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引入新丹系種豬，養(yǎng)殖成本有望進(jìn)一步下降。公司是以飼料、養(yǎng)豬、肉制品為三大主營(yíng)業(yè)務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈豬企。公司生豬養(yǎng)殖成本未來(lái)有望進(jìn)一步改善，主要體現(xiàn)在：1）種豬體系優(yōu)化方面，公司2020 年引進(jìn)了1400多頭曾祖代新丹系種豬，經(jīng)過(guò)近幾年的培育已初具規(guī)模，2022 年補(bǔ)充新丹系種豬4 萬(wàn)多頭，未來(lái)隨著公司種豬體系逐漸從新美系向新丹系過(guò)渡，PSY 有望達(dá)到28 頭以上，成活率也有望進(jìn)一步提升，降低仔豬成本；2）通過(guò)提升產(chǎn)能利用率來(lái)攤薄固定費(fèi)用，形成規(guī)模效應(yīng)；3）發(fā)揮規(guī)模采購(gòu)優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化飼料配方，內(nèi)供飼料更注重性價(jià)比，從而降低飼料成本。

產(chǎn)能布局支撐出欄規(guī)?？焖贁U(kuò)張。公司生豬養(yǎng)殖兩種模式并行，龍華農(nóng)牧采用自繁自養(yǎng)模式，本部采用輕資產(chǎn)的“公司+農(nóng)戶”模式，預(yù)計(jì)未來(lái)兩種模式的比例約為1：1。23H1 公司生豬累計(jì)銷售165.94 萬(wàn)頭，同比增加92.28%（其中商品豬153.32 萬(wàn)頭，仔豬12.62 萬(wàn)頭）。23Q1 末生產(chǎn)性生物資產(chǎn)為6.32 億元，較22 年末增加6.3%，同比22Q1 末增加75.4%。22 年公司非公開發(fā)行股票募集資金11.4 億元，投資于東沖三期生豬養(yǎng)殖基地建設(shè)項(xiàng)目、云浮市云安溫氏生態(tài)養(yǎng)殖有限公司豬苗養(yǎng)殖生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、融水縣和睦鎮(zhèn)芙蓉村唐人神集團(tuán)養(yǎng)殖扶貧項(xiàng)目、浦北美神養(yǎng)殖有限公司養(yǎng)殖場(chǎng)、海南昌江大安一體化15 萬(wàn)頭養(yǎng)殖項(xiàng)目等，產(chǎn)能未來(lái)有望進(jìn)一步釋放。預(yù)計(jì)23、24 年公司生豬出欄有望達(dá)到350 萬(wàn)頭、500 萬(wàn)頭左右，繼續(xù)快速增長(zhǎng)。

飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，配方優(yōu)化降低養(yǎng)殖成本。22 年公司飼料業(yè)務(wù)收入203.55 億元，同比增加16.27%，內(nèi)外銷飼料616.63 萬(wàn)噸，同比增加7.83%。外銷方面，公司加快飼料業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，以規(guī)模豬場(chǎng)開發(fā)為主，提升飼料性價(jià)比，以“產(chǎn)品超群”搶占市場(chǎng)，23、24 年飼料外銷量有望達(dá)到620 萬(wàn)噸、700 萬(wàn)噸左右。內(nèi)銷方面，公司飼料業(yè)務(wù)持續(xù)為養(yǎng)豬業(yè)務(wù)做好配套服務(wù)，通過(guò)營(yíng)養(yǎng)配方調(diào)整、生產(chǎn)工藝調(diào)整等降低公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的飼料成本，持續(xù)做好內(nèi)供飼料的安全生產(chǎn)。

投資建議：預(yù)計(jì)2023、2024、2025 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為-1.9 億元、5.4 億元、11.5 億元，同比分別增長(zhǎng)-231%、385%、111%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為-51、18、9 倍。首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：畜禽價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，疫病突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。