2019年以中國(guó)服裝行業(yè)及體育用品產(chǎn)業(yè)史上“最大一筆收購(gòu)”將亞瑪芬體育納入囊中，而頂著虧損壓力“消化”3年后，安踏集團(tuán)或選擇以上市的方式為亞瑪芬體育的收購(gòu)之路畫上句號(hào)。

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作為安踏集團(tuán)重要的國(guó)際化戰(zhàn)略支撐，亞瑪芬體育為何在此時(shí)被開啟IPO進(jìn)程？這背后，于安踏而言，究竟是做好了準(zhǔn)備，還是迫于無(wú)奈？

為何IPO？——承壓

12月7日，有消息稱，安踏集團(tuán)考慮將旗下芬蘭體育用品公司亞瑪芬體育(AmerSports)首次公開募股(IPO)，目前正和聯(lián)合投資者與投資銀行就IPO進(jìn)行初步磋商，交易可能募資約10億美元或更多，考慮最早明年上市。

該消息很快引來(lái)大量關(guān)注，市場(chǎng)討論不斷。對(duì)此，安踏集團(tuán)方面向藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)記者表示，不就市場(chǎng)傳聞做出評(píng)論。

在鞋服行業(yè)獨(dú)立分析師程偉雄看來(lái)，上市對(duì)于亞瑪芬來(lái)說(shuō)是需要的，僅靠安踏資本支持確實(shí)力不從心。

事實(shí)的確如此，在二者“相遇相守”的這3年間，亞瑪芬持續(xù)虧損，安踏一邊要消化前期收購(gòu)亞瑪芬的資金壓力，另一邊還要承擔(dān)后續(xù)經(jīng)營(yíng)期間的虧損結(jié)果，難度不小。

而這一緣分，最早還要追溯到2018年。當(dāng)年9月，安踏集團(tuán)曾發(fā)布公告稱擬以每股40歐元的價(jià)格收購(gòu)亞瑪芬體育，并很快在次年落實(shí)。

2019年，安踏集團(tuán)聯(lián)合方源資本、騰訊等組成投資者財(cái)團(tuán)，以46億歐元的價(jià)格將亞瑪芬體育“收入囊中”，完成了中國(guó)服裝行業(yè)及體育用品產(chǎn)業(yè)歷史上最大的一筆收購(gòu)。按照57.95%的持股比例計(jì)算，彼時(shí)的安踏需要拿出超過(guò)200億元的現(xiàn)金推動(dòng)收購(gòu)落地。

這一動(dòng)作直接導(dǎo)致安踏的負(fù)債率大幅增加。2019年中報(bào)顯示，安踏的負(fù)債率已由2018年的6%提升至22.8%，主要由銀行貸款大幅增加所致，而這筆貸款主要是用于收購(gòu)亞瑪芬。至此，“最大收購(gòu)”成為了安踏的“最大負(fù)擔(dān)”。

為了減輕壓力，2019年底，安踏集團(tuán)以11.98億港元折價(jià)的方式出售了亞瑪芬體育5.25%的股票權(quán)益，據(jù)公司公告，間接出售部分亞瑪芬體育權(quán)益后，安踏預(yù)期將獲得485.2萬(wàn)歐元的收益。而此次交易后，安踏體育持有亞瑪芬體育的股票權(quán)益降至52.7%。

然而，雪上加霜的是，亞瑪芬體育自從被收購(gòu)后，便陷入持續(xù)虧損的窘境。財(cái)報(bào)顯示，2019年，亞瑪芬體育虧損額高達(dá)12億元，按照持股比例，安踏需要承擔(dān)其中6.3億元的虧損。2020年-2021年，安踏所需承擔(dān)的虧損額分別為6.01億元、8100萬(wàn)元。

前幾年的“大放血”，消耗了安踏集團(tuán)不少精力，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，高壓之下，上市這一資本化路徑也是較為合理的選擇之一。

“從近期（亞瑪芬旗下）始祖鳥大力在中國(guó)布局渠道以及營(yíng)銷推廣看起來(lái)，業(yè)績(jī)確實(shí)可觀，但渠道數(shù)量產(chǎn)生的收入還是不足以支撐持續(xù)的渠道與營(yíng)銷投入?！背虃バ廴缡钦f(shuō)。而對(duì)于外界猜測(cè)的港股選擇，他認(rèn)為，安踏收購(gòu)亞瑪芬在中國(guó)、在亞洲市場(chǎng)還有故事可以講，（因此）在港上市是可行的。

為何此時(shí)IPO？——國(guó)際化

如若亞瑪芬體育IPO一事屬實(shí)，那么，既是承壓之舉，為何安踏集團(tuán)要等到其連虧3年后做出這一決定呢？

在服裝行業(yè)分析師馬崗看來(lái)，這正是安踏集團(tuán)通過(guò)打開資本通道，大舉進(jìn)行國(guó)際業(yè)務(wù)擴(kuò)張的開始。

