在收入利潤增長的情況下，茅臺經(jīng)營現(xiàn)金流下降引起不少投資者擔(dān)憂。

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1月9日，在貴州茅臺2022年第三季度及近期生產(chǎn)經(jīng)營情況業(yè)績說明會上，公司相關(guān)負(fù)責(zé)人對該情況進(jìn)行了回應(yīng)。

“經(jīng)營現(xiàn)金流下降。一方面受習(xí)酒公司剝離茅臺集團(tuán)影響，茅臺集團(tuán)在財務(wù)公司的存款減少；另一方面，茅臺財務(wù)公司為提高收益，在銀行做了不可提前支取定期存款?！?/p>

近期，白酒股走出反彈行情，作為龍頭股的貴州茅臺也不例外。1月9日，貴州茅臺再度大漲，截至收盤漲2.08%，報1841.2元/股，總市值2.3萬億元。自去年10月底觸及階段低點以來，貴州茅臺自低點漲幅近40%。

茅臺現(xiàn)金流下滑？

“現(xiàn)金王”貴州茅臺經(jīng)營現(xiàn)金流突然下降，可能讓不少投資者誤以為，公司出現(xiàn)了頭寸短缺。

此前，貴州茅臺發(fā)布的三季報顯示，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅為94.05億元，與上年同期的367.52億元相比，同比下降74.41%。

對于現(xiàn)金流大幅下降的原因，貴州茅臺在三季報中提到，主要是公司控股子公司貴州茅臺集團(tuán)財務(wù)有限公司客戶存款和同業(yè)存放款項凈增加額減少及存放中央銀行和同業(yè)款項凈增加額增加。

1月9日，在貴州茅臺2022年第三季度及近期生產(chǎn)經(jīng)營情況業(yè)績說明會上，有投資者提問，2022年第三季度財務(wù)報告中“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”94億元，較上年同期大幅下降，這是否意味著茅臺現(xiàn)金流下滑？

貴州茅臺副總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)、董事會秘書蔣焰回應(yīng)稱，經(jīng)營性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額下降是受控股子公司財務(wù)公司的影響，一是茅臺的客戶存款和同業(yè)存放款項凈增加額為-134億元，茅臺集團(tuán)在財務(wù)公司的存款減少，主要是受習(xí)酒公司剝離茅臺集團(tuán)的影響；二是茅臺存放中央銀行和同業(yè)款項凈增加額為104億元，茅臺財務(wù)公司為提高收益，在銀行做了不可提前支取定期存款，增加了現(xiàn)金流出?？鄢攧?wù)公司影響，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為319.21億元，同比增加30.8億元，所以，2022年三季度經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)是控股子公司財務(wù)公司影響所致，和公司主營業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流并沒有關(guān)系。目前，公司生產(chǎn)經(jīng)營正常，資金充沛。

這也就意味著，習(xí)酒剝離茅臺集團(tuán)后，茅臺的客戶存款出現(xiàn)減少，同時，今年同業(yè)存放利率偏低，茅臺財務(wù)公司增加了定期存款的現(xiàn)金支出，導(dǎo)致現(xiàn)金流出現(xiàn)下降。

實際上，茅臺銷售商品產(chǎn)生的經(jīng)營現(xiàn)金流仍在增加。貴州茅臺的三季報顯示，前三季度銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為960.28億元，而上年同期為794.30億元。

此外，茅臺資產(chǎn)負(fù)債表也可體現(xiàn)公司現(xiàn)金仍十分充裕。貴州茅臺的三季報顯示，包括拆出資金在內(nèi)，三季度末，貴州茅臺的現(xiàn)金儲備有1746.46億元。

申萬宏源認(rèn)為，茅臺的品牌壁壘很高，強(qiáng)大的品牌壁壘和豐厚的渠道利潤構(gòu)建了牢固的護(hù)城河。茅臺長期盈利能力強(qiáng)，現(xiàn)金流質(zhì)量與ROE水平高，創(chuàng)造長期可持續(xù)的回報。

超額完成年度目標(biāo)任務(wù)

關(guān)注茅臺現(xiàn)金流的同時，不少投資者對全年業(yè)績也十分關(guān)注。

在貴州茅臺2022年第三季度及近期生產(chǎn)經(jīng)營情況業(yè)績說明會上，有投資者關(guān)注公司2022年經(jīng)營業(yè)績。

蔣焰回應(yīng)稱，經(jīng)公司初步核算，2022年度，公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)總收入1272億元左右，同比增長16.20%左右；預(yù)計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤626億元左右，同比增長19.33%左右。超額完成了年度目標(biāo)任務(wù)。

