還有最后一個月，資管新規(guī)過渡期結束的鐘聲就將敲響。銀行業(yè)理財登記托管中心有限公司(以下簡稱“理財中心”)此前公布的數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，銀行理財市場凈值化比例已達86.56%，較去年同期提高26.08個百分點。從銀保監(jiān)會前期的摸底情況來看，預計絕大部分銀行機構可以在今年年底前如期完成整改任務。

需要注意的是，資管新規(guī)過渡期結束并不意味著行業(yè)轉型的步伐就此停止。現(xiàn)階段，銀行理財市場正向著“真凈值化”“強化信披”“深度轉型”的道路持續(xù)進發(fā)，規(guī)范程度仍在進一步增強。

“真凈值化”保障市場穩(wěn)健運營

資管新規(guī)過渡期正式結束前，監(jiān)管仍在陸續(xù)從各個維度對銀行理財市場加以規(guī)范。

據(jù)相關政策要求，六家國有大行除嚴格按照現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定使用攤余成本計量外，其理財產(chǎn)品(除現(xiàn)金管理產(chǎn)品)自2021年9月1日之后新增的直接和間接投資的資產(chǎn)，均應優(yōu)先使用市值法進行公允價值計量，暫不允許對除未上市企業(yè)股權外的資產(chǎn)采用成本法估值。已適用成本法估值的理財產(chǎn)品存量資產(chǎn)，應于今年10月底前完成整改。過渡期結束后(2021年末)，不得再存續(xù)或新發(fā)以攤余成本計量的定期開放式理財產(chǎn)品。

這主要是針對銀行理財濫用攤余成本法估值的問題。攤余成本與公允價值估值兩種方法都可能被凈值化產(chǎn)品所采用，后者需要滿足特定條件，但凈值波動較低，收益較穩(wěn)定。以某股份行一款凈值化轉型重點產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品實行凈值化管理，并采用公允價值進行估值，以境內低風險、高流動性投資品種為核心，投資范圍包括但不限于銀行存款、同業(yè)存單、貨幣市場工具、債券、回購等資產(chǎn)類別。數(shù)據(jù)顯示，這款產(chǎn)品2020年的收益率為2.3%，與同期公募貨基平均收益率相當。但由于采用公允價值估值，產(chǎn)品凈值存在一定程度的波動，例如2020年5月市場利率上升時，該產(chǎn)品凈值就出現(xiàn)過暫時性下降。

在現(xiàn)階段投資者對凈值型理財產(chǎn)品業(yè)績波動接受能力普遍不強的背景下，使用攤余成本法估值的理財產(chǎn)品相對更有吸引力。但從公募基金的做法來看，為了更好地回歸代客理財的本源，打破剛性兌付，盡量采用公允價值估值才是銀行理財市場走向“真凈值”的必由之路。

招商證券(600999,股吧)銀行業(yè)首席分析師廖志明認為，攤余成本估值理財產(chǎn)品規(guī)模大幅增長，容易積累風險，危及銀行體系的穩(wěn)健經(jīng)營。

可以預見，隨著估值方法的進一步規(guī)范，銀行理財新發(fā)產(chǎn)品凈值波動將有所加大，投資者接受閾值尚待提升的背景下，銀行理財銷售可能受到一定影響。國家金融與發(fā)展實驗室特聘研究員任濤表示，未來，一旦攤余成本法理財產(chǎn)品嚴格受限，依靠這類產(chǎn)品沖理財規(guī)模的銀行將面臨較大壓力，路徑基本被堵死，后續(xù)設立理財公司的道路也會更曲折。

“強化信披”提升投資者決策效率

打破剛性兌付的另一關鍵是充分的信息披露。資管新規(guī)要求銀行理財回歸“受人之托、代人理財”的本源，這對銀行理財產(chǎn)品信息披露的真實性、完整性、及時性和準確性都提出了更高的要求。

《理財公司理財產(chǎn)品銷售管理暫行辦法》明確規(guī)定，理財公司應當通過本公司和代理銷售機構官方渠道、行業(yè)統(tǒng)一信息披露渠道或與投資者約定的其他渠道披露全部在售及存續(xù)的理財產(chǎn)品相關信息，并保證投資者能夠按照銷售協(xié)議約定的時間和方式及時獲取披露信息。

