作者：霍東陽

(資料圖片僅供參考)

1月31日，森馬服飾（002563.SZ）發(fā)布了2022年年度業(yè)績預(yù)告。

公告稱，公司預(yù)計(jì)2022年歸母凈利潤為6億至7億，同比下降52.91%至59.64%；預(yù)計(jì)2022年扣非歸母凈利潤為4.5億到5.5億，同比下降59.37%至66.79%。

對于業(yè)績變動原因，森馬服飾表示在報(bào)告期內(nèi)，受疫情影響，公司銷售收入同比下滑；受銷售下滑影響，存貨增加，存貨跌價(jià)損失相應(yīng)增加；同時(shí)，供應(yīng)鏈原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致公司采購成本上升，使得毛利率下降。

1月31日，時(shí)代周報(bào)記者向森馬服飾投資者關(guān)系部發(fā)去了采訪郵件，截至發(fā)稿前未收到回復(fù)。

存貨與存活

服飾企業(yè)的2022年并不好過。2022年紡織服裝（中信）行業(yè)指數(shù)下跌8.55%，其中品牌服飾子行業(yè)下跌更甚，達(dá)到了11.3%，紡織制造子行業(yè)下跌5.53%。

東方證券分析師認(rèn)為，2022年大部分時(shí)間在疫情的沖擊下，品牌服飾板塊表現(xiàn)低迷，但是隨著疫情防控措施的放松，板塊迎來一波明顯的修復(fù)。

根據(jù)財(cái)報(bào)，森馬在2022年前三季度共實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入89.43億元，同比下降10.76%；歸母凈利潤2.71億元，同比下降71.21%。較半年報(bào)中營業(yè)收入同比下降13.43%，歸母凈利潤下降84.31%的經(jīng)營情況，森馬服飾的虧損有所緩和。

自森馬服飾發(fā)布2022年第三季度財(cái)報(bào)，國金證券、華西證券、信達(dá)證券、浙商證券、中銀證券、東方證券、光大證券、開源證券、中泰證券、東吳證券、國信證券多家證券公司給出了“增持”的等級。

但值得注意的是各大證券公司也紛紛強(qiáng)調(diào)了森馬服飾的“老大難”——庫存。

根據(jù)2022年11月1日披露的機(jī)構(gòu)調(diào)研紀(jì)要，截至9月30日，森馬服飾的存貨達(dá)到46.70億元，較上年末的40.24億元增加6.47億元，較2022上半年末的39.90億元增加6.80億元。

森馬服飾曾回應(yīng)稱，高庫存形成主要包含2021年秋冬季的一部分庫存以及2022年上半年疫情影響下滯留的春夏季庫存，而這兩部分剛好構(gòu)成了一個完整的庫存周期。

激增的庫存也帶來了森馬服飾的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的增加。2022年第三季度財(cái)報(bào)顯示，森馬服飾的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為220天，同比增加66天。而根據(jù)國盛證券研報(bào)，服飾企業(yè)加盟/直營模式的報(bào)表存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)理想狀況下為60-90天/120-150天，森馬服飾的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于這一標(biāo)準(zhǔn)。

反映在銷售終端上，森馬服飾在線下渠道也在縮水。就門店數(shù)目而言，截至2022年9月30日，森馬服飾的店鋪總數(shù)8285家，其中直營門店755家，加盟門店7530家，較2021年分別減少12、71家。就營業(yè)收入來看，第三季度期內(nèi)，森馬服飾的線下直營門店共實(shí)現(xiàn)收入8.32億元，線下加盟門店收入為37.49億元，分別占據(jù)總營收的9%、42%，較2021年同期下降了11%、21%左右。線上渠道的銷售額同比錄得約4%的增長達(dá)到39.89億元，約占比45%。

開源證券分析師認(rèn)為，盡管在去年第三季度中，森馬服飾在零售端承壓，但在電商渠道仍具韌性。不過，在2022年雙十一，森馬服飾的休閑服飾和童裝兩條主力賽道在天貓上的銷售情況都不甚樂觀。

根據(jù)魔鏡市場情報(bào)提供的數(shù)據(jù)，就銷量而言，森馬服飾的休閑服飾（男裝、女裝）較2021年雙11降低了近35%，童裝品牌巴拉巴拉的銷量降低了超43%；就銷售額而言，森馬服飾的休閑服飾（男裝、女裝）較同期降低了近37%，其中女裝銷售額的縮水尤甚，超過了40%，巴拉巴拉的銷量降低了近45%。

No Agency時(shí)尚獨(dú)立分析師唐小唐向時(shí)代周報(bào)記者表示，全球經(jīng)濟(jì)下行的情況下，消費(fèi)意愿下降，同時(shí)在通貨膨脹的影響下服飾企業(yè)的成本還在上升，“雖然疫情的陰影正在淡去，但對服飾企業(yè)來說挑戰(zhàn)還在繼續(xù)”。

董事長多次轉(zhuǎn)讓減持

值得注意的是，森馬服飾董事長邱光和自2020年以來進(jìn)行了多次的轉(zhuǎn)讓減持。

2023年1月5日，森馬服飾控股股東邱光和以大宗交易方式向公司副總經(jīng)理鐘德達(dá)、張宏亮各自轉(zhuǎn)讓公司股票269.41萬股，分別占公司股本的0.10%。而在2022年2月15日，邱光和同樣向鐘德達(dá)、張宏亮轉(zhuǎn)讓過一次同樣數(shù)額的股票。值得注意的是，鐘德達(dá)和張宏亮在2021年底才成為森馬的高管。

2022年11月16日，邱光和以大宗交易方式分別向公司總經(jīng)理徐波、副總經(jīng)理邵飛春轉(zhuǎn)讓所持公司股票537.12萬股、268.56萬股，分別占公司總股本0.1994%和0.0997%。2020年11月，邱光和向徐波和邵飛春轉(zhuǎn)讓805.68萬股。

對此，森馬服飾曾表示這是源于高管對公司未來發(fā)展前景的信心及對目前股票價(jià)值的合理判斷，決定購買和長期持有公司股票。為支持公司健康發(fā)展，鼓勵和滿足公司董事及高管購買和長期持有公司股票的意愿，控股股東邱光和向高管們轉(zhuǎn)讓了股份。

有業(yè)內(nèi)人士向時(shí)代周報(bào)記者表示，一般情況而言，高管決意增持會首選從二級市場集中競價(jià)的方式，控股股東如此頻繁地向高管轉(zhuǎn)讓在A股市場并不常見。

IPG中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜向時(shí)代周報(bào)的記者表示，一方面可能是實(shí)際控制人的一個持股安排而已，另一方面也不排除股權(quán)激勵的考量。這種情況下進(jìn)行增持的森馬服飾高管們，如果是出于第二種原因，則確實(shí)可以稱他們對公司發(fā)展的前景有信心，但是還要看股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方案、具體條件，以及減持的約束條件等才能下判斷。

2月1日，森馬服飾的股價(jià)高開低走，最終以單日下跌0.54%報(bào)收5.50元，市值不足150億元。