上周，美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)(PCAOB)表示，確認(rèn)2022年度可以對(duì)中國(guó)內(nèi)地和香港會(huì)計(jì)師事務(wù)所完成檢查和調(diào)查，撤銷2021年對(duì)相關(guān)事務(wù)所作出的認(rèn)定。這意味著，2024年中概股面臨的摘牌風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)暫時(shí)解除。

在美方發(fā)布聲明后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)12月16日就中美審計(jì)監(jiān)管合作進(jìn)展情況發(fā)布答記者問。中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，注意到美方發(fā)布的報(bào)告和公開表態(tài)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)一貫主張通過監(jiān)管合作機(jī)制解決跨境上市審計(jì)監(jiān)管問題，實(shí)踐證明只要雙方秉持相互尊重、專業(yè)務(wù)實(shí)的合作精神，一定能夠找到一條符合各自法律和監(jiān)管要求的可行合作路徑。

【資料圖】

根據(jù)美國(guó)《外國(guó)公司問責(zé)法案》（HFCAA），如果外國(guó)上市公司連續(xù)三年未能提交PCAOB所要求的報(bào)告，美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）有權(quán)將其從交易所摘牌。摩根士丹利中國(guó)首席策略師王瀅表示，中概股的合規(guī)時(shí)間線將從2024年推遲至2026年。關(guān)鍵在于合規(guī)的水平，首次審計(jì)過程中發(fā)現(xiàn)一些不足之處是另一個(gè)問題，應(yīng)該會(huì)通過典型的檢查和執(zhí)行程序來解決（即缺陷和會(huì)否退市并非直接相關(guān)的問題）。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)了解，不少國(guó)際機(jī)構(gòu)目前開始對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司持超配的觀點(diǎn)，甚至有美資基金早前就配置了一些超跌的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司，拼多多、美團(tuán)等都在列。常態(tài)化監(jiān)管、平臺(tái)公司降本成效凸顯等有助于提振投資者的信心。

中概股摘牌風(fēng)險(xiǎn)解除

市場(chǎng)對(duì)中概股摘牌風(fēng)險(xiǎn)解除其實(shí)早有預(yù)期。摩根士丹利早前就轉(zhuǎn)為看多離岸中國(guó)股市，其中因素之一就是認(rèn)為年底中概股審計(jì)結(jié)果可能傳出好消息。11月，追蹤在美上市中概股的納斯達(dá)克金龍中國(guó)指數(shù)PGJ收漲近42%，刷新該指數(shù)有記錄以來最亮眼的月度表現(xiàn)。中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)KWEB當(dāng)月大漲48%，同樣創(chuàng)下最大月度漲幅，該指數(shù)在11月的最后一周便飆漲24%。

某服務(wù)于部分中概股企業(yè)的跨境業(yè)務(wù)律所合伙人對(duì)記者表示，檢查正式報(bào)告還未確定，明年才能發(fā)布。首次檢查過程中發(fā)現(xiàn)一些不足之處是正常的，PCAOB后續(xù)應(yīng)該會(huì)持續(xù)關(guān)注相關(guān)公司相應(yīng)問題的解決情況。但這和退市與否的關(guān)系不大，此前中概股存在退市風(fēng)險(xiǎn)，主要是因?yàn)槊婪秸J(rèn)為無法對(duì)中概股進(jìn)行審計(jì)。

相關(guān)退市風(fēng)波在今年一季度曾引發(fā)中概股暴跌，市值縮水九成的公司不在少數(shù)。3月10日，SEC官網(wǎng)公布了一份包括5家中概股公司的名單，分別為百濟(jì)神州、百勝中國(guó)、再鼎醫(yī)藥、盛美半導(dǎo)體、和黃醫(yī)藥。隨后幾個(gè)月，又有近百家中概股被列入名單，包括京東、拼多多等知名公司。

早在2021年12月，SEC通過修正案，確定了《外國(guó)公司問責(zé)法案》的實(shí)施規(guī)則；同年11月5日，SEC批準(zhǔn)PCAOB框架，以此來作為判斷相關(guān)公司是否因?yàn)橐粋€(gè)或多個(gè)管轄當(dāng)局所采取的立場(chǎng)，而導(dǎo)致SEC無法完全審查位于海外司法管轄區(qū)的注冊(cè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所。截至2020年底，全球范圍內(nèi)PCAOB無法審查的四個(gè)司法轄區(qū)會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)，為中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港、法國(guó)和比利時(shí)。

從2022年初開始（即年報(bào)披露開始），相關(guān)上市公司將開始為期3年的退市評(píng)估期，這意味著退市不會(huì)早于2024年。但是，根據(jù)《加速HFCAA》（《Accelerating HFCAA》），3年評(píng)估期有可能被縮短為2年。

