核心提示：

1、在2021財年、2022財年，以及2023財年前三個月，量子之歌的銷售和營銷費用分別為16.95億元、22.54億元、5.81億元，分別占同期收入的96.3%、78.6%、88.1%。其中，2022財年的營銷和推廣費用為15.91億元，較2021年同期增加了2.84億元，同比增長21.8%。

(資料圖)

2、量子之歌的資產(chǎn)負(fù)債率一直在100%以上。數(shù)據(jù)顯示，量子之歌2021財年至2023財年前三個月的資產(chǎn)負(fù)債率分別為，184.64%、120.74%和127.02%，資產(chǎn)負(fù)債率一直在100%以上，相當(dāng)于是資不抵債。

3、量子之歌每年會產(chǎn)生大量的用戶退費。2021財年至2023財年前三個月，量子之歌的退款分別為1.37億元、2.50億元和6190萬元，退款占報告期內(nèi)營收分別為7.81%、8.71%和9.39%，退款率逐年上升。

4、在某投訴平臺搜索“啟牛學(xué)堂”，“誘導(dǎo)消費”、“虛假銷售”、“退款難”等問題多達(dá)2700多條。

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近日，宣稱“0元9天學(xué)理財”的啟牛學(xué)堂母公司北京量子之歌科技有限公司（以下簡稱：量子之歌）向美國納斯達(dá)克遞交了招股書，股票代碼為“QSG”。

公開資料顯示，量子之歌，成立于2021年3月份，是一家以從事商務(wù)服務(wù)業(yè)為主的企業(yè)。公司注冊資本2000萬美元，實繳資本800萬美元。花旗集團、中金公司和老虎證券為量子之歌此次IPO的聯(lián)席承銷商。

從招股書中發(fā)現(xiàn)，量子之歌雖然年營收近29億元，但其虧損比較嚴(yán)重，一年凈虧2個多億，其中，大部分開銷都花費在了營銷和推廣上。

此外，量子之歌資產(chǎn)負(fù)債率超100%，長期資不抵債，公司退費率持續(xù)走高，旗下啟牛學(xué)堂更是遭到大量用戶投訴，短信、電話“騷擾不斷”、“退費難”、“上課老師用假名”等。

眾多明星、知名機構(gòu)背書 量子之歌是做什么的？

在IPO前，量子之歌名叫“爾灣科技”，2022年3月份，爾灣科技宣布將品牌升級為量子之歌。

對于品牌升級，量子之歌集團創(chuàng)始人、CEO李鵬表示，“這是一個非常重要的里程碑，我們希望能在國家提倡的成人教育賽道里再上一個臺階。”

不過，品牌雖然做了升級，但核心內(nèi)容并未改變。

據(jù)了解，量子之歌旗下?lián)碛袉⑴W(xué)堂、伴財學(xué)堂、講真等多個品牌。其中，啟牛學(xué)堂是量子之歌的核心主打產(chǎn)品，其于2019年7月推出，針對不同金融素養(yǎng)基礎(chǔ)的用戶人群。

眾多明星背書

啟牛學(xué)堂一經(jīng)推出后，多位明星為其背書，量子之歌也借此快速積累起了大量用戶，截至2022年11月30日，量子之歌累計注冊用戶約7510萬，其中，啟牛注冊用戶約有5970萬。

注冊用戶中，有部分會進(jìn)行付費升級，截至2022年6月30日擁有100萬付費學(xué)習(xí)者，在6月底至2022年11月30日的五個月里，啟牛的付費學(xué)習(xí)者約為40萬。

此外，量子之歌還受到了資本的追捧，IPO前，DCM持有量子之歌17.6%的股份，為最大外部投資方；險峰長青則持有量子之歌15.6%的股份，為另一持股超10%的機構(gòu)投資方。此外，PAC、啟明創(chuàng)投、GGV紀(jì)源資本以及行知資本分別持股8.1%、8.1%、7.7%以及5.7%。

明星與資本背書，那量子之歌究竟是做什么的？

筆者下載了“啟?！盿pp，安裝完成后發(fā)現(xiàn)“啟?！睍娭朴脩舻卿浭謾C號（不填寫，app不能使用），在根據(jù)提示進(jìn)入app后，“啟?！睍袕棿啊懊赓M贈書”和“免費聽課”的活動，點擊相關(guān)鏈接，會跳轉(zhuǎn)到微信小程序，進(jìn)而讓用戶添加“班主任”的企業(yè)微信（如果長時間沒有添加微信，還會有私人電話聯(lián)系用戶，讓加其微信）。

