8月以來一方面國(guó)內(nèi)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期，另一方面在美元持續(xù)升值的背景下北向資金持續(xù)凈流出，多個(gè)交易日凈流出規(guī)模超100億，截至上周五持續(xù)凈流出規(guī)模超700億，成為權(quán)益市場(chǎng)8月調(diào)整的主要因素之一，主要股指調(diào)整幅度均在5%以上，而相比之下、中證轉(zhuǎn)債指數(shù)本月跌幅僅2.41%，遠(yuǎn)小于主要股指。

【資料圖】

從節(jié)奏來看，權(quán)益市場(chǎng)從8月中旬就已經(jīng)開始加速調(diào)整，8月11日跌幅超過2%，而中證轉(zhuǎn)債指數(shù)當(dāng)日跌幅僅0.4%，之后權(quán)益市場(chǎng)仍較快調(diào)整而轉(zhuǎn)債則表現(xiàn)得較為扛跌。進(jìn)入8月下旬之后，由于權(quán)益市場(chǎng)仍未止跌反彈，轉(zhuǎn)債彼時(shí)也難以支撐，不過僅在8月22日盤面出現(xiàn)估值主動(dòng)壓縮的現(xiàn)象。

從幅度來看，轉(zhuǎn)債中低價(jià)部分8月跌幅僅有1%左右，表現(xiàn)十分扛跌；中高價(jià)部分雖然跌幅不小，但是其幅度仍然遠(yuǎn)低于主要股指，受部分個(gè)券正股業(yè)績(jī)不及預(yù)期的影響、8月下旬開始高價(jià)轉(zhuǎn)債加速調(diào)整，到8月25日累計(jì)跌幅超4%，中價(jià)跌幅僅3%。

高價(jià)轉(zhuǎn)債的估值表現(xiàn)出分化，不少高價(jià)品種在調(diào)整過程中十分扛跌，甚至還出現(xiàn)估值主動(dòng)拉升的情況，如絕對(duì)價(jià)格在180元以上的伯特、伊力、北方等8月份的調(diào)整中轉(zhuǎn)股溢價(jià)率都拉升5個(gè)百分點(diǎn)，估值表現(xiàn)的較為扛跌；也有中礦、鼎勝等因行業(yè)景氣仍處于下行周期，導(dǎo)致調(diào)整過程中估值出現(xiàn)明顯壓縮。

也因此8月平價(jià)130以上的轉(zhuǎn)債整體溢價(jià)率在10.5%上下波動(dòng)，雖然月中由于轉(zhuǎn)債的滯后調(diào)整估值一度被動(dòng)拉升至12%，但下旬由于權(quán)益市場(chǎng)的加速調(diào)整主動(dòng)壓縮到10.5%附近，整體基本走平。

平價(jià)90-110之間的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率則在27%附近波動(dòng)，最新數(shù)據(jù)為26.5%，比月初調(diào)整不到1個(gè)百分點(diǎn)，雖然8月趨勢(shì)向下、但是月內(nèi)最大波動(dòng)僅1個(gè)百分點(diǎn)；平價(jià)110-130之間的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率則在15.5%附近波動(dòng)，月末甚至因?yàn)闃颖緝?nèi)個(gè)券變化略有抬升。債性轉(zhuǎn)債估值8月繼續(xù)大幅抬升，平價(jià)80以下的轉(zhuǎn)債YTM由1.4%降低至1.2%附近，僅有8月底由于轉(zhuǎn)債主動(dòng)估值壓縮回升，這一方面由于債券收益率仍在下行，另一方面在8月調(diào)整的過程中平價(jià)80以下的轉(zhuǎn)債數(shù)量占比從30%上升至40%以上，帶動(dòng)債性轉(zhuǎn)債估值創(chuàng)下歷史新高。

就當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)所處估值來看，整體難言便宜。除平價(jià)90-110的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率以外，其余轉(zhuǎn)債估值均處于22年以來的50%分位數(shù)以上，價(jià)格130以上的轉(zhuǎn)債溢價(jià)率為25%、處于歷史高位；平價(jià)80以下的轉(zhuǎn)債到期收益率也處于歷史高位。

就后市來看，中性偏股轉(zhuǎn)債估值進(jìn)一步調(diào)整的概率較低，主要在于權(quán)益市場(chǎng)當(dāng)前的ERP已經(jīng)處于歷史高位、來到高性價(jià)比位置，同時(shí)外部政策刺激不斷的背景下，向上的概率較高；另一方面當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于觸底階段，尚未見到強(qiáng)勁復(fù)蘇信號(hào)，短期債券市場(chǎng)大幅調(diào)整的概率較低。

由于前期權(quán)益市場(chǎng)的調(diào)整，當(dāng)前轉(zhuǎn)債絕對(duì)價(jià)格并不高，截至上周五轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)為119.3元、處于22年以來的不到20%分位數(shù)，即使拉長(zhǎng)到20年以來也不到50%分位數(shù)。今年利用轉(zhuǎn)債價(jià)格做擇時(shí)的效果整體較好，如年初轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)僅有117、隨后在權(quán)益市場(chǎng)帶動(dòng)下轉(zhuǎn)債也明顯上行，價(jià)格中位數(shù)很快來到125附近，而之后則出現(xiàn)快速調(diào)整、轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)一度調(diào)整至3月中旬的121.5附近，之后又跟隨股市上行至4月中旬的124.5，5月份在權(quán)益市場(chǎng)調(diào)整與轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)的雙重影響下轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)一度降低至5月中下旬的118附近，隨后則一路修復(fù)至8月初的124.5附近、再次來到階段性高點(diǎn)，而8月權(quán)益市場(chǎng)調(diào)整帶動(dòng)價(jià)格中位數(shù)下行至119.3。

在今年的震蕩市行情中，利用轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)進(jìn)行擇時(shí)的效果整體較好，當(dāng)前119.3的價(jià)格中位數(shù)提示著又一次機(jī)會(huì)，疊加權(quán)益市場(chǎng)底部向上的大方向，應(yīng)適當(dāng)加大對(duì)中性偏股轉(zhuǎn)債的配置。

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