所幸，處于退市邊緣的中概股此后終于迎來轉(zhuǎn)機(jī)。2022年8月26日晚，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布消息稱，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)財(cái)政部當(dāng)日與PCAOB簽署審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議，將于近期啟動(dòng)相關(guān)合作。據(jù)記者從多家投行人士處了解到，從9月開始，PCAOB方面就已赴香港開啟檢查工作，上周PCAOB發(fā)表的聲明則表明，2022年的檢查工作暫時(shí)告一段落。

高盛亞洲（除日本外）股票資本市場(chǎng)聯(lián)席主管王亞軍12月19日表示：“我們認(rèn)為，中美審計(jì)監(jiān)管整體向積極的方向發(fā)展，在美上市中概股的退市風(fēng)險(xiǎn)在短期內(nèi)得到緩解?！?/p>

他認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)赴美上市在法律層面上的障礙一定程度上也得到緩解。接下來在美上市中概股將整體呈現(xiàn)兩大特點(diǎn)：一是經(jīng)過明年上半年的準(zhǔn)備和調(diào)整，下半年上市數(shù)量可能增多；二是香港市場(chǎng)將分流部分海外上市資源。

機(jī)構(gòu)提前增配中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)

第一財(cái)經(jīng)也發(fā)現(xiàn)，近一個(gè)月以來，陸續(xù)有多家國(guó)際機(jī)構(gòu)表示看多中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)板塊。

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)近期對(duì)記者表示，互聯(lián)網(wǎng)板塊是中國(guó)防疫放松的受益者。消費(fèi)支出復(fù)蘇和廣告預(yù)算回升也將有利于中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司，而不僅是線下購(gòu)物。平臺(tái)公司降本效果及新業(yè)務(wù)的成本效率改善，使其利潤(rùn)率更加穩(wěn)健，因此應(yīng)得益于潛在收入擴(kuò)張帶動(dòng)運(yùn)營(yíng)杠桿的上升。事實(shí)上，互聯(lián)網(wǎng)板塊估值上調(diào)或比其他板塊更為顯著。常態(tài)化監(jiān)管也應(yīng)有助于增強(qiáng)投資者對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的信心。

該機(jī)構(gòu)此前就提及，盡管消費(fèi)疲軟，但互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)三季度營(yíng)收還是出現(xiàn)了上行，主要驅(qū)動(dòng)力是互聯(lián)網(wǎng)公司加大了成本控制或削減新投資的力度，以此來提高利潤(rùn)率，預(yù)計(jì)四季度盈利將繼續(xù)提升。各大公司在估值低迷之際啟動(dòng)回購(gòu)，也將成為積極因素。

法國(guó)巴黎銀行亞洲股票策略師瑞秋赫里（Manishi Raychaudhuri）表示，目前超配中國(guó)的非必選消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)、可再生能源和電動(dòng)車板塊。

他稱：“我們?cè)龀至蓑v訊、百度和寧德時(shí)代。股票評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)晨星(Morningstar)更看好互聯(lián)網(wǎng)股，而不是消費(fèi)類股。首先，互聯(lián)網(wǎng)股的估值遠(yuǎn)低于消費(fèi)類股，其次，對(duì)于騰訊來說，新的收入機(jī)會(huì)(騰訊會(huì)議、視頻賬戶等)和低廉的估值(2023年的遠(yuǎn)期市盈率為14倍)是強(qiáng)有力的支撐因素。騰訊還可能面臨一些監(jiān)管方面的催化劑，比如更多游戲牌照的發(fā)放，以及政府授予金融控股公司牌照的可能性等?！?/p>

晨星也看好百度，因?yàn)樵摴镜暮诵慕?jīng)營(yíng)利潤(rùn)（non-GAAP）環(huán)比增長(zhǎng)3個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到了21.5%，高于預(yù)期。晨星將百度2023年的核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)預(yù)測(cè)從13%提高到19%，認(rèn)為更高的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率在2023年及以后都是可持續(xù)的。

不過，亦有接受記者采訪的國(guó)際資管機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理表示，更為看好受益于海外渠道擴(kuò)張和國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇的拼多多，以及受益于外賣提速的美團(tuán)。雖然短期受到疫情反復(fù)影響，但美團(tuán)第三季度經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為1.6%，優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期的-2.1%，且長(zhǎng)期仍將持續(xù)受益于零售業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

華爾街投行Jefferies方面表示，阿里巴巴、京東、美團(tuán)是電子商務(wù)的首選，預(yù)計(jì)在線購(gòu)物將隨著消費(fèi)者情緒的改善逐步恢復(fù)，GMV在2023年預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)9%，較2022年的約6%再次加速。長(zhǎng)期來看，商務(wù)部預(yù)測(cè)行業(yè)GMV在2020年至2025年間的5年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.5%，為行業(yè)趨勢(shì)提供了更好的可見性。