天風宏觀指出，核心服務(wù)通脹的火苗未滅，全球財政擴張的風聲再起，今年歐美居民的實際收入增速可能不降反升，全球通脹中樞高位運行的壓力可能將持續(xù)。

【資料圖】

相比于貨幣政策轉(zhuǎn)向的不確定性，2023年海外經(jīng)濟體轉(zhuǎn)向財政擴張更具有確定性。

（1）2023年美國財政支出預(yù)算為1.582萬億美元，其中非國防支出計劃8199億美元，增幅約10%；國防支出計劃約7620 億美元的，增幅約4.6%。

非國防支出計劃的主體延續(xù)了就業(yè)法案的內(nèi)容，旨在減輕美國家庭因新冠疫情、通脹導致的生活壓力，并對社區(qū)家庭進行了大量補助（營養(yǎng)計劃、住房、家庭能源成本和大學負擔援助）。其中增長較為突出有：軍隊建設(shè)支出增長16.3%，環(huán)境支出增長12.3%，勞工、醫(yī)療、教育支出增長9.7%。

2023財年第一季度美國聯(lián)邦政府財政赤字達到4210億美元，同比增加12%，主要原因是與通脹攀升相關(guān)的支出增加，其中美國公共債務(wù)的利息支付較上年同期增加了570億美元，同比增速37%。我們預(yù)計2023年美國財政赤字可能實際增長16%，2023年美國財政部的國債凈發(fā)行量將增長52.7%，達到1.86萬億美元。

（2）歐洲國家2023年增加的財政支出主要用于能源補貼和國防軍事。2023年歐洲各國將大量發(fā)行新債，根據(jù)丹麥丹斯克銀行涵蓋13 個國家和地區(qū)的數(shù)據(jù)，2023年歐洲各國政府的債券發(fā)行量將增加10%。

德國政府2023年常規(guī)財政支出預(yù)算為4762.9億歐元，較2022年預(yù)算下降約3.9%，其中軍費開支501億歐元，較上年變化不大，醫(yī)療健康預(yù)算大幅削減62%至244.8億歐元。除了常規(guī)預(yù)算外，2022年9月德國政府新設(shè)立了兩項特別基金。

一項是2000億歐元用于緩解電力成本和支持陷入困境的電力供應(yīng)商，以減輕俄烏戰(zhàn)爭造成的能源成本上升的影響；另一項是1000億歐元用于軍費支出，例如2023年該基金支出軍費85億歐元，若考慮特項基金的支出，全年德國軍費開支共586億歐元，較上年大幅增長16.2%。為支持常規(guī)預(yù)算和特別基金，德國2023年將發(fā)行創(chuàng)紀錄的5390億歐元聯(lián)邦債券，相比2022年增長20%。不過債券凈發(fā)行僅456億歐元，相比去年的1389億歐元下降約67%。

法國政府2023年財政支出計劃15640億歐元，相比2022年增加2.8%（可比項減少1.5%），財政預(yù)算支出增加的部分主要用于能源補貼和軍費。

能源補貼從2022年的240億歐元幾乎翻倍至450億歐元，國防開支增長7.4%至439億歐元，并計劃在未來繼續(xù)年增30億歐元軍費直至達到500億歐元。法國國防預(yù)算的增長呼應(yīng)了馬克龍去年7月提出的“戰(zhàn)爭經(jīng)濟”政策——即通過對法國的國防工業(yè)投入更多資金以提振法國的經(jīng)濟狀況，并且增加法國對日漸緊張的歐洲局勢的掌控能力。

除此之外，法國政府對國民教育投入增加36億歐元，增長6.3%；科研領(lǐng)域增加15歐元，增長5.1%；政府發(fā)展援助增加8億歐元，增長13.8%；預(yù)算減少的主要是新冠相關(guān)的醫(yī)療補貼，例如取消“應(yīng)對健康危機緊急計劃”約33億歐元。預(yù)計法國2023年債券凈發(fā)行量2700億歐元，相比2022年增長3.8%。

意大利政府2023年財政支出預(yù)算10485億歐元，相比2022年增長1.9%，增加的預(yù)算主要用于能源通脹補貼和減稅。

意大利政府將支出約210億歐元用于應(yīng)對能源危機；削減低收入群體個人所得稅和部分生活用品增值稅，比如將個體戶15%所得稅率的起征點由目前的6.5萬歐元提高至8.5萬歐元等。意大利計劃2023年發(fā)行3200億歐元公共債券，相比2022年增加400億歐元，增長14.3%。其中凈發(fā)行676億歐元，相比去年大幅下降30%。