據(jù)媒體報(bào)道，亞瑪芬體育成立于1950年的芬蘭，最初以煙草生意為主，直至1974年收購(gòu)冰球球棍和保護(hù)裝備生產(chǎn)商Koho-Tuote后，便正式開始了自身的體育產(chǎn)業(yè)之路。

發(fā)展至今，亞瑪芬體育已成為一家擁有始祖鳥、阿托米克、薩洛蒙、頌拓、威爾勝、壁克峰等多個(gè)國(guó)際知名品牌的體育用品公司，且在2018年12月，亞瑪芬體育自己的銷售組織就已覆蓋了34個(gè)國(guó)家。

馬崗指出，國(guó)貨崛起基本上兩個(gè)路徑，一個(gè)是收購(gòu)國(guó)際品牌，以國(guó)際品牌占領(lǐng)高端市場(chǎng)；一個(gè)是主品牌高端化。同樣，國(guó)貨海外擴(kuò)張，也是類似兩個(gè)路徑，一個(gè)是用收購(gòu)的國(guó)際品牌進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)，一個(gè)是用自主品牌進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)。

時(shí)間再撥回亞瑪芬被收購(gòu)的2019年，對(duì)于當(dāng)時(shí)的這一決定，馬崗認(rèn)為，安踏屬于借勢(shì)而上和借船出海。

此后，為了進(jìn)行更好地“消化”，安踏及其他持有者選擇剝離非核心業(yè)務(wù)，相繼出售了亞瑪芬旗下的互動(dòng)健身品牌“Precor（必確）”、潛水電腦及工具及運(yùn)動(dòng)表品牌“Suunto（頌拓）”。同時(shí)，旗下的始祖鳥、威爾勝、壁克峰等品牌也先后開始了中國(guó)布局。

而這期間，亞瑪芬體育的持續(xù)虧損，換一個(gè)角度來(lái)看，或也是安踏對(duì)其盈利模式探索過(guò)程中的陣痛階段。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年間，亞瑪芬體育的虧損范圍實(shí)際上在不斷縮小，其中，安踏所承擔(dān)的數(shù)額從6.33億元降至8100萬(wàn)元。直至2022年上半年，這一數(shù)字從2021年同期的3.46億元減少至1.78億元。與此同時(shí)，集團(tuán)預(yù)計(jì)，今年即將從亞瑪芬實(shí)現(xiàn)超過(guò)1億元利潤(rùn)。

從虧損收窄到即將盈利，正是這幾年摸索模式進(jìn)展的直觀反饋。馬崗指出：“找到盈利的模式了，接下來(lái)需要大規(guī)模復(fù)制，就需要IPO。”

而亞瑪芬體育如今仍以海外市場(chǎng)為主，因此近年來(lái)頻頻提及國(guó)際化的安踏，將正式借力亞瑪芬大舉開啟海外擴(kuò)張。業(yè)內(nèi)人士表示，但這也意味著需要大量資金，鑒于此前積累的負(fù)債壓力，所以安踏集團(tuán)選擇通過(guò)亞瑪芬體育上市這條資本路徑為其謀求擴(kuò)張底氣，也為自己減輕負(fù)擔(dān)。

事實(shí)上，近年來(lái)，安踏集團(tuán)除了斐樂(lè)外，再無(wú)可拿出手的核心品牌，而今年上半年斐樂(lè)的失速，更是將集團(tuán)整體的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率和凈利潤(rùn)率拉低，讓集團(tuán)成長(zhǎng)蒙上了一層陰影。

科技部國(guó)家科技專家周迪曾在接受中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示：“FILA自2020年以來(lái)已成長(zhǎng)失速，不僅是疫情因素，也因FILA已處于峰值，維持高增長(zhǎng)較難?！?/p>

在此背景下，面對(duì)國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)日益加劇的運(yùn)動(dòng)服飾市場(chǎng)，安踏集團(tuán)將很大一部分期待放在了亞瑪芬體育。不久前，集團(tuán)曾對(duì)外放話，稱亞瑪芬未來(lái)將強(qiáng)化中國(guó)、北美與歐洲三大市場(chǎng)的發(fā)展，到2025年，實(shí)現(xiàn)5個(gè)“10億歐元的發(fā)展計(jì)劃”，即將始祖鳥Arc’teryx、薩洛蒙Salomon 和威爾遜Wilson三大品牌分別打造成為“10億歐元”的品牌；中國(guó)市場(chǎng)和直營(yíng)模式分別實(shí)現(xiàn)收入10億歐元。

不過(guò)，愿景雖美，但從目前來(lái)看，安踏集團(tuán)仍然沒有可以說(shuō)服市場(chǎng)的海外經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)。與此同時(shí)，亞瑪芬體育的虧損范圍盡管有所收窄，但能否在年底實(shí)現(xiàn)真正盈利也還是未知。受此影響，即便成功上市，在獲得投資者認(rèn)可這一關(guān)上，亞瑪芬體育也將面臨不小考驗(yàn)。