作者 | 張凱旌

(資料圖片僅供參考)

編輯丨高巖

來源 | 野馬財(cái)經(jīng)

曾經(jīng)國內(nèi)線下IT零售商的代表、將袁亞非推上南京首富的三胞集團(tuán)，竟在債務(wù)重組的過程中破產(chǎn)了？

3月13日，三胞集團(tuán)發(fā)布澄清聲明，稱有報(bào)道將自身與其實(shí)控的ST宏圖（600122.SH）下屬公司宏圖三胞混為一談，描述嚴(yán)重失實(shí)。

宏圖三胞主業(yè)為經(jīng)營3C線下連鎖賣場(chǎng)，其2月底剛被南京中院受理了破產(chǎn)清算。而三胞集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況也不容樂觀，早在2018年就陷入流動(dòng)性危機(jī)。不過，2021年三胞集團(tuán)的重組計(jì)劃已獲表決通過。

“外界可能有誤解，把宏圖三胞當(dāng)成了三胞集團(tuán)，覺得是他們破產(chǎn)。他們壓力比較大就做了澄清說明?！盨T宏圖董秘表示。

宏圖三胞的破產(chǎn)是怎么回事？三胞集團(tuán)的重組，真的一帆風(fēng)順嗎？

三胞集團(tuán)“殃及池魚”

根據(jù)公告，此次申請(qǐng)將宏圖三胞破產(chǎn)清算的債權(quán)人是上海配點(diǎn)商貿(mào)有限公司，由于法院已受理申請(qǐng)，上市公司將失去對(duì)宏圖三胞的控制權(quán)。

宏圖三胞曾是中國內(nèi)地最大的電腦零售賣場(chǎng)，其門店遍及全國。早在2011年，其收入規(guī)模就突破百億，此后直至2018年，以宏圖三胞為主的電子商貿(mào)板塊為ST宏圖帶來的收入比例都在80%上下。那段時(shí)間，宏圖三胞不僅是上市公司的現(xiàn)金奶牛，對(duì)三胞集團(tuán)的發(fā)展也有舉足輕重的影響。

很難說宏圖三胞的破產(chǎn)與三胞集團(tuán)完全無關(guān)，畢竟其業(yè)績(jī)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2018年，也恰好是三胞集團(tuán)債務(wù)發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約的時(shí)間點(diǎn)。

在這一年的年報(bào)中，ST宏圖還提到，受大股東三胞集團(tuán)流動(dòng)性危機(jī)影響，3C零售業(yè)務(wù)上游供應(yīng)商紛紛要求現(xiàn)款提貨或預(yù)付款提貨，打亂了公司原有資金安排，進(jìn)一步導(dǎo)致后期流動(dòng)性不足，給公司經(jīng)營和管理工作帶來較大影響。

本就受電商挑戰(zhàn)的宏圖三胞，很快就墜到了谷底，而疫情的到來甚至還加速了這一過程。2022年，疫情管控下3C零售連鎖市場(chǎng)遭到?jīng)_擊，宏圖三胞線下為數(shù)不多的實(shí)體店面全部關(guān)停、業(yè)務(wù)基本停滯，并在年底被申請(qǐng)破產(chǎn)清算。

2022年前三季度，宏圖三胞的營收只有不足2000萬元，凈虧損卻超5000萬元，公司早已資不抵債。

來源：ST宏圖公告

作為宏圖三胞的母公司，ST宏圖是率先感受到危機(jī)降臨的一方。按照2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，ST宏圖將對(duì)宏圖三胞計(jì)提47.74億元減值，上市公司2022年3C零售連鎖業(yè)務(wù)累計(jì)凈虧損達(dá)48.92億元。

在此之前，ST宏圖的債務(wù)危機(jī)已經(jīng)爆發(fā)。公司旗下多筆債券違約，遭到密集起訴，持有的包括江蘇銀行、華泰證券、北京匡時(shí)、富通電科等在內(nèi)，多家公司股份已被凍結(jié)及輪候凍結(jié)，位于無錫市的不動(dòng)產(chǎn)也被查封。

值得一提的是，對(duì)于債務(wù)違約，ST宏圖同樣曾歸因于三胞集團(tuán)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。董秘亦表示：“我們最主要就是受（三胞集團(tuán)）資金壓力傳導(dǎo)到上市公司的影響?！?/strong>

截至2022年三季度，ST宏圖資產(chǎn)負(fù)債率為98.16%，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅剩1.67億元，短期借款卻高達(dá)39.09億元。公司預(yù)計(jì)2022年期末凈資產(chǎn)為-58.31億元到-54.32億元。

早在去年4月，南京中院就決定對(duì)ST宏圖啟動(dòng)預(yù)重整，但時(shí)至今日，該重整遲遲未有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。董秘稱，法院要等公司文件走到證監(jiān)會(huì)后，才會(huì)決定是否受理?！澳壳拔募€在政府那邊。我們是獨(dú)立的司法程序，和三胞集團(tuán)是不一樣的?！?/p>

而如果公司預(yù)重整失敗，宣告破產(chǎn)，將直面終止上市的風(fēng)險(xiǎn)。即使預(yù)重整成功，由于預(yù)計(jì)2022年凈資產(chǎn)為負(fù)，ST宏圖今年大概率仍將被“披星戴帽”，直至改變現(xiàn)狀。

撇清關(guān)系的同時(shí)，三胞集團(tuán)重整如何了？

不過，也并不能因?yàn)橛绊懘?，就?jiǎn)單將宏圖高科、宏圖三胞目前的窘境與三胞集團(tuán)混同。畢竟三胞集團(tuán)才是金融機(jī)構(gòu)下場(chǎng)后直接對(duì)接的紓困對(duì)象，且三胞集團(tuán)的業(yè)務(wù)覆蓋范圍很廣，宏圖高科只是其中一部分。

根據(jù)三胞集團(tuán)官網(wǎng)，目前其產(chǎn)業(yè)分為健康、消費(fèi)、科技三大部分，合計(jì)囊括的主品牌數(shù)量超23家。鼎盛時(shí)期，三胞集團(tuán)是資產(chǎn)規(guī)模超千億的跨國民企。

其中，健康產(chǎn)業(yè)圍繞從出生、看病到養(yǎng)老的產(chǎn)業(yè)鏈思路，擁有國際臍帶血庫、凡迪基因、美國丹瑞（Dendreon US）、徐州市腫瘤醫(yī)院、安康通、以色列納塔力（Natali）等品牌。

消費(fèi)產(chǎn)業(yè)則