如果11月初買入高途股票，到上周，收益已經(jīng)暴漲7倍。這一區(qū)間的漲幅，甚至遠(yuǎn)超新東方。

【資料圖】

3月1日，高途發(fā)布2022年四季度及全年財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)了全年盈利。其中，高途第四季度凈利潤(rùn)7061萬(wàn)元。財(cái)報(bào)后，高途股價(jià)兩個(gè)交易日上漲48%。

在經(jīng)歷了一年半的轉(zhuǎn)型后，高途也走出一條通路了？

波瀾不驚的業(yè)績(jī)

從整體業(yè)績(jī)判斷，高途目前仍然很難說(shuō)有所突破。

四季度，高途實(shí)現(xiàn)收入6.3億元人民幣，同比下滑50.6%。現(xiàn)金收入9.97億元，同比下滑0.9%。對(duì)于四季度的業(yè)績(jī)下滑，高途依然歸咎于政策，其表示主要是為遵守政府規(guī)定而進(jìn)行的組織調(diào)整和業(yè)務(wù)重組。

2023年一季度，高途預(yù)計(jì)營(yíng)收在6.86-7.06億元之間，預(yù)計(jì)將出現(xiàn)同比2.6%-5.3%的下滑。雖然整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但按照營(yíng)收規(guī)?？v向比較，在宣布轉(zhuǎn)型后，其營(yíng)收規(guī)模仍然只有未轉(zhuǎn)型前的一半左右。營(yíng)收一直在5-7億元之間波動(dòng)，既沒(méi)有出現(xiàn)持續(xù)上升，也未有某項(xiàng)快速爆發(fā)的業(yè)務(wù)出現(xiàn)。

利潤(rùn)算得上高途可圈可點(diǎn)的指標(biāo)。根據(jù)財(cái)報(bào)，四季度高途凈利潤(rùn)7061萬(wàn)元，上年同期為凈利潤(rùn)2.86億元，雖然同比大幅下滑了75%，但由于本季度的盈利，高途在全年成功實(shí)現(xiàn)1320萬(wàn)元的正向利潤(rùn)，并在連續(xù)巨額虧損兩個(gè)年度后恢復(fù)盈利。

當(dāng)然，本年度成功盈利，很大程度上因?yàn)楦咄镜慕?jīng)營(yíng)模式發(fā)生了改變。在線教育的風(fēng)口期，高途主要模式是高投入高增長(zhǎng)，而如今，高途需要收縮開(kāi)支，保證利潤(rùn)。

四季度，高途進(jìn)一步減少了三費(fèi)開(kāi)支。其中，銷售費(fèi)用2.90億元，同比減少22%；研發(fā)費(fèi)用1.11億元，同比減少11%；一般和行政費(fèi)用8240萬(wàn)元，同比減少14%。四季度三費(fèi)的總體開(kāi)支共4.84億元，環(huán)比減少了約2300萬(wàn)元。營(yíng)收上漲、費(fèi)用減少，讓盈利有了更多的空間。

從整體來(lái)說(shuō)，高途仍然處于轉(zhuǎn)型后的陣痛期，業(yè)績(jī)維持在相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，但仍沒(méi)有出現(xiàn)能夠支撐起K12校外培訓(xùn)缺口的業(yè)務(wù)。從去年11月開(kāi)始的股價(jià)上漲，很大程度上并不是對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的認(rèn)可，而是對(duì)其他因素的提前反應(yīng)。

700倍市盈率

在“雙減”之后，高途的股價(jià)出現(xiàn)了大幅回調(diào)，從百元股一路下跌到不足1元。在去年10月前后，高途的市值一度低于年度營(yíng)收，處于被市場(chǎng)拋棄的狀態(tài)。

但進(jìn)入11月，高途股價(jià)開(kāi)始一路走高。按照截至美東時(shí)間3月3日收盤的股價(jià)，高途在4個(gè)多月時(shí)間里，股價(jià)上漲了7倍，目前高途的市值13.38億美元，市盈率高達(dá)701.31倍。

這其中固然有業(yè)績(jī)企穩(wěn)和股票回購(gòu)的影響，四季報(bào)中高途表示，2022年，陳向東增持了360萬(wàn)股美國(guó)存托憑證。但這似乎并不足以支撐如此快速的股價(jià)表現(xiàn)。

更重要的因素在于直播帶貨。去年11月16日，高途佳品成立，陳向東親自擔(dān)任了高途直播電商這一獨(dú)立業(yè)務(wù)的CEO，展現(xiàn)了其對(duì)直播電商業(yè)務(wù)的雄心和期待。而到了今年1月初，陳向東正式入駐抖音，開(kāi)始打造個(gè)人IP。

2月16日，陳向東開(kāi)啟了個(gè)人直播的首秀，首次直播兩個(gè)小時(shí)，回答了一系列提問(wèn)。其中，對(duì)于直播帶貨的期待，陳向東給出了肯定的回答，他表示會(huì)去高途佳品直播間帶貨，但需要一些時(shí)間，需要做準(zhǔn)備。

回顧目前轉(zhuǎn)型直播帶貨的教培機(jī)構(gòu)，除了新東方，高途可能算得上投入力度最大的機(jī)構(gòu)。或許，資本市場(chǎng)期待的是高途也能夠復(fù)制東方甄選的路徑。

