即使經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)急劇增加，昔日的“鴿王”歐洲央行最終還是選擇了暴力加息抗通脹。

北京時(shí)間9月8日20:15，歐洲央行公布利率決議，如預(yù)期大力加息75個(gè)基點(diǎn)，上一次還要追溯到1999年。加息后，歐洲央行邊際貸款利率為1.5%，主要再融資利率為1.25%，存款便利利率為0.75%。

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需要注意的是，本次歐洲央行暴力加息早有征兆。在8月底的杰克遜霍爾央行年會(huì)上，多位歐洲央行鷹派官員就提出了加息75個(gè)基點(diǎn)的可能性，甚至連一些鴿派官員也敦促歐洲央行采取強(qiáng)有力的行動(dòng)。

此次大力加息不會(huì)成為終點(diǎn)，接下來(lái)歐洲央行還將繼續(xù)行動(dòng)。“管理委員會(huì)預(yù)計(jì)將進(jìn)一步加息，以抑制需求，并防范通脹預(yù)期持續(xù)上升的風(fēng)險(xiǎn)。”歐洲央行上調(diào)了今年經(jīng)濟(jì)預(yù)期，但下調(diào)明后兩年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，并預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將在今年晚些時(shí)候和2023年第一季度陷入停滯，此外，今后三年通脹預(yù)期均遭上調(diào)。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院歐洲宏觀主管Angel Talavera對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，飆升的天然氣和電力價(jià)格將對(duì)消費(fèi)者收入和支出以及工業(yè)活動(dòng)造成更大的沖擊，并促使歐洲央行未來(lái)幾個(gè)月采取強(qiáng)有力的緊縮政策。

通脹“大敵當(dāng)前”

面對(duì)數(shù)十年未見(jiàn)的高通脹，7月歐洲央行已經(jīng)宣布將三大關(guān)鍵利率上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，其中存款機(jī)制利率上調(diào)至0%，負(fù)利率時(shí)代一口氣宣告結(jié)束。

在7月會(huì)議后，歐元區(qū)通脹壓力進(jìn)一步升溫。歐盟統(tǒng)計(jì)局8月31日公布的初步統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，俄烏沖突下歐元區(qū)能源和食品價(jià)格持續(xù)飆升，8月通脹率同比飆升9.1%，高于7月的8.9%，再度超預(yù)期創(chuàng)下歷史新高，距離兩位數(shù)通脹近在咫尺。

更糟糕的是，剔除能源、食品和煙酒價(jià)格的核心調(diào)和CPI為4.3%，也創(chuàng)下歷史新高，核心通脹率的持續(xù)攀升凸顯價(jià)格壓力正向更加廣泛的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域蔓延。經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，歐元區(qū)通脹率還未觸頂，隨著天然氣和電力價(jià)格飆升，未來(lái)幾個(gè)月歐元區(qū)通脹率將進(jìn)一步上升，可能達(dá)到兩位數(shù)。

除了能源價(jià)格飆升帶來(lái)的通脹壓力，近期美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)激進(jìn)加息也給歐洲帶來(lái)負(fù)面外溢效應(yīng)，歐元對(duì)美元持續(xù)走弱，幾度跌破平價(jià)，進(jìn)一步加劇了歐洲通脹壓力。

此次會(huì)議歐洲央行大幅上調(diào)了通脹預(yù)期，預(yù)計(jì)2022年歐元區(qū)調(diào)和CPI為8.1%，此前預(yù)計(jì)為6.8%；預(yù)計(jì)2023年CPI為5.5%，此前預(yù)計(jì)為3.5%；預(yù)計(jì)2024年CPI為2.3%，此前預(yù)計(jì)為2.1%。

國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，在全球能源價(jià)格高企及貿(mào)易收縮下，歐洲出口或?qū)⒀永m(xù)走弱、拖累經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。地緣風(fēng)波、極端天氣均有可能反復(fù)，加劇能源供需矛盾，使得價(jià)格維持高位、甚至創(chuàng)新高，還將繼續(xù)成為歐洲出口的“重負(fù)”。同時(shí)，領(lǐng)先指標(biāo)顯示，全球制造業(yè)PMI已從55%以上的高位大幅回落至50.3%，似乎指向全球貿(mào)易需求或?qū)⒀永m(xù)走弱趨勢(shì)。德國(guó)出口訂單自年初以來(lái)大幅回落，預(yù)示經(jīng)濟(jì)景氣或?qū)⒀永m(xù)下滑趨勢(shì)。

