本周ADP數(shù)據(jù)超預(yù)期后，市場今夜聚焦更為重磅的非農(nóng)就業(yè)報告：如果弱于預(yù)期，美聯(lián)儲3月或還將維持加息25基點；但若好于預(yù)期，證明就業(yè)市場依舊火熱，50基點加息可能“板上釘釘”。

北京時間周五21:30，美國勞工部將發(fā)布2月非農(nóng)就業(yè)報告。經(jīng)濟學家普遍預(yù)計新增就業(yè)將較上月有所放緩，失業(yè)率基本持平，工資通脹將小幅上行，具體而言：

市場普遍預(yù)期2月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)22.5萬，1月為51.7萬；

(相關(guān)資料圖)

失業(yè)率預(yù)計將維持在3.4%，此前美聯(lián)儲預(yù)計失業(yè)率將在2023年達到4.6%的峰值；

平均時薪同比預(yù)計將從4.4上升至4.8%，環(huán)比預(yù)計將上升0.3%。

26家大型投行預(yù)測顯示，投行普遍認為2月非農(nóng)增速相比前值大幅下滑，但投行之間的增幅預(yù)期差距較大；相比之下失業(yè)率和平均時薪年率和前值相差不大。

在本次非農(nóng)數(shù)據(jù)公布之前，美國ADP就業(yè)數(shù)據(jù)超出預(yù)期，這通常被認為是就業(yè)市場火熱的證明。然而分析師們此前普遍認為1月就業(yè)數(shù)據(jù)被“異常地放大”，這主要是由于季節(jié)性因素。

摩根大通認為，1月數(shù)據(jù)夸大了勞動力市場的潛在實力，而這種情況可能不會在2月份重演，主要有一下幾個原因：

1. 這一數(shù)字受到了罷工行動結(jié)束的提振，罷工行動一次性增加了3.6萬，可能支持了相對于常規(guī)季節(jié)性模式的數(shù)字增長；

2. 溫暖的天氣條件可能有所幫助，雖然在2月份的數(shù)據(jù)中可以看到類似的情況，但與1月份相比，它們的偏差沒有那么大

3. 季節(jié)性因素的說法在1月份支持度較高，2月份支持度可能較低，美國經(jīng)濟需要在季節(jié)性調(diào)整前增加大量就業(yè)崗位，才能讓經(jīng)季節(jié)性調(diào)整的數(shù)據(jù)走高。

盡管野村證券同意1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)可能受到了臨時因素的提振的說法，但野村認為，2月天氣仍然溫暖，預(yù)計勞動市場不會受到大幅度的逆轉(zhuǎn)：

根據(jù)舊金山聯(lián)儲的估計，1月份的天氣因素“似乎”使得非農(nóng)數(shù)據(jù)增加了13萬，然而，從歷史標準來看，2月初的天氣仍然非常溫暖，這表明天氣導(dǎo)致的增長不太可能全面逆轉(zhuǎn)。對天氣敏感的行業(yè)，如建筑業(yè)，在2月份似乎繼續(xù)以穩(wěn)定的速度創(chuàng)造就業(yè)機會。

此外，摩根大通指出，除了2月份的新增就業(yè)人數(shù)外，還應(yīng)關(guān)注對先前數(shù)據(jù)的修正：

從歷史上看，過去五次（2021年7月、2021年8月、2021年11月、2022年3月、2022年8月）非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)高于3個月平均值時，四次出現(xiàn)了向下修正。并且當數(shù)據(jù)偏離“規(guī)范”時，修改的可能性更大。

摩根大通認為，修正以及低于預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)將被市場視為利好，因為它軟化了近期圍繞另一輪通脹的說法。

本周非農(nóng)數(shù)據(jù)或?qū)Q定3月升息幅度

分析師普遍認為，本周公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)將對美聯(lián)儲后續(xù)利率決議產(chǎn)生影響，同時也將左右市場對峰值利率的預(yù)期。

華爾街見聞此前提及，美聯(lián)儲將仔細審查2月非農(nóng)的三個關(guān)鍵指標，即就業(yè)人數(shù)、工資增速和失業(yè)率。如果三者都指向強勁的勞動力市場，甚至可能僅略強于預(yù)期，也將為更大幅度的加息開綠燈。而只有大幅弱于預(yù)期，美聯(lián)儲才可能繼續(xù)保持25個基點的加息步伐。

畢馬威首席經(jīng)濟學家Diane Swonk稱，需要在就業(yè)和通脹方面出現(xiàn)大的下行“驚喜”，才能回到加息25個基點的軌道上。

彭博美國首席經(jīng)濟學家Anna Wong表示：

如果非農(nóng)就業(yè)人數(shù)少于20萬，核心CPI漲幅低于0.4%，我們將維持3月份加息25個基點的預(yù)測；

如果就業(yè)人數(shù)超過30萬，僅此一項就足以推動50個基點的加息。

任何介于兩者之間的情況，我們都將傾向于50個基點，鮑威爾已經(jīng)打開了潘多拉魔盒。

巴克萊則認為，對于美聯(lián)儲決策而言，非農(nóng)數(shù)據(jù)比CPI更重要，因為僅就業(yè)數(shù)據(jù)強勁增長本身就足以推動美聯(lián)儲加息50基點：

不可否認，這種對一個數(shù)據(jù)點的敏感似乎與鮑威爾對數(shù)據(jù)“整體”的重視不一致，例如，如果下周的2月核心CPI估計值等于或低于我們預(yù)測的環(huán)比增長0.3%。但我們的想法是，F(xiàn)OMC很可能會淡化疲軟的CPI數(shù)據(jù)，因為考慮到勞動力市場緊張對核心服務(wù)通脹的持續(xù)壓力，一個月的數(shù)據(jù)無法反映通脹的可能演變。