添加完該老師微信后，對方會拉入到相關(guān)的群里，會有該老師的“助教”進(jìn)行指導(dǎo)，有意思的是，筆者發(fā)現(xiàn)，“班主任”和“班主任助教”實名均為某某康，屬于不同公司，一個是菲爾萊科技北京，另一個是北京學(xué)益得，天眼查數(shù)據(jù)顯示，兩家公司均是李鵬關(guān)聯(lián)公司。

在添加完用戶不久，啟牛學(xué)堂會有老師通知用戶，可以免費學(xué)習(xí)為期“九天”的直播課，主要涉及到“貨幣基金”、“債券基金”和“股票投資”等。

直播模式與原來在線教育形式類似，是一對多的大班授課，免費課程完成后，“班主任”老師會對用戶進(jìn)行銷售，讓用戶升級課程。授課的內(nèi)容主要是更高收益的基金、股票等證券類投資培訓(xùn)內(nèi)容。

啟牛學(xué)堂班主任發(fā)給用戶的截圖

那啟牛通過引流然后讓用戶付費升級，教授證券類投資方法的形式是否存在違規(guī)呢？

據(jù)了解，任何機構(gòu)或個人從事就證券市場、證券品種的走勢，投資證券的可行性，以口頭、書面、電腦網(wǎng)絡(luò)或者中國證監(jiān)會認(rèn)定的其他形式向公眾提供分析、預(yù)測或建議的業(yè)務(wù)，必須先行取得中國證監(jiān)會授予的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格證書或者經(jīng)取得中國證監(jiān)會授予的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格證書的機構(gòu)聘任并符合相關(guān)從業(yè)要求。

而進(jìn)入啟牛學(xué)堂老師發(fā)送的直播課鏈接后，發(fā)現(xiàn)一位自稱為梁永甫的老師在講解他是如何操作中國中免這只股票，其稱在該股票賺了不少錢。

而筆者在證券業(yè)協(xié)會上，查詢該老師的資料，并未有登記注冊過。

證監(jiān)會官網(wǎng)上也曾提示，培訓(xùn)機構(gòu)以收取培訓(xùn)費，提供所謂股票投資培訓(xùn)和以在線QQ指導(dǎo)的方式提供薦股服務(wù)屬于非法證券投資咨詢活動。

而且天眼查顯示，無論是量子之歌還是班主任所屬的菲爾萊科技公司，主營范圍包含教育培訓(xùn)、經(jīng)濟貿(mào)易咨詢等，其中并無證券投資咨詢類資質(zhì)。

對于運營許可相關(guān)內(nèi)容，量子之歌在招股書中也有提示相關(guān)風(fēng)險，“公司目前有《廣播電視節(jié)目制作和運營許可證》和《出版運營許可證》，但沒有提供直播或視聽內(nèi)容的某些課程《視聽節(jié)目在線傳輸許可證》。”

此外，量子之歌還提到，如果政府確定公司在中國的業(yè)務(wù)需要額外許可證、許可證或批準(zhǔn)的業(yè)務(wù)范圍，公司或關(guān)聯(lián)實體可能無法及時或按商業(yè)合理條款或根本無法獲得此類許可證、執(zhí)照或批準(zhǔn)，并且在未能獲得此類許可或批準(zhǔn)的情況下，公司可能會面臨罰款、法律制裁或暫停相關(guān)業(yè)務(wù)的命令。

上海久誠律師事務(wù)所許峰律師表示，財商教育培訓(xùn)公司從事證券投資培訓(xùn)只要不涉及到投顧內(nèi)容，一般是沒問題，但如果存在明顯暗示或者投資建議就會涉及到投顧牌照的問題。

北京京師律所宋竟也表示，講解證券類投資是需要相關(guān)資質(zhì)的，并且該資質(zhì)是需要公示的，在行業(yè)內(nèi)可以查詢到。

誘導(dǎo)消費、退款難、差評如潮 潛在退款率或高于財報數(shù)據(jù)

值得一提的是，量子之歌的復(fù)購率相對較高，2021財年、2022財年以及2023財年前三個月，量子之歌的復(fù)購率分別為29.3%、49.5%和41.1%。