更糟糕的是，“滯脹”下的政策收緊，或?qū)?dǎo)致歐債問(wèn)題的再度發(fā)酵，進(jìn)而造成對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊。趙偉表示，通脹目標(biāo)制下，歐央行將不得不加快政策正?；?。對(duì)于意大利、西班牙等償債壓力更突出的經(jīng)濟(jì)體而言，歐央行加息或?qū)⒊蔀椴豢沙惺苤亍?/p>

歐洲經(jīng)濟(jì)“不可承受之重”

隨著天然氣、電力價(jià)格紛紛狂飆，愈演愈烈的能源危機(jī)和央行加息正成為歐洲經(jīng)濟(jì)“不可承受之重”。

由于能源價(jià)格飆升，在過(guò)去的一年中，歐洲已經(jīng)損失了一半的鋅和鋁冶煉能力，70%的化肥產(chǎn)能被削減。歐洲汽車零部件、化學(xué)制品和金屬制造商越來(lái)越難以承受飆升的能源價(jià)格。

而歐盟工業(yè)大量產(chǎn)能消失或?qū)?lái)深遠(yuǎn)沖擊，一些工廠外遷后可能不會(huì)再回來(lái)。德國(guó)經(jīng)濟(jì)研究所研究員Michael Hüther今年春天就曾警告，歐洲過(guò)快失去俄羅斯的天然氣，將使整個(gè)歐洲大陸進(jìn)入嚴(yán)重的危機(jī)之中。

官方層面，德國(guó)經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)Robert Habeck也表示，只要能源是商業(yè)模式的重要組成部分，德國(guó)企業(yè)就會(huì)感到極度焦慮。能源是幾乎所有德國(guó)制造業(yè)公司都必須考慮的重要組成部分，德國(guó)制造業(yè)的大部分商業(yè)模式是基于俄羅斯豐富且廉價(jià)的天然氣，但現(xiàn)在一切都變了。

Talavera對(duì)記者分析稱，能源價(jià)格上漲也將導(dǎo)致通脹峰值會(huì)更高，時(shí)間點(diǎn)也晚于此前的預(yù)期，高通脹將進(jìn)一步延長(zhǎng)至明年，預(yù)計(jì)2023年歐元區(qū)平均通脹率為4.3%，高于牛津經(jīng)濟(jì)研究院之前預(yù)測(cè)的2.2%。

接下來(lái)歐洲企業(yè)將遭受越來(lái)越大的沖擊。摩根士丹利預(yù)計(jì)，在能源危機(jī)不斷升級(jí)和通脹加劇的背景下，歐洲企業(yè)的利潤(rùn)率將面臨10多年以來(lái)的最大降幅。摩根士丹利策略師Graham Secker警告稱：“隨著企業(yè)的定價(jià)權(quán)開(kāi)始減弱，明年利潤(rùn)前景可能會(huì)變得困難得多。我們的利潤(rùn)率領(lǐng)先指標(biāo)顯示，明年歐洲企業(yè)的利潤(rùn)率將出現(xiàn)自2008年全球金融危機(jī)以來(lái)的最大降幅?！?/p>

不過(guò)，好消息是歐洲各國(guó)政府已經(jīng)采取了一些行動(dòng)來(lái)緩解問(wèn)題。9月4日德國(guó)執(zhí)政聯(lián)盟就第三輪救助方案達(dá)成一致，本輪救助方案總金額達(dá)到650億歐元，用以緩解俄羅斯天然氣供應(yīng)減少和能源賬單上漲帶來(lái)的壓力。

英國(guó)新任首相特拉斯（Liz Truss）8日更是宣布了一項(xiàng)價(jià)值千億英鎊的一攬子計(jì)劃，幫助人們支付能源賬單。最新方案將把家庭平均燃?xì)赓M(fèi)和電費(fèi)控制在每年2500英鎊左右，比當(dāng)前上限高出500英鎊，但比將于10月份實(shí)施的限額低1000英鎊。

在Talavera看來(lái)，能源價(jià)格飆升的幅度有可能引發(fā)一波社會(huì)動(dòng)蕩，因此歐洲各國(guó)政府進(jìn)一步的政策支持幾乎是肯定的，減稅和政府轉(zhuǎn)移支付可能會(huì)繼續(xù)成為最受歡迎的政策選擇，這會(huì)緩解通脹飆升帶來(lái)的壓力。

