毫無疑問，2022年美國債券市場遭遇了一輪歷史性“災(zāi)年”，而眼下隨著新年首個交易日的到來，擺在投資者面前的新問題是，2023年債市是否能夠出現(xiàn)任何有意義的反彈……

通常情況下，美國國債是一種安全的投資，但在過去的12個月里，投資美債遭遇的損失卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了投資者在各自職業(yè)生涯中所看到的任何情況——彭博美國債券綜合指數(shù)下跌了13%，輕松超過了上世紀(jì)70年代以來的所有年度跌幅紀(jì)錄。此前的最糟糕年度表現(xiàn)為1994年，但當(dāng)年的損失也不過2.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及去年。

以收益率的漲幅來看，根據(jù)Refinitiv的數(shù)據(jù)，美國10年期國債收益率在2022年累計上漲了約236個基點(diǎn)，這是至少自1953年以來的最大年度漲幅。與利率預(yù)期最為緊密的2年期美債收益率全年漲幅更是高達(dá)369個基點(diǎn)，5年期和30年期收益率的年度漲幅也分別達(dá)到了274個基點(diǎn)和206個基點(diǎn)。

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要知道，美債收益率與債券價格反向，收益率大幅上漲意味著債券價格的大幅下跌。

在過去一年間，投資者被迫一再調(diào)高了他們對美聯(lián)儲為遏制通脹而提高短期利率的上升空間預(yù)期。債券價格的大幅下跌在許多時候都成為了金融市場上的主導(dǎo)力量，在推高借貸成本的同時，也導(dǎo)致股市出現(xiàn)了兩位數(shù)的跌幅。

在這個癡迷于利率走向的世界中，一個最為值得注意的現(xiàn)象是：美股與美國國債和美元走勢愈發(fā)同步。事實(shí)上，今年有28周出現(xiàn)了這種情況，這一頻率是至少1973年以來從未見過的。

雖然持續(xù)的跨資產(chǎn)關(guān)系有利于趨勢跟蹤量化基金，但它也給投資者帶來了痛苦，尤其是那些試圖緊緊抓住科技和成長領(lǐng)域的傳統(tǒng)投資人。

“老實(shí)說，今年那些投資表現(xiàn)很差的人之所以表現(xiàn)不佳，是因?yàn)樗麄儧]有真正宏觀地意識到利率的普遍變化以及這種新的范式轉(zhuǎn)變，”選股對沖基金B(yǎng)ornite Capital Management合伙人馬特·弗雷姆表示。

在預(yù)期美聯(lián)儲將采取鷹派立場的情況下，該基金今年做空科技股并削減股票敞口。他說，“而那些今年表現(xiàn)相當(dāng)不錯的人，即便并沒有真正預(yù)見到這一變化的到來，但也知道如何適應(yīng)這種不斷變化的環(huán)境?！?/p>

標(biāo)普500指數(shù)在2022年表現(xiàn)最差的時間點(diǎn)，最為貼切地地說明了投資者忽視央行行動的危險——該指數(shù)全年五個最大的周跌幅都發(fā)生在美聯(lián)儲會議的前后。

2023年美債市場走向會如何？

盡管債券價格在2022年遭遇了重創(chuàng)，但投資者眼下在展望2023年的債市前景時，卻普遍相對較為樂觀。

東方匯理(Amundi)、先鋒(Vanguard)和貝萊德(BlackRock)等業(yè)內(nèi)重量級機(jī)構(gòu)近期均已轉(zhuǎn)向看多債券，因?yàn)樗鼈冾A(yù)計通脹已經(jīng)見頂，明年潛在的衰退可能會促使美聯(lián)儲結(jié)束幾十年來最激進(jìn)的加息周期。許多投資者也紛紛效仿。美銀全球研究在12月的調(diào)查顯示，基金經(jīng)理對債券的增持比例是近14年來最高的。

在具體的收益率預(yù)測方面，如下圖所示，業(yè)內(nèi)知名投行大多預(yù)計10年期美債收益率在2023年年底時，將較目前水平下跌40-50個基點(diǎn)。

預(yù)計明年基準(zhǔn)10年期美債收益率將下跌的投行包括了德意志銀行(Deutsche Bank)和美國銀行(Bank of America)，德意志銀行預(yù)計明年年底時10年期美債收益率收益率將跌至3.65%，美國銀行則預(yù)計將進(jìn)一步下探3.25%。

Columbia Threadneedle Investments高級外匯和利率分析師Ed Al-Hussainy表示，他的團(tuán)隊(duì)已經(jīng)調(diào)整了投資組合，以便從收益率下降中受益，尤其是長期債券。

值得一提的是，在這些預(yù)測中，對債市前景預(yù)測最為悲觀的無疑當(dāng)屬高盛。由于預(yù)計美通脹將保持在不可接受的高位，美聯(lián)儲將長期維持高利率，高盛預(yù)計明年年底時10年期美債收益率將升至4.30%，這也是上述投行中對明年底美債收益率的最高預(yù)測。

美聯(lián)儲利率政策仍將是關(guān)鍵

投資者近來對債券市場相關(guān)樂觀的主要原因很簡單。11月初，投資者得到了一份近一年來最好的月度通脹報告，大約四周后又收獲了一份更好的報告。盡管11月份整體CPI漲幅仍較上年同期上漲7.1%，但所謂的核心價格(不包括波動較大的食品和能源類)僅較上月上漲0.2%。

通脹放緩的一個主要原因是，電視機(jī)和二手車等核心產(chǎn)品的價格出現(xiàn)了人們期待已久的回落，因這些產(chǎn)品的供應(yīng)增加，而需求減少。盡管衡量住房通脹的官方CPI指標(biāo)仍處于高位，但投資者和美聯(lián)儲官員越來越看重這些數(shù)據(jù)以外的因素——官方數(shù)據(jù)需要全盤反映新租約和老舊租約的租金變化，因而轉(zhuǎn)變較慢，而新租約價格近來其實(shí)一直在下降。

“我們看到很多通脹回落的跡象，”金融咨詢公司Carson Group首席市場策略師Ryan Detrick表示?！翱雌饋硭巯孪陆档乃俣群痛饲吧仙乃俣纫粯涌?。”

當(dāng)然，市場上一系列對通脹持續(xù)回落和美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向的預(yù)期，是否能真正成為未來一年的現(xiàn)實(shí)情況，眼下仍需打上一個問號。雖然美國10月和11月的通脹步伐有所放緩，但相對強(qiáng)勁的就業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的強(qiáng)勁跡象表明，美聯(lián)儲可能仍有進(jìn)一步收緊貨幣政策的空間。

根據(jù)利率衍生品市場的定價，投資者在12月底時押注，到2023年底，美國聯(lián)邦基金利率將保持在4.6%左右，這一押注遠(yuǎn)低于美聯(lián)儲自身的點(diǎn)陣圖預(yù)測中值5.1%。市場定價與美聯(lián)儲之間對2024年底的利率預(yù)測差異更大——利率市場押注于屆時基準(zhǔn)利率將僅為3.4%，而美聯(lián)儲的預(yù)測則為4.1%。

一些分析師和交易員表示，如果美聯(lián)儲最終并未像市場當(dāng)前預(yù)測的那樣出現(xiàn)政策轉(zhuǎn)向——例如在明年下半年降息，債券和股票可能會迎來又一個艱難的一年，因?yàn)閭顿Y者可能會被迫采取更接近美聯(lián)儲鷹派立場的押注。這可能意味著債券價格進(jìn)一步下跌，收益率上升，股票拋售加劇……