題：黃金短期承壓，回調糾偏后仍有上行動力

(資料圖)

作者 高瑞東 光大證券首席宏觀經濟學家

查惠俐 光大證券分析師

隨著美國通脹回落幅度低于預期、市場消化美聯(lián)儲繼續(xù)收緊貨幣政策預期，2月以來黃金價格震蕩下跌。據(jù)萬得數(shù)據(jù)，截至2月17日，倫敦現(xiàn)貨黃金價格為1833.95美元/盎司。

黃金轉頭向下主因美國經濟韌性強、貨幣政策收緊程度或超預期。從黃金的定價因素看，非農和通脹數(shù)據(jù)彰顯美國經濟韌性，實際利率震蕩上行。從黃金的計價單位美元看，美元指數(shù)從2月1日的101.15上行至2月17日的103.88。實際利率與美元指數(shù)雙雙走強，黃金價格結束2022年11月以來的震蕩上行態(tài)勢，自2月起轉頭向下。

我們在之前的報告中指出，黃金兼具金融屬性、貨幣屬性和商品屬性，作為商品的黃金供需偏剛性，作為貨幣的黃金主要體現(xiàn)為與美元的相對價值，黃金的金融屬性則表現(xiàn)為避險、抗通脹和資產配置需求，主要由實際利率定價。其中，實際利率是黃金最重要的定價因素，從數(shù)據(jù)角度看，黃金價格與實際利率高度負相關，自2003年以來兩者負相關系數(shù)絕對值高達0.9，兩者呈現(xiàn)“此消彼長”的形態(tài)。

從短期視角看，美國經濟韌性強、美聯(lián)儲官員密集發(fā)表鷹派表態(tài)，實際利率修正此前過早計入貨幣政策轉向寬松的鴿派預期，市場對于加息終點的博弈尚未結束，在看到美國經濟放緩、通脹回落的信號前，實際利率仍有上行動力，黃金價格承壓。

但從中長期視角看，美聯(lián)儲加息已經進入后半程，美國經濟增速趨緩，實際利率上行高度有限，美元指數(shù)反彈動能趨弱，疊加央行持續(xù)購金、地緣政局不穩(wěn)定對黃金價格形成強支撐，黃金回調糾偏后仍有上行動力。

從資產配置視角看，我們回顧2000年以來美聯(lián)儲3次完整的加息-降息周期發(fā)現(xiàn)，自加息結束至降息期間，黃金均是優(yōu)勢資產。由于美聯(lián)儲開始降息往往出現(xiàn)在美國經濟放緩的時期，降息前后美股表現(xiàn)可能分化，因此，我們從加息結束至降息前夕和降息兩個階段進行觀測。

從上表可以看出，自加息結束至降息前夕，美股和黃金均是優(yōu)勢資產。美國經濟仍有一定韌性，美股多為正收益；伴隨市場對降息的預期逐漸強化，美債利率提前于降息時點回落，債券價格指數(shù)上漲；黃金多提前于降息時點觸底反彈，最近兩輪加息-降息周期中，黃金在這個階段均表現(xiàn)為較高的正收益。

在降息階段，黃金是強勢優(yōu)勢資產。經濟已經陷入疲弱狀態(tài)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)和標普500平均年化收益率大幅走低；經濟乏力，更多資金流向債券，美債價格繼續(xù)上行；黃金價格表現(xiàn)較為強勢，平均年化收益率高達12.0%。(中新經緯APP)

本文由中新經緯研究院選編，因選編產生的作品中新經緯版權所有，未經書面授權，任何單位及個人不得轉載、摘編或以其它方式使用。選編內容涉及的觀點僅代表原作者，不代表中新經緯觀點。

責任編輯：宋亞芬