完善的信息披露制度能讓投資者信任，也可以讓投資者有足夠的信息獨立做出投資決策，獲得投資收益也承擔投資風險。《中國銀行保險報》記者注意到，截至今年上半年末，已累計有1400余份各類理財產(chǎn)品公告在理財中心搭建的行業(yè)統(tǒng)一信息披露渠道中披露。

從最新情況來看，銀行理財產(chǎn)品信息披露的透明度還將邁上新臺階。日前，信銀理財有限責任公司成為全國首家實現(xiàn)理財登記系統(tǒng)(一期、二期、三期)直聯(lián)的理財子公司，直聯(lián)系統(tǒng)覆蓋理財登記所有內容，包括產(chǎn)品信息直聯(lián)和投資者信息直聯(lián)。其中，產(chǎn)品信息直聯(lián)范圍覆蓋了理財產(chǎn)品從申報到終止的生命周期全流程登記、投資交易以及底層資產(chǎn)的穿透登記等10個模塊，直聯(lián)要素超500個。

理財公司內部的理財管理系統(tǒng)與全國銀行業(yè)理財信息登記系統(tǒng)直接聯(lián)網(wǎng)運行，意味著理財產(chǎn)品信息登記工作邁入更高效、更安全的系統(tǒng)直接對接運行之路，這將為進一步完善銀行理財產(chǎn)品信息披露機制奠定堅實基礎。

“深度轉型”為機構發(fā)展保駕護航

資管新規(guī)頒布后，銀行理財市場格局和觀念氛圍將得到根本上的轉變。但需要注意的是，如期完成整改任務，甚至實現(xiàn)“真凈值化”都不是銀行理財轉型的終點。

上海金融與發(fā)展實驗室主任曾剛表示，資管新規(guī)過渡期結束并不意味著徹底轉化完成。存量產(chǎn)品的改造，或凈值化改造，如果按照既定時間基本完成，大體上不會有太大問題。但有些因素是長期的，例如投資者理念或意識的轉換問題，因為投資者已經(jīng)習慣原來的隱性保本產(chǎn)品，要接受風險的顯性化，還需經(jīng)歷一個逐步的轉變過程。

這就要求銀行理財加快深度轉型，重要抓手之一是銷售端向買方視角轉變。過去幾年間，銀行財富管理逐步認識到從單純產(chǎn)品銷售到投顧配置的重要性。中國銀行業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2021年度中國銀行業(yè)發(fā)展報告》指出，財富管理是機構以金融產(chǎn)品交易傭金為收入來源的模式，這一模式內生性地影響了代銷機構的獨立性和客觀性。業(yè)務開展的驅動力來自獲得更多的銷售傭金，而難以站在匹配客戶風險承受意愿與能力的角度銷售產(chǎn)品，結果可能是將高風險(高傭金)產(chǎn)品推向不匹配的投資者，會帶來道德風險。為避免這種風險，財富管理模式應向著買方視角的投顧配置模式轉型，即根據(jù)投資人的資產(chǎn)情況、風險偏好、投資目的等因素構建投資配置組合。

理財子公司的建立能很好地幫助銀行實現(xiàn)這一轉變。理財子公司的產(chǎn)品銷售主要依賴母行渠道，而銀行擁有覆蓋范圍最廣的銷售網(wǎng)點，客戶通過線下網(wǎng)點可以和理財銷售人員進行溝通，容易建立信任，這為后續(xù)“投顧化”服務模式埋下伏筆。相對于傳統(tǒng)銀行資產(chǎn)管理部，未來銀行理財子公司有可能拓展本行直銷、他行線下代銷、他行線上代銷的一體化銷售模式。

更重要的是，理財深度轉型的推進，能幫助銀行做強財富管理業(yè)務，進而實現(xiàn)長遠發(fā)展。廖志明分析稱，目前，經(jīng)濟增長模式逐步由投資驅動轉向消費驅動，銀行業(yè)發(fā)展與經(jīng)濟結構密切相關，零售銀行是未來方向。零售銀行業(yè)務中，財富管理將是重中之重，資產(chǎn)管理與產(chǎn)品代銷是財富管理的兩翼。理財業(yè)務發(fā)展好的銀行，其估值也有望得到提升。