文:任澤平團(tuán)隊、新湖財富
11月末社會融資規(guī)模存量同比增長10%。社會融資規(guī)模增量1.99萬億人民幣,前值9079億元。新增人民幣貸款 1.21萬億人民幣,前值 6152億人民幣。M2貨幣供應(yīng)同比12.4 %,前值 11.8%。
(資料圖)
1、2022年11月金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)以下特點:
1)社融增速延續(xù)回落。11月存量社融增速10%,較上月回落0.3個百分點。新增社會融資規(guī)模1.99萬億元,較上年同期少增6109億元。反映當(dāng)前復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢固,實體經(jīng)濟(jì)融資需求尚未恢復(fù)。從結(jié)構(gòu)上看,政府債、信貸、表外融資的拖累均減弱。
2)信貸增速放緩,企業(yè)端與居民端延續(xù)分化。11月金融機(jī)構(gòu)口徑信貸余額同比增速為11%,較前值低0.1個百分點。結(jié)構(gòu)上,企業(yè)端短貸多減,中長期貸款多增,票據(jù)融資少增;居民端短貸、中長貸均少增。
3)M2、M1同比增速分別較上月上升0.6個百分點、回落1.2個百分點。M2與M1剪刀差大幅走闊,實體經(jīng)濟(jì)活躍度下降。
4)近期多項利好政策頻出。在貨幣政策層面,為保持流動性合理充裕,11月25日央行宣布降準(zhǔn)0.25個百分點,并于9月重啟抵押再貸款工具,3個月新增PSL總計6300億元,用于支持保交樓。在財政政策層面,前11個月,新增專項債發(fā)行規(guī)模超過4萬億元,創(chuàng)歷史新高。12月12日財政部宣布續(xù)作7500億元特別國債,為2007年特別國債的等額滾動發(fā)行,不會增加財政赤字。在房地產(chǎn)政策層面,11月28日,證監(jiān)會發(fā)言人表示,證監(jiān)會決定在股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化5項措施,并自即日起施行,標(biāo)志著房企股權(quán)融資時隔6年后再次放開,意義重大。至此,穩(wěn)樓市“三箭齊發(fā)”,形成了信貸、債券、股權(quán)等三大融資政策支持體系。
5)經(jīng)濟(jì)重啟,糧草先行,全力拼經(jīng)濟(jì),未來積極的財政政策加力增效,穩(wěn)健的貨幣政策精準(zhǔn)有力。四季度政治局會議提出,“繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策,加強(qiáng)各類政策協(xié)調(diào)配合”“積極的財政政策要加力提效,穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”。
我們認(rèn)為,降息降準(zhǔn)的空間已經(jīng)打開:外需回落,內(nèi)需不足,物價回落,美聯(lián)儲加息放緩,人民幣貶值壓力減輕。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具精準(zhǔn)發(fā)力寬信用,為民營小微企業(yè)、房地產(chǎn)等領(lǐng)域紓困解難。同時,財政政策延續(xù)積極基調(diào),部分省份已提前下達(dá)2023年地方政府專項債額度,配合政策性金融工具,加快推進(jìn)實物工作量,帶動實體經(jīng)濟(jì)融資需求修復(fù)。
我們維持“否極泰來,全力拼經(jīng)濟(jì)”的判斷,近期發(fā)布報告《當(dāng)務(wù)之急是把發(fā)展放在首要任務(wù),是該全力拼經(jīng)濟(jì)了》《關(guān)于放開經(jīng)濟(jì)活動的建議》。
2、11月存量社融增速10%,較上月回落0.3個百分點
11月存量社融規(guī)模343.19萬億元,同比增長10%,較上月回落0.3個百分點。新增社會融資規(guī)模1.99萬億元,較上年同期少增6109億元。11月21日央行和銀保監(jiān)會召開商業(yè)銀行信貸座談會,126政治局會議持續(xù)推進(jìn)寬信用政策,穩(wěn)增長、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。但當(dāng)前消費(fèi)生產(chǎn)活動尚未全面恢復(fù),實體經(jīng)濟(jì)融資需求仍待進(jìn)一步改善。
從社融結(jié)構(gòu)來看,政府債、信貸、表外融資的拖累均減弱。