經(jīng)濟(jì)衰退已不可避免？

面對(duì)高通脹和經(jīng)濟(jì)衰退兩難境地，歐洲央行已經(jīng)做出了選擇：“舍經(jīng)濟(jì)抗通脹”，而歐洲經(jīng)濟(jì)也已經(jīng)“風(fēng)雨飄搖”。

在7月首次加息前，二季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)其實(shí)表現(xiàn)尚可。9月7日，歐盟統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)二季度GDP環(huán)比終值為0.8%，二季度GDP同比終值為4.1%，均好于預(yù)期。

但接下來(lái)歐洲經(jīng)濟(jì)即將邁入黑暗時(shí)刻，“暴力加息”抗通脹大概率要以犧牲經(jīng)濟(jì)為代價(jià)，能源危機(jī)更是加劇了經(jīng)濟(jì)困境。目前歐洲工業(yè)產(chǎn)出已經(jīng)受到?jīng)_擊，歐洲電價(jià)飆升接下來(lái)可能會(huì)迫使更多制造商縮減經(jīng)營(yíng)規(guī)模。此外，能源賬單飆升還進(jìn)一步削弱了歐洲消費(fèi)者可自由支配的支出。

歐洲經(jīng)濟(jì)火車頭德國(guó)更是疲態(tài)盡顯。德國(guó)聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局9月6日公布的數(shù)據(jù)顯示，德國(guó)7月工廠訂單環(huán)比下降1.1%，連續(xù)第六個(gè)月下降，降幅超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，加劇了市場(chǎng)對(duì)歐洲增長(zhǎng)前景的擔(dān)憂。此外，德國(guó)二季度GDP環(huán)比增速僅為0.1%，遠(yuǎn)低于一季度的0.8%。

在供應(yīng)瓶頸與能源之殤下，歐洲貿(mào)易條件大幅惡化、逆差持續(xù)走擴(kuò)，德國(guó)30年來(lái)首現(xiàn)貿(mào)易逆差。趙偉表示，供應(yīng)瓶頸下，歐洲汽車等產(chǎn)業(yè)鏈遭遇巨大沖擊；能源價(jià)格的飆漲導(dǎo)致歐洲部分上游企業(yè)生產(chǎn)成本大幅抬升，嚴(yán)重侵蝕利潤(rùn)、打壓生產(chǎn)景氣，均導(dǎo)致歐洲商品的出口份額出現(xiàn)明顯滑坡。貿(mào)易條件的惡化推升進(jìn)口、導(dǎo)致逆差持續(xù)走擴(kuò)。以德國(guó)為例，對(duì)供應(yīng)鏈相對(duì)完善的中國(guó)的逆差大幅走擴(kuò)，對(duì)挪威等能源出口國(guó)的逆差也持續(xù)拉大。

從種種跡象來(lái)看，接下來(lái)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退幾乎已成定局，即使是歐洲央行自身也預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將在今年晚些時(shí)候和2023年第一季度陷入停滯。Talavera警告稱，能源價(jià)格飆升會(huì)引發(fā)需求破壞，預(yù)計(jì)歐元區(qū)冬季將陷入衰退，預(yù)計(jì)2023年歐元區(qū)GDP增長(zhǎng)率為0%（之前為0.9%）。

在趙偉看來(lái)，近期歐洲主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)快速回落，“衰退”擔(dān)憂明顯升溫。俄烏沖突爆發(fā)以來(lái)，德國(guó)、法國(guó)等制造業(yè)PMI持續(xù)回落至50%附近；消費(fèi)方面，8月歐元區(qū)消費(fèi)者信心指數(shù)走低至-24.9，該指標(biāo)通常領(lǐng)先居民消費(fèi)支出3個(gè)月，也反映著消費(fèi)走弱的風(fēng)險(xiǎn)。相比更具韌性的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，歐洲經(jīng)濟(jì)更加疲弱、衰退風(fēng)險(xiǎn)也更加嚴(yán)峻。美歐基本面分化下，美元指數(shù)一度升破110，歐元對(duì)美元匯率持續(xù)跌破平價(jià)。

對(duì)于歐洲經(jīng)濟(jì)而言，更糟糕的顯然還在后面。隨著寒冬逐漸臨近，能源危機(jī)或?qū)⑦M(jìn)一步惡化，將對(duì)經(jīng)濟(jì)造成更大的打擊，與此同時(shí)，大力加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響也將逐步顯現(xiàn)，歐洲央行接下來(lái)還將面臨更大挑戰(zhàn)。