但高途佳品的發(fā)展仍然看不到爆發(fā)的跡象。截至3月6日，高途佳品的粉絲數(shù)為16.9萬(wàn)人，而在一個(gè)月前，粉絲數(shù)為13萬(wàn)，一個(gè)月間漲粉不足4萬(wàn)人，處于相對(duì)緩慢的發(fā)酵階段。在四季報(bào)中，直播業(yè)務(wù)的收入尚未被單獨(dú)公布，目前或許不應(yīng)當(dāng)給予過(guò)高期待。

而上周五的股價(jià)大漲，很大程度上是由于一則假消息而帶動(dòng)，網(wǎng)傳“中國(guó)將向教培公司發(fā)放牌照恢復(fù)課外輔導(dǎo)”，但中國(guó)民辦教育協(xié)會(huì)官微發(fā)文表示，相關(guān)消息純屬謠言，系別有用心之人惡意炒作。此消息系2021年11月10日的報(bào)道，且內(nèi)容為對(duì)政策的誤讀誤解，與“雙減”政策不符。

這也意味著，近一段時(shí)間高途股價(jià)的上漲，很大程度上是直播帶貨的期待與市場(chǎng)謠言的疊加影響，而單靠目前的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，支撐700倍的市盈率，顯然有被嚴(yán)重高估的問(wèn)題。

學(xué)習(xí)服務(wù)撐得起未來(lái)嗎？

從目前的經(jīng)營(yíng)模型看，高途并未探索出一條與眾不同的轉(zhuǎn)型之路。

根據(jù)此前的報(bào)道，高途的方向包括四個(gè)：大學(xué)生和成人教育、素質(zhì)教育、職業(yè)教育和數(shù)字產(chǎn)品。根據(jù)財(cái)報(bào)溝通會(huì)的信息，高途預(yù)計(jì)，學(xué)習(xí)服務(wù)仍將是最大的收入來(lái)源，將貢獻(xiàn)超過(guò)90%的收入，剩下的10%將由數(shù)字產(chǎn)品貢獻(xiàn)。

而在學(xué)習(xí)服務(wù)中，高途預(yù)計(jì)來(lái)自大學(xué)生和成人的學(xué)習(xí)服務(wù)將貢獻(xiàn)約30%的總收入。其余部分將來(lái)自非學(xué)科輔導(dǎo)服務(wù)和其他傳統(tǒng)學(xué)習(xí)服務(wù)。根據(jù)一季度的業(yè)績(jī)指引測(cè)算，大學(xué)生和成人的學(xué)習(xí)服務(wù)的營(yíng)收大約為1.9億元，而素質(zhì)教育、職業(yè)教育服務(wù)可能會(huì)貢獻(xiàn)4.41億元。

實(shí)際上，在此前三季度財(cái)報(bào)溝通會(huì)上，高途也提及了相關(guān)信息，比例與本季度沒(méi)有出現(xiàn)太大變化。這也意味著，在目前的營(yíng)收結(jié)構(gòu)下，高途的業(yè)績(jī)可能還會(huì)維持現(xiàn)在的狀況。

根據(jù)四季報(bào)來(lái)看，高途的學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)有諸多問(wèn)題要解決。最突出的當(dāng)屬增長(zhǎng)速度并不明顯。結(jié)合一季度的業(yè)績(jī)指引，最近五個(gè)季度，高途的整體營(yíng)收規(guī)模波動(dòng)非常小。

相比義務(wù)教育及高中階段的強(qiáng)剛需屬性，大學(xué)生和成人的學(xué)習(xí)服務(wù)、職業(yè)教育服務(wù)的需求相對(duì)彈性，面臨的獲客壓力也較大。在過(guò)往漫長(zhǎng)的時(shí)間段內(nèi)，成人教育賽道并沒(méi)有跑出一家如同新東方、好未來(lái)這樣的巨頭，高途跑出來(lái)的難度自然也不會(huì)小。

獲客壓力大的另一個(gè)影響則是利潤(rùn)率較低。根據(jù)四季報(bào)，高途的毛利率雖然高達(dá)74.7%，但凈利潤(rùn)率卻只有11.2%。這一現(xiàn)象背后，高途的費(fèi)用率始終較高。四季度，高途三費(fèi)開(kāi)支的費(fèi)用率合計(jì)達(dá)到了76.8%，其中，營(yíng)銷費(fèi)用率就占到了46%。此前，兩個(gè)季度，費(fèi)用率始終高于80%，再加上營(yíng)業(yè)成本等，大大壓縮了利潤(rùn)空間。

而在大學(xué)生和成人學(xué)習(xí)服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)中，高途還遭遇了侵犯版權(quán)指責(zé)。上月，夸克指控高途旗下考途APP非法盜取夸克App大學(xué)題庫(kù)，要求高途立刻停止侵權(quán)、賠償經(jīng)濟(jì)損失1000萬(wàn)元。這也是國(guó)內(nèi)首例涉及大學(xué)題庫(kù)數(shù)據(jù)的侵權(quán)案件。

縱觀高途轉(zhuǎn)型的四個(gè)方向，無(wú)論是直播帶貨還是大學(xué)生和成人的學(xué)習(xí)服務(wù)，短期內(nèi)尚未看到能夠跑出來(lái)的跡象。相比東方甄選的股價(jià)增長(zhǎng)，高途的股價(jià)表現(xiàn)頗有空中樓閣的意味。談轉(zhuǎn)型成功恐怕還為時(shí)尚早。