核心的是提升投研能力和培養(yǎng)投研人才，提升對宏觀形勢和金融市場研判水平，使投研能力更好地與市場變化和投資者需求相匹配?！倍ｍ嫡f。

具體如何提升投研能力，為老百姓守好“錢袋子”？汪圣明認為，需要培育一個相對開放的資管市場，鼓勵理財公司走出非銀資管發(fā)展模式，促進行業(yè)間互補性的供應(yīng)合作，防止市場同頻共振。在此基礎(chǔ)上，理財公司要使投資端資產(chǎn)組合構(gòu)建更加均衡，更注重流動性。

“不能僅從客戶對收益預期的角度出發(fā)構(gòu)建資產(chǎn)；更應(yīng)該自上而下，從宏觀風險因子的大格局來做資產(chǎn)配置方案和相應(yīng)資產(chǎn)構(gòu)建。這樣就會有更寬闊的空間或視野來處理產(chǎn)品流動性等微觀問題?！蓖羰ッ髡f。

此外，他認為，如何通過客群風險偏好、資金來源多元化來增強資金端穩(wěn)定性和黏性，亦是理財行業(yè)需要思考的緊迫問題。

總體而言，雖然資管新規(guī)打破了剛兌，但在凈值化波動的市場考驗中，卻讓脫胎銀行的客戶定位、守牢“絕對收益生命線”，形成了理財行業(yè)共識。

工銀理財有限責任公司黨委書記、董事長王海璐在中國財富管理50人論壇2022年會高峰論壇上表示，未來仍要以絕對收益回報作為主要投資目標，進一步發(fā)揮銀行理財在信用投資研究的稟賦優(yōu)勢，在努力獲取信用利差回報的同時，切實防范好信用風險；持續(xù)提升價值創(chuàng)造能力，在低利率、“資產(chǎn)荒”的市場環(huán)境下，努力為客戶挖掘更多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，積極穩(wěn)妥地加大對權(quán)益資產(chǎn)的配置比例。

“我們要從絕對回報的理念出發(fā)構(gòu)建投資策略，建立止盈、止損的產(chǎn)品管理紀律，穩(wěn)健經(jīng)營。”張昌林說，不斷優(yōu)化投資管理策略和流程；并且基于嚴格的主動風險預算管理思維，將動態(tài)調(diào)整的風險預算控制在設(shè)定的范圍內(nèi)，從源頭上控制理財?shù)膬糁挡▌臃秶?/p>

凈值化2.0時代銀行理財如何“自我革命”？

歷經(jīng)三年艱難探索，當前，理財產(chǎn)品建立起“三單”管理制度，每支產(chǎn)品單獨進行會計賬務(wù)處理，實現(xiàn)風險隔離，完成了凈值化轉(zhuǎn)型1.0的任務(wù)，實現(xiàn)了產(chǎn)品收益衡量指標由預期收益率向凈值變動轉(zhuǎn)型，進入以“凈值化管理”為主要特征的2.0時代。

不過，如何更好進行凈值化管理，年內(nèi)市場已經(jīng)給理財行業(yè)接連上了兩課。未來理財業(yè)務(wù)發(fā)展依然面臨挑戰(zhàn)，隨著理財市場深度發(fā)展和逐步擴容，差異化的戰(zhàn)略定位重要性凸顯。

農(nóng)銀理財有限責任公司總裁段兵認為，從國際先進資管市場經(jīng)驗看，精品型資管機構(gòu)往往可以另辟蹊徑、彎道超車，這些資管機構(gòu)不以規(guī)模論實力，而以專注特定資產(chǎn)品種和特定策略深耕特定客戶群體，同樣擁有穩(wěn)固的市場地位。

“2022年之后，制度優(yōu)勢和階段性紅利已全部消失?！痹分竞暾f，“銀行理財規(guī)模快速增長的局面很難再現(xiàn)，甚至有可能出現(xiàn)階段性下降。直至銀行理財在大資管版圖內(nèi)重新找到明確定位，并在某個方面建立起相對競爭優(yōu)勢?！?/p>

他認為，銀行理財運作模式和產(chǎn)品特征與公募基金基本一致，風險偏好較低的投資者將轉(zhuǎn)向存款，風險偏好較高的投資者將轉(zhuǎn)向公募基金。而目前銀行理財與公募基金相比，在稅收政策和銷售渠道等方面存在明顯劣勢。因而，打造差異化核心能力是銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展的“破題之鑰”。

段兵認為，差異化戰(zhàn)略定位的挑戰(zhàn)之外，當前，銀行理財還面臨人才隊伍與市場化機制建設(shè)的挑戰(zhàn)，信息系統(tǒng)建設(shè)與數(shù)字化運營能力的挑戰(zhàn)，標準化資產(chǎn)供應(yīng)短缺的問題等，且風險管理工具缺乏，以及股市的長期投資價值等問題均須進一步解決。

“客戶對理財凈值波動的認知與風險承擔能力亦尚須提升?！倍伪J為，理財公司還應(yīng)結(jié)合商業(yè)銀行客群特點，建立適應(yīng)銀行理財?shù)耐督腆w系，為行業(yè)健康發(fā)展打下良好客戶基礎(chǔ)。

“如果說銀行理財凈值化轉(zhuǎn)型，投資者教育還有大量的工作需要去做的話，那么理財行業(yè)機構(gòu)主體能力建設(shè)的‘自我革命’也是一個十分現(xiàn)實的課題，兩手必須同時硬?！苯汇y理財有限責任公司董事長張宏良說。

他認為，銀行理財發(fā)展過程中，為追求規(guī)模，理財產(chǎn)品業(yè)績基準設(shè)定偏高；且為追求收益達到偏高的業(yè)績基準，固定收益類產(chǎn)品的投資杠桿、久期安排往往呈現(xiàn)出“死多頭”的特征，利率風險、流動性風險的考量被嚴重弱化；為追求銷售，產(chǎn)品的風險收益特征不夠清晰，使得同屬風險偏好二級(穩(wěn)健型)的同類產(chǎn)品形態(tài)凈值表現(xiàn)差異甚大等量的問題顯現(xiàn)。未來，須擁抱變化，深入做好資產(chǎn)與負債的匹配性管理。還要堅持風險為本，全面提升符合銀行理財屬性的專業(yè)能力水平。

“如果說，資管新規(guī)以前銀行理財?shù)母偁幨瞧此俣?、拼爆發(fā)的短跑，那么現(xiàn)在則更像是一場馬拉松，拼的是實力、耐力和定力，只有堅持長期穩(wěn)健、可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)營理念才能贏得市場的信任與選擇?！蓖鹾ｈ凑f。(中新經(jīng)緯APP)

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責任編輯：王蕾