英國政府2023年財政支出計劃11988億英鎊，增速1.4%，增幅主要用于國防（增加2.9%至500億英鎊）和對低收入人群的補助。

例如提高國家養(yǎng)老金、社會福利和稅收抵免額度，提高23歲以上工人的最低工資標準從9.5至10.42英鎊/小時，提高居民的能源補助從2500至3000英鎊/年。另一方面，英國政府大幅下調(diào)企業(yè)能源補貼至55億英鎊（2022年10月至今年3月，英國針對企業(yè)的能源補貼計劃總額達到180億英鎊），對能源公司征收暴利稅，并對高收入人群增稅（將45%最高個人所得稅率的門檻將從15萬英鎊下調(diào)至12.5萬英鎊）。

原因是去年10月英國前首相特拉斯推出的減稅法案（迷你預(yù)算）加重了英國本已沉重的財政負擔，引發(fā)了國債拋售，因此去年11月公布的英國秋季財政預(yù)算著重于降低政府債務(wù)在GDP中的占比，其中包含了250億英鎊的增稅計劃和300億英鎊的削減支出。預(yù)計2023-2024財年，英國政府債凈發(fā)行量將從2022-2023財年的1770億下降至1400億，下降20.9%。

（3）日本2023 財年財政支出計劃超過110萬億日元，增幅6.3%，其中總體國防預(yù)算增加至 6.8萬億日元，漲幅約26.4%。

除此之外，債務(wù)費用增長3.7%，稅收優(yōu)惠增加3.3%。日本財務(wù)省表示2023財年發(fā)行國債205.8萬億日元，較上年同期下降9.3萬億日元，其中凈發(fā)行35.6萬億日元，較去年下降3.5%。

總結(jié)完歐美主要經(jīng)濟體2023年的財政擴張計劃后，幾個結(jié)論變得清晰：

第一，全球經(jīng)濟從2021年下半年開始見頂放緩，從主要國家2023年財政計劃的再擴張傾向可以看出，盡管有通脹粘性和勞動力市場韌性的制掣，但持續(xù)一年的緊縮周期大概率將在2023年暫時結(jié)束，財政走在貨幣之前，率先轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

第二，財政來源方面，美國和法國主要靠債券凈發(fā)行增加支持赤字擴張，意大利依靠間接稅和其他政府收入的增長，英國和日本則是被混亂的債券市場倒逼債券凈發(fā)行量下降。由于美歐央行目前還沒有公布縮表可能暫停的計劃，短期內(nèi)增加債券凈供給意味著債券收益率難以通暢下行，大概率在下行中經(jīng)歷糾結(jié)反復的過程。

第三，拉長時間看，財政擴張必須有貨幣流動性的配合，因此盡管美歐央行可能在通脹粘性中保持對市場的“敲打”姿態(tài)，比如維持較長時間的限制性政策利率水平，但實際的資產(chǎn)負債表收縮程度還是要向財政再擴張的現(xiàn)實妥協(xié)。

第四，從最近的美國勞動力市場數(shù)據(jù)看，勞動力市場緊張，低收入職位的薪資增速高企，核心服務(wù)通脹的火苗未滅，全球財政擴張的風聲再起。其中大多數(shù)歐美國家增加的財政支出都包含了能源相關(guān)的補貼和針對低收入人群的減稅或補助，疊加通脹自然回落，今年歐美居民的實際收入增速可能不降反升，全球通脹中樞高位運行的壓力可能將持續(xù)。

最后，能源危機和供應(yīng)鏈危機的深層矛盾并未解決，地緣政治的風險又在上升，反映在財政支出的主要增量是軍費+X（供應(yīng)鏈重構(gòu)、能源基建）。這既意味著關(guān)鍵供應(yīng)鏈和能源基建領(lǐng)域?qū)⒂写罅康男陆ê椭亟ǖ馁Y本開支需求，相關(guān)領(lǐng)域的訂單將持續(xù)增加，也意味著供應(yīng)鏈和能源體系的撕裂在加深，給未來通脹的不確定性埋下種子。