1)社融口徑信貸延續(xù)少增。11月新增人民幣貸款1.14萬億元,同比少增1573億元。
2)表外融資大幅少減。11月表外融資減少263億元,同比少減2275億元。其中,未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加190億元,同比多增573億元,信托貸款減少365億元,同比少減1825億元,主因房地產(chǎn)16條新規(guī)允許合理使用信托貸款等存量融資來支持“保交樓”,信托發(fā)行量提升。委托貸款減少88億元,同比多減123億元,或因前期政策性開發(fā)性金融工具投放階段性收尾。
3)政府債同比連續(xù)四個月少增。11月政府債券凈融資6520億元,同比少增1638億元。受去年下半年高基數(shù)以及發(fā)行節(jié)奏錯位影響,政府債凈融資同比連續(xù)四個月少增。多地在11月下達(dá)2023年專項債提前批額度,12月6日,政治局會議強(qiáng)調(diào)財政政策加力提效,預(yù)計適度提高赤字率,專項債仍將保持一定強(qiáng)度,今年底或明年初政府債或重新成為對社融支撐。
4)直接融資同比少增。11月直接融資1384億元,同比大幅少增3916億元。11月企業(yè)債融資596億元,同比少增3410億元。受11月中旬債市調(diào)整的影響,企業(yè)融資成本上升,11月信用債取消發(fā)行的規(guī)模達(dá)799.40億元,創(chuàng)近年新高。11月新增股票融資788億元,同比小幅少增506億元。
3、信貸回落,企業(yè)中長期貸款持續(xù)多增,居民端仍需改善
總量上,11月金融機(jī)構(gòu)口徑信貸余額同比增速為11%,較前值低0.1個百分點。11月金融機(jī)構(gòu)口徑新增人民幣貸款1.21萬億元,同比少增600億元。寬信用政策持續(xù)發(fā)力,11月央行PSL凈投放3675億元,加大對基建的支持力度。但因地產(chǎn)政策三支箭,房地產(chǎn)市場拐點還未出現(xiàn),居民端信心不足。
結(jié)構(gòu)上,企業(yè)端整體多增。11月企業(yè)貸款增加8837億元,同比多增3158億元。短期貸款多減651億元,票據(jù)融資少增56億元,反映銀行以票沖貸現(xiàn)象減少,信貸狀況有所改善。中長期貸款多增3950億元,連續(xù)4個月保持多增態(tài)勢。一方面,近期降準(zhǔn)、監(jiān)管層召開信貸形勢座談會等工作,為銀行積極投放信貸提供有力支持;另一方面,疊加疫情防控優(yōu)化,重啟經(jīng)濟(jì),大省紛紛派駐代表團(tuán)搶訂單,實體經(jīng)濟(jì)需求正在恢復(fù)。
居民端,短貸、中長貸均少增。11月居民貸款增加2627億元,同比少增4710億元。其中短期貸款增加525億元,同比少增992億元,主因防疫優(yōu)化后仍對消費(fèi)場景、供應(yīng)鏈仍存在沖擊,居民短期消費(fèi)受到直接沖擊,11月服務(wù)業(yè)PMI較10月下降1.7個百分點,連續(xù)三個月低于臨界點。11月居民中長期貸款增加2103億元,同比少增3718億元,已經(jīng)連續(xù)7個月少增態(tài)勢。11月房地產(chǎn)市場整體仍然低迷,重點30城成交套數(shù)和成交面積同比下降29.59%和24.78%,降幅均較上月走闊。房地產(chǎn)16條和“三支箭”出臺,提振市場信心,傳導(dǎo)至銷售端仍需時日。
4、M2、M1同比增速分別較上月上升0.6個百分點、回落1.2個百分點。M2與M1剪刀差大幅走闊,實體經(jīng)濟(jì)活躍度下降。
11月M2同比增速12.4%,較上月上升0.6個百分點,主因11月居民存款大幅高增疊加PSL等結(jié)構(gòu)性政策工具投放,共同支撐M2高位增長。
從結(jié)構(gòu)來看,1)企業(yè)存款增加1976億元,同比少增7475億元。居民存款增加22500億元,同比大幅多增15192億元,創(chuàng)同期歷史新高。今年以來,居民儲蓄意愿持續(xù)增強(qiáng),短期受消費(fèi)場景受限、生產(chǎn)性活動受阻等因素影響,居民存款創(chuàng)新高。2)財政存款減少3681億元,同比少減3600億元,主因同期的低基數(shù)效應(yīng)。3)非銀金融機(jī)構(gòu)存款增加6680億元,同比多增6937億元,近7個月同比首次為正。11月股市迎來困境反轉(zhuǎn),投資者入場情緒高漲。
11月M1同比增速4.6%,較上月大幅回落1.2個百分點,M2與M1剪刀差持續(xù)擴(kuò)大,反映實體經(jīng)濟(jì)活躍度下降。