3月13日，經(jīng)歷過財報發(fā)布后的兩連跌，愛美客股價總算迎來小幅回升，截至發(fā)稿，報價545.31元/股，漲幅1.52%。

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令人意外的是，在此之前，公司股價低迷的背后，卻是亮眼業(yè)績的披露。財報顯示，繼2021年營收突破10億元大關(guān)后，愛美客于2022年再次將營收提高至20億元附近，可謂交出了一份令人滿意的成績單。與此同時，以“濡白天使”為代表的凝膠類產(chǎn)品增長迅速，也讓外界看到了愛美客未來“溶液+凝膠”兩條腿走路的可能性。

可背道而馳的兩種結(jié)果，也意味著，彼時的二級市場投資者似乎并未選擇為公司過去一年的表現(xiàn)買單。這其中，原因幾何？

濡白天使有望“接力”嗨體？玻尿酸之后，愛美客的新故事

隨著人們對美的需求不斷增加，醫(yī)療美容市場也在迅速發(fā)展，而愛美客作為國內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)療美容創(chuàng)新產(chǎn)品提供商，其業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，財務(wù)狀況也備受關(guān)注。

日前，愛美客發(fā)布了2022年年報，除了95%左右的毛利率十分吸睛外，公司在營收和凈利潤方面的表現(xiàn)也遠超包括華熙生物、昊海生科在內(nèi)的同行。數(shù)據(jù)顯示，過去一年，愛美客實現(xiàn)營業(yè)收入19.39億元，同比增長33.91%，即將邁入20億元大關(guān)；歸母凈利潤12.64億元，同比增長31.90%。整體而言，算是一份令人滿意的成績單。

不僅如此，拆分產(chǎn)品營收結(jié)構(gòu)來看，愛美客也完成了初步優(yōu)化。財報提到，2022年，愛美客旗下溶液類與凝膠類注射產(chǎn)品均實現(xiàn)同比增長。其中，溶液類注射產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入12.93億元，較上年同期增長23.57%，整體占營業(yè)收入比重為66.68%；凝膠類注射產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入6.38億元，較上年同期增長65.61%，整體占營業(yè)收入比重為32.91%。

這一收入分布的調(diào)整，令不少擔憂愛美客業(yè)績過于依賴單一產(chǎn)品，無新力量支撐后續(xù)增長的投資者吃下了一顆短暫的定心丸。

事實上，在此之前，愛美客的發(fā)展曾一度有些陷入“一嗨撐起半邊天”的處境，尤其2021年，在實現(xiàn)翻倍的業(yè)績中，以“嗨體”為代表的溶液類注射產(chǎn)品貢獻了超7成營收，相較2020年又擴大了近10%。好在，這一占比在2022年并未繼續(xù)擴大，留下的空白空間讓凝膠類注射產(chǎn)品成功填補。

對此，愛美客在財報中提到，公司新產(chǎn)品“含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠”（商品名：濡白天使）推廣順利，公司采取穩(wěn)健的銷售策略，負責任的營銷與培訓(xùn)，在醫(yī)療美容機構(gòu)和消費者端獲得很好的口碑，增長勢頭良好，為公司銷售帶來新的增量。據(jù)了解，截至2022 年底，“濡白天使”已進入超過600家醫(yī)療美容機構(gòu)，授權(quán)700余名醫(yī)生。

“新品‘濡白天使’表現(xiàn)出色，有望接力‘嗨體’創(chuàng)造第二增長曲線?！比f聯(lián)證券在相關(guān)研報中如是說。

不過，對于“濡白天使”的表現(xiàn)，市場也有不同的看法，有觀點認為，作為承擔愛美客業(yè)績增長的“第二曲線”，“濡白天使”投入市場后的銷售與前一個擔此重任的“嗨體”產(chǎn)品相比，銷售顯然不及預(yù)期。

而愛美客或也意識到“雞蛋要放在多個籃子里”，在財報中強調(diào)要進一步強化體重管理和肉毒素市場布局。

據(jù)了解，在體重管理領(lǐng)域，愛美客重新規(guī)劃了去氧膽酸注射液項目，與北京質(zhì)肽生物醫(yī)藥科技有限公司簽訂了司美格魯肽注射液項目的獨家合作協(xié)議；在肉毒素領(lǐng)域，公司與韓國Huons BioPharmaCo.,Ltd.簽訂協(xié)議，約定公司為中國區(qū)唯一經(jīng)銷商，享有“HUTOX”肉毒素排他性的進口、經(jīng)銷等權(quán)利。

交出優(yōu)秀成績單，卻為何迎來股價兩連跌？

然而，即便是雙位數(shù)增長的業(yè)績表現(xiàn)和多元布局的未來故事，似乎也未能打動二級市場投資者的心。財報發(fā)布后，愛美客迎來股價二連跌。截至3月10日收盤，愛美客報價537.16元/股，跌幅2.21%，相較于業(yè)績披露當日已跌近5%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這或與公司業(yè)績增速放緩有關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，2022年，愛美客的營收增幅為33.91%、凈利潤增幅31.90%、扣非凈利潤增幅30.92%，三項關(guān)鍵指標的表現(xiàn)遠低于前幾年，尤其后兩個指標已處于近5年最低水平。

與此同時，分季度來看，公司在2022年Q4更是出現(xiàn)了指標下滑的情況，扣非凈利潤當期同比降幅為5.03%。而這背后，與其線下渠道受到疫情沖擊或有一定關(guān)聯(lián)。

圖片來源：wind

盤古智庫高級研究員江瀚指出，愛美客的主要渠道來自于線下美容院，受到去年疫情的影響，不少美容院都出現(xiàn)了或多或少的停業(yè)或者歇業(yè)的情況，這種情況直接導(dǎo)致了大量的需求不足。與此同時，去年年底整體市場也受到疫情的短暫沖擊，市場的沖擊是非常明顯的，自然而然會呈現(xiàn)出一定程度的增速下滑。

“當然，我們也不能忘了，愛美客的高增長是從2016年就已經(jīng)開始了，在這樣的情況下，當前的愛美客其實也必然要經(jīng)歷一個產(chǎn)業(yè)生命周期從高增長向中高速增長的換擋期，自然而然其增速很難像之前那么快，也會導(dǎo)致一定程度的市場下滑。”江瀚如是說。

此外，原始股東的密集減持，或許也是成為影響二級市場投資者信心的重要因素。據(jù)界面新聞消息，愛美客的“老朋友”九州通已在前十無限售條件大股東中徹底消失，另外，大股東之一的GANNETT PEAK LIMITED持股比例也從2021年的4.69%下降至3.26%；董事王蘭柱持股比例已從2021年的3.38%下降至3.04%；股東苑豐持股比例則從2021年的3.43%下降至3.24%。