也就是說，在我們看來，如果再出現(xiàn)一個相當強勁的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，可能就足以讓FOMC相信，與去年12月和今年2月所認為的相比，現(xiàn)在距離“充分限制”的利率更遠了。

具體而言，巴克萊認為這種波動的門檻明顯較低，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)增長超過20萬/月是非常合理的觸發(fā)因素：

如果周五的就業(yè)報告顯示非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長超過共識預(yù)期(+20萬)，就足以加息50個基點，2023年的峰值利率中值也將上升至5.6%。

因此，本周五即將公布的非農(nóng)就業(yè)報告很大程度上將引導(dǎo)市場對于3月下旬的FOMC會議進行解讀和預(yù)測。

需要注意的是，昨日“衰退曲線”2年期和10年期美債收益率的利差自1981年以來首次升至1%以上，美國經(jīng)濟衰退警鐘已經(jīng)敲響。

就業(yè)人數(shù)較上月放緩

投行普遍預(yù)計，2月新增就業(yè)人數(shù)可能依舊強勁，盡管會相對1月有所放緩，但在對于天氣因素多大程度上將影響2月就業(yè)數(shù)據(jù)方面觀點有所不同。

高盛預(yù)計2月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)將增加25萬(私營部門就業(yè)人數(shù)為24萬)，高于22.5萬的普遍預(yù)期：

2月份就業(yè)市場緊張，就業(yè)增長傾向于保持強勁——我們認為，因為一些公司預(yù)計春季勞動力短缺，提前進行了春季招聘——而且我們跟蹤的所有四個大數(shù)據(jù)就業(yè)指標在2月份確實表現(xiàn)強勁。

高盛還預(yù)計，美國勞動力需求雖高但不斷下降，“將遠遠抵消信息行業(yè)裁員反彈的影響”，預(yù)計天氣因素不會在報告中產(chǎn)生太大拖累。雖然氣溫從異常溫暖的1月份部分恢復(fù)正常，但在2月份的調(diào)查周，主要人口中心幾乎沒有降雪，2月21日的主要冬季風暴在調(diào)查周結(jié)束三天后到達。

野村預(yù)計2月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)將增加26.5萬，略低于1月的51.7萬，仍遠高于與人口增長保持同步所需的門檻。

勞動力囤積在很大程度上支撐了就業(yè)數(shù)據(jù)?？紤]到未來重新招聘的難度和相對樂觀的商業(yè)前景，那些原本可能裁員的公司目前可能放慢了裁員的步伐：

在非季節(jié)性調(diào)整的基礎(chǔ)上，非農(nóng)就業(yè)往往在1月份大幅下降。這表明，1月份的強勁增長在很大程度上可能是由于雇主避免裁員，而不是加速招聘。雖然季節(jié)性裁員低于正常水平可能導(dǎo)致2月份再招聘人數(shù)減少，但我們認為1月份季節(jié)性裁員低于正常水平反映了勞動力市場的彈性。

德意志銀行的預(yù)期高于共識，為30萬人，原因之一同樣是2月溫和的天氣。Jefferies的經(jīng)濟學家Aneta Markowska和Thomas Simons預(yù)計上月新增就業(yè)29萬人。

失業(yè)率保持不變，工資時薪有所上升

投行普遍預(yù)計失業(yè)率將基本保持在3.4%左右的水平，但工資通脹和平均工作時間減少可能會使時薪數(shù)據(jù)上升。

本周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)為19.2萬，與1月調(diào)查窗口期相差不大，繼續(xù)申請失業(yè)救濟人數(shù)較上月有小幅上升，從166.2萬增至167.2萬。

野村證券預(yù)計，美國2月的失業(yè)率可能會維持在3.4%，勞動參與率保持在62.4%不變：

在過去兩個月的強勁增長之后，家庭就業(yè)可能已經(jīng)放緩。不過，我們預(yù)計失業(yè)率只會在2023年第三季度開始上升，勞動力囤積使失業(yè)率在2023年上半年保持在低水平。

瑞士信貸表示，由于“簡單的基數(shù)效應(yīng)”，年度平均時薪指標應(yīng)該會上升，但補充說，“在一系列指標和先行指標中，潛在的工資增長似乎正在放緩，但目前的增長速度對美聯(lián)儲來說仍然高得令人不安?！鳖A(yù)計平均每周工作時間將從34.7小時降至34.6小時。

高盛預(yù)計，平均時薪將增長0.30%，這將推動同比增幅達到4.75%，反映出持續(xù)但逐漸減弱的工資壓力和中性的日歷效應(yīng)。

野村認為2月平均時薪將環(huán)比增加0.4%，部分原因是平均工作時長較1月份有所下降，且有跡象表明工資通脹正在加速：

一些工資增長指標，包括ADP工資增長數(shù)據(jù)和Indeed工資跟蹤數(shù)據(jù)，最近已經(jīng)企穩(wěn)。

此外野村發(fā)現(xiàn)，通脹預(yù)期似乎已經(jīng)成為工資設(shè)定過程中的一個重要因素：

密歇根大學調(diào)查的短期通脹預(yù)期在2月份出現(xiàn)反彈，這表明通脹預(yù)期降低導(dǎo)致的工資通縮可能無法持續(xù)。

盡管短期通脹預(yù)期往往是不穩(wěn)定的，但就此而言，平均時薪的任何意外上行都可能加劇美聯(lián)儲對通脹再次加速風險的擔憂。