分產(chǎn)品看，在夯實茅臺酒的同時，茅臺系列酒產(chǎn)能仍在快速釋放。茅臺酒基酒2021年的產(chǎn)能為5.65萬噸，2022年預(yù)計提升至5.68萬噸左右；系列酒基酒2021年的產(chǎn)能為2.82萬噸，2022年預(yù)計提升至3.50萬噸左右。

中信證券認(rèn)為，茅臺2022年業(yè)績增長，主要為非標(biāo)酒的增量投放及直銷占比提升帶動。預(yù)計全年茅臺酒銷量增長2500噸-3000噸，非標(biāo)酒占茅臺酒銷量比例超20%，茅臺酒直銷收入占比超40%。系列酒四季度因茅臺1935控量增速放緩，全年系列酒預(yù)計收入約157億元，同比約增長24.7%，其中茅臺1935貢獻(xiàn)約30%的系列酒營收。

展望2023 年，中信證券預(yù)計，疫情防控政策的持續(xù)優(yōu)化和地產(chǎn)托底、擴(kuò)內(nèi)需政策頻出，明確了宏觀經(jīng)濟(jì)向好趨勢，公司有望實現(xiàn)15%左右的收入、利潤增長，技改建設(shè)項目創(chuàng)造了公司長期業(yè)績增量空間。

計劃投資155億技改建設(shè)

貴州茅臺的產(chǎn)能情況也備受投資者關(guān)注。

蔣焰在回答投資者提問時稱，公司董事會已經(jīng)于2022年12月審議通過了《關(guān)于投資建設(shè)茅臺酒“十四五”技改建設(shè)項目的議案》。公司計劃投資約155.16億元建設(shè)茅臺酒“十四五”技改建設(shè)項目，項目建設(shè)周期為48個月。本項目建設(shè)地點位于茅臺鎮(zhèn)太平村和中華村，規(guī)劃建設(shè)制酒廠房68棟、制曲廠房10棟、酒庫69棟及其相關(guān)配套設(shè)施，建成后可新增茅臺酒實際產(chǎn)能約1.98萬噸/年，儲酒能力約8.47萬噸，后續(xù)公司將根據(jù)市場情況和公司實際具體安排投產(chǎn)進(jìn)度。

截至2021年底，公司茅臺酒實際產(chǎn)能5.65萬噸，根據(jù)公告項目工期，預(yù)計2027年有望完全完工投產(chǎn)，實現(xiàn)茅臺酒基酒產(chǎn)能約7.63萬噸/年，根據(jù)茅臺酒生產(chǎn)工藝，預(yù)計2031年有望實現(xiàn)茅臺酒基酒銷量約6.3萬噸/年-6.7萬噸/年，較2021年茅臺酒基酒銷量提升75%-85%。

系列酒方面，公司2021年實際產(chǎn)能2.82萬噸。根據(jù)董事會會議決定，公司投資41.1億元實施“十四五”醬香酒習(xí)水同民壩一期建設(shè)項目。本項目建設(shè)地點位于貴州省習(xí)水縣同民鎮(zhèn)，項目建成后可形成系列酒制酒產(chǎn)能約1.2萬噸、制曲產(chǎn)能約2.94萬噸、貯酒能力約3.6萬噸，建設(shè)周期為24個月。公司目前尚有在建產(chǎn)能項目“3萬噸醬香系列酒技改工程及其配套設(shè)施項目”，該項目總投資達(dá)83.84億元，建設(shè)內(nèi)容包括制酒生產(chǎn)廠房84棟、制曲生產(chǎn)廠房8棟、陶壇酒庫62棟及相關(guān)配套設(shè)施。項目建成后，每年可新增3萬噸醬香系列酒基酒產(chǎn)量，截至2022年6月底該項目工程進(jìn)度已經(jīng)達(dá)到70%。預(yù)計未來（2024年）系列酒產(chǎn)能將達(dá)每年6.8萬噸左右。

中信證券認(rèn)為，2022 年公司生產(chǎn)茅臺酒基酒5.68 萬噸左右，維持相對穩(wěn)定，生產(chǎn)系列酒基酒3.50 萬噸，同比約增長24%，為系列酒的放量奠定基礎(chǔ)。長期來看，隨著茅臺酒“十四五”技改建設(shè)項目落地，預(yù)計新增茅臺酒實際產(chǎn)能約1.98 萬噸/年，儲酒能力約8.47 萬噸，創(chuàng)造了長期業(yè)績增量空間。