量子之歌有7500多萬注冊用戶，復(fù)購率超40%，那公司的課程真的講的很好嗎？

筆者在某投訴平臺搜索“啟牛學(xué)堂”，“誘導(dǎo)消費”、“虛假銷售”、“退款難”等問題多達(dá)2700多條。

12月9日，一匿名用戶投訴啟牛學(xué)堂稱，啟牛學(xué)堂虛假宣傳，通過廣告說免費學(xué)習(xí)股票知識賺錢，結(jié)果進(jìn)去就讓花錢買初階課2980元，沒錢還誘導(dǎo)分期，入群后所謂的班主任又拿指標(biāo)大禮包誘騙自己，再花錢1000元買指標(biāo)?！颁N售人員承諾每天帶盤把錢賺回來，誘騙繼續(xù)買高階課3299元才能帶我實盤操作?！?/p>

12月14日，另一匿名用戶表示，剛開始免費，通過洗腦以及推銷人員凱軒老師一步步鼓吹下進(jìn)行了升級，然而該用戶在升級后感覺不理想，想要退款，但啟牛方面一直無人聯(lián)系，至今未退。

12月18日，用戶6260517930表示，剛開始說的買會員就給證券賬號，或者是聽不懂等等就退錢，現(xiàn)在是聯(lián)系不到人，電話微信都不回，強烈要求退款。

12月26日，用戶free_198004則表示，在銷售老師的瘋狂營銷下，付完款后想要退款卻聯(lián)系不到人，而且在自己付完款后不久，該銷售老師企業(yè)微信顯示已經(jīng)離職，從投訴至今一直沒有人員處理這件事。

……………

2700多條投訴信息，“退費難”、“虛假宣傳”、“誘導(dǎo)消費”等問題嚴(yán)重，而這些投訴有很多是尚未結(jié)束的，由此可見，量子之歌的潛在退款率或高于財報公布數(shù)據(jù)。

此外，量子之歌的復(fù)購率雖然高，但其每年會產(chǎn)生大量的用戶退費。2021財年至2023財年前三個月，量子之歌的退款分別為1.37億元、2.50億元和6190萬元，退款占報告期內(nèi)營收分別為7.81%、8.71%和9.39%，退款率逐年上升。

2年多虧6.46億元 一年花費營銷推廣費近16億元

用戶是否賺到了錢暫且不知，但啟牛卻是靠著這種授課模式賺了不少錢。

招股書顯示，2021財年、2022財年以及2023財年前三個月，量子之歌的營收分別為17.60億元、28.68億元和6.59億元，其中，2021財年、2022財年以及2023財年前三個月，金融素養(yǎng)知識學(xué)習(xí)服務(wù)分別占總收入的88.8%、80.2%和71.0%。

此外，2021年8月，量子之歌推出了針對其他個人利益的額外課程，截至2022年6月30日的財年和截至2023財年前三個月的財年中，這些課程分別占量子之歌總收入的6.8%和17.7%。

不過，量子之歌雖然一年營收近29億，但其本身卻是虧錢的。

財報顯示，2021財年、2022財年以及2023財年前三個月的凈利潤分別為-3.16億元、-2.33億元和-9730萬元，不到三年的時間，量子之歌共計虧損6.46億元。尤其是2023年財年，前三個月的凈利潤同比下滑24.83%。

那量子之歌將錢都花在了哪？

數(shù)據(jù)顯示，量子之歌的主要費用花費在銷售和營銷活動上。報告期內(nèi)，量子之歌的銷售和營銷費用分別占同期總收入的96.3%、78.6%、90.1%和88.1%。銷售和營銷費用主要包括在線廣告支出，還有一部分是對銷售和營銷人員的補償。

在2021財年、2022財年，以及2023財年前三個月，量子之歌的銷售和營銷費用分別為16.95億元、22.54億元、5.81億元，分別占同期收入的96.3%、78.6%、88.1%。

銷售和營銷費用主要包括支付給第三方在線社交媒體平臺以吸引新用戶和推廣品牌的營銷和廣告費用，以及給銷售人員和營銷人員的提成獎金。

其中，2022財年的營銷和推廣費用為15.91億元，較2021年同期增加了2.84億元，同比增長21.8%。

值得一提的是，長期的入不敷出導(dǎo)致量子之歌的資產(chǎn)負(fù)債率一直在100%以上。數(shù)據(jù)顯示，量子之歌2021財年至2023財年前三個月的資產(chǎn)負(fù)債率分別為，184.64%、120.74%和127.02%，資產(chǎn)負(fù)債率一直在100%以上，相當(dāng)于是資不抵債。

靠著明星背書，量子之歌雖然實現(xiàn)了財富快速增長，但其資產(chǎn)負(fù)債率長期高于100%、退費率持續(xù)升高、大量用戶投訴等潛在問題為其IPO埋下了諸多隱患，最終量子之歌能夠IPO，筆者將持續(xù)關(guān)注。