題：LPR連續(xù)6月未調(diào)，年內(nèi)降息空間幾何？

作者 溫彬 民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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張麗云 民生銀行研究院金融市場研究中心主任

中國人民銀行(下稱央行)授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2023年2月20日貸款市場報價利率(LPR)為：1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%。以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。與上月相比均保持不變。

2月降息預(yù)期落空

LPR報價自2022年8月實現(xiàn)非對稱下調(diào)以來繼續(xù)“按兵不動”，主要與MLF(中期借貸便利)等政策利率維持不變、市場利率快速上行使得銀行負(fù)債成本抬升、資負(fù)兩端疊加作用下凈息差進(jìn)一步承壓等因素有關(guān)，LPR報價沒有相應(yīng)下調(diào)基礎(chǔ)和空間。

2月15日，央行開展了4990億元MLF操作(同期有3000億元MLF到期)，中標(biāo)利率維持2.75%，MLF操作實現(xiàn)“加量平價”續(xù)作，使得2月LPR調(diào)降的空間大幅縮減。

而2月MLF利率維持不變，或源于以下多方面因素：一是國內(nèi)寬信用加快推進(jìn)、基本面企穩(wěn)向好，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇期，短期內(nèi)降息的必要性不高。二是海外加息周期尚未結(jié)束，“內(nèi)外均衡”考量下，降息時機(jī)未到。三是當(dāng)前貸款利率仍延續(xù)下行，若繼續(xù)降息，會刺激通脹、催生資金空轉(zhuǎn)和套利行為。四是“定向降息”或成為政策的重要導(dǎo)向，在降成本的同時兼顧調(diào)結(jié)構(gòu)，以實現(xiàn)差異化精準(zhǔn)支持。MLF和LPR降息是普遍性的，在刺激需求的同時也容易滋生套利空間，造成局部過熱現(xiàn)象。

2022年支撐銀行負(fù)債端成本改善的一個重要因素，便是同業(yè)存單等市場化主動負(fù)債成本延續(xù)低位，長期低于政策利率水平。但2023年以來，資金面易緊難松，導(dǎo)致銀行市場化負(fù)債成本抬升，限制了LPR加點(diǎn)下調(diào)的空間。

一方面，春節(jié)后流動性不確定因素較多，資金利率出現(xiàn)快速上行。另一方面，在銀行中長端負(fù)債壓力較大下，同業(yè)存單利率自1月以來延續(xù)上行趨勢，中小銀行間利差加大。此外，理財破凈和贖回潮影響仍未完全消退，資金仍在向存款回流，且存款定期化嚴(yán)重，銀行核心負(fù)債成本依然承壓。綜合來看，當(dāng)下銀行負(fù)債成本仍然較高，LPR脫離MLF單獨(dú)下調(diào)的阻力較大。

定向政策是2023年主基調(diào)

當(dāng)前，各方也在密切關(guān)注寬信用進(jìn)程以及樓市能否隨經(jīng)濟(jì)回升而企穩(wěn)回暖，進(jìn)而研判全年經(jīng)濟(jì)修復(fù)的斜率和可持續(xù)性。

考慮到1月信貸實現(xiàn)旺盛“開門紅”，2月對公信貸投放預(yù)計依然維持一定強(qiáng)度，在企業(yè)融資意愿增強(qiáng)、房地產(chǎn)市場活躍度有所上升的情況下，短期降準(zhǔn)降息的必要性下降。但在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，寬松政策不會輕易退出，若后續(xù)金融數(shù)據(jù)“企業(yè)強(qiáng)居民弱”“政府強(qiáng)私人弱”的結(jié)構(gòu)性問題仍未改善，房地產(chǎn)修復(fù)未看到明顯拐點(diǎn)，不排除MLF降息等寬貨幣工具在兩會之后再次發(fā)力的可能性。

總體來看，為避免傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制失效，后續(xù)降準(zhǔn)、降息的時機(jī)需更好把握，全年降準(zhǔn)有0.5個百分點(diǎn)的空間，5年期以上LPR或繼續(xù)小幅調(diào)降10bp(基點(diǎn))左右，定向政策(包括定向降息)預(yù)計是2023年的主基調(diào)。

此外，在調(diào)降5年期以上LPR促樓市回暖之外，更重要的是通過合理舉措下調(diào)存量高成本的按揭貸款利率，以減緩提前還貸潮，降低住房消費(fèi)者的負(fù)擔(dān)，穩(wěn)定居民資產(chǎn)負(fù)債表，促進(jìn)消費(fèi)恢復(fù)和地產(chǎn)平穩(wěn)運(yùn)行。(中新經(jīng)緯APP)

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