一年一度的債務(wù)上限大戲即將上演。

截至目前，美國政府債務(wù)距離突破31.4萬億美元的法定債務(wù)上限僅差640億美元，財政部的現(xiàn)金賬戶余額和新的稅收支出都已經(jīng)用盡。更糟糕的是，這最后的喘息空間預(yù)計將在一周后被擠壓殆盡。

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銀行間市場經(jīng)紀商毅聯(lián)匯業(yè)集團(ICAP)下屬研究機構(gòu)Wrightson近期發(fā)布的一項最新報告認為，美債近期供應(yīng)的激增，可能會使未償公共債務(wù)總額在1月19日收盤后升至債務(wù)上限上方約100億美元。

觸及債務(wù)上限的后果大概率是金融市場發(fā)生巨震。高盛此前指出，債務(wù)上限構(gòu)成了今年最大的政治風險。政府若未及時償還債務(wù)可能會嚴重打擊投資者們的信心，類似于2011年債務(wù)僵局所導(dǎo)致的美股大幅拋售將再次發(fā)生。

不過，美國國會和聯(lián)邦政府也是老演員了?？v觀歷史，財政部一般會向國會尋求提高債務(wù)上限，或者暫停債務(wù)上限生效，以避免政府因資金短缺而停擺。眼下，距離突破上限還有一周，美國債務(wù)還能玩出什么新花樣？

距離“債務(wù)上限”只有一周

具體來看，在這640億美元的緩沖資金中，有超過一半將被本周一系列的基準票據(jù)、債券和債券拍賣耗盡。根據(jù)ICAP和彭博的數(shù)據(jù)，在下周二最后一筆債務(wù)清算完成后，債務(wù)凈增加額達到366億美元，剩下的限額略低于277億美元。但這還不包括兩天后在1月19日結(jié)算的新現(xiàn)金管理賬單。

Wrightson ICAP 經(jīng)濟學(xué)家Lou Crandall在報告中寫道： “即使我們對非市場化債務(wù)的預(yù)測過高，財政部也可能過于接近日常運營舒適度的上限。”

為了維持這600億美元的安全空間，財政部很可能需要在此之前實施非常規(guī)措施。財政部計劃周三出售360億美元的4個月期國債，比前一周的標售多出30億美元。

當然，對于一個像美國這樣依靠債務(wù)融資的國家來說，達到債務(wù)門檻水平只是一種形式，意味著財政部將在未來幾天通知國會，它將采取“非常規(guī)的會計措施”。

一旦美國財政部采取非常規(guī)措施，至少在未來幾周內(nèi)將擁有“充足的借款能力”，因此它可以在未來幾周繼續(xù)擴大3個月和6個月期國債的發(fā)行規(guī)模。不過，Wrightson 預(yù)計美國財政部在周四宣布下一輪融資時，將保持規(guī)模不變。

此外，財政部發(fā)行現(xiàn)金管理票據(jù)的期限僅為35天，這一事實表明，財政部希望在債務(wù)上限下“保持一些靈活性”，通過增加較短期的債券來達到這一目的。

美國政府什么時候會違約？關(guān)鍵在于分裂的國會

盡管債務(wù)上限可能會在大約一周內(nèi)被突破，但分析師認為美國政府要到2023年下半年才有違約的風險，這是因為財政部通常會采取非常規(guī)措施來避免超出上限，包括耗盡現(xiàn)有的財政部現(xiàn)金余額，以及通過納稅籌集資金。

而這要經(jīng)過國會的同意。因此，眼下的問題不在于美國是否以及何時會突破債務(wù)上限，而在于分裂的國會將如何達成解決方案。有媒體指出，即便是一向樂觀的華爾街，也不會認為國會能夠順利、無戲劇性地解決則以問題，反而華爾街認為這個過程將完全混亂，讓全世界都看到國會的“全面失靈”。

華爾街見聞此前在VIP文章分析認為，債務(wù)上限問題的本質(zhì)就是兩黨之爭，是兩黨討價還價的“借口”和機會窗口：在野黨用“不同意”來爭取自己想要執(zhí)行的政策。債務(wù)上限之爭本質(zhì)就是一場鬧劇，從來沒有談不攏的時候，只是條件和時間問題。

在凱文·麥卡錫遭遇本次眾議院新議長選舉的第10輪頭票選失敗后，知名評級策略師Alexandra Harris寫道，債務(wù)上限已經(jīng)成為投資者的首要考慮，盡管美國在2023年下半年之前不太可能面臨技術(shù)性違約的威脅,，而且美債尚未對這種擔憂進行定價。

Harris表示，此次選舉暴露出的兩黨分裂可能預(yù)示，政府之后的每一個法案，比如政府撥款、提高或暫停債務(wù)上限，都可能出現(xiàn)混亂。

美國金融機構(gòu)Stifel Financial首席華盛頓政策策略師Brian Gardner在近期一份報告中也表示: “盡管市場周二沒有對眾議院的政治混亂做出反應(yīng)，但這種失靈是一個明確的信號，表明眾議院共和黨人將很難在第三季度到來時提高債務(wù)上限?！?/strong>

Gardner警告稱：“隨著夏季臨近，投資者應(yīng)當警惕圍繞債務(wù)上限的邊緣政策可能導(dǎo)致市場波動和避險交易的可能性。”

十二年前的金融混亂或?qū)⒅匮?/strong>

Harris認為，從貨幣市場的角度來看，在隔夜資金仍然過剩的情況下，圍繞債務(wù)上限的長期斗爭可能會導(dǎo)致國債供應(yīng)減少，從而推動利率進一步降低，并促使交易對手繼續(xù)將現(xiàn)金存放在美聯(lián)儲。這意味著隔夜逆回購余額將進一步膨脹。

而與此同時，美聯(lián)儲預(yù)計隔夜逆回購余額將從目前超過2萬億美元的水平下降。該余額周三又增加了410億美元，達到2.23萬億美元。

在去年12月的會議紀要中，紐約聯(lián)邦儲備銀行系統(tǒng)公開市場賬戶臨時經(jīng)理Patricia Zobel指出，銀行間更激烈的融資競爭可能導(dǎo)致存款準備金率下降，但顯然情況并非如此，因為多數(shù)銀行仍拒絕提高存款利率。

所有這些讓人不禁想起高盛在2023年十問中所預(yù)測的，債務(wù)上限構(gòu)成了今年最大的政治風險?！邦A(yù)計它對金融市場和經(jīng)濟的破壞程度將與2011年的類似情況相媲美?！?/strong>

高盛認為，明年的美國政治和財政狀況將類似于1995年和2011年上兩次極具破壞性的債務(wù)上限上調(diào)。那時候，也是民主黨在中期選舉中失去眾議院。不過，相比之下，共和黨人在2022年中期選舉中僅增加了9個席位，在眾議院的優(yōu)勢非常微弱。與之前的時期相比，公眾對公共債務(wù)的關(guān)注也低得多。

之前破壞性的債務(wù)限制僵局導(dǎo)致市場波動加劇，以及在債務(wù)限制截止日期前后到期的美國國債遭到拋售，高盛預(yù)計這種情況將在明年發(fā)生。

“盡管如此，我們并不指望國會通過重大的財政改革法案。共和黨人可能會在債務(wù)上限協(xié)議中要求削減開支，但我們預(yù)計明年不會出現(xiàn)大幅削減。白宮可能會要求增加財政支持，但這看起來也不太可能，因為我們認為經(jīng)濟軟著陸的可能性更大，如果出現(xiàn)衰退，分裂的國會將難以應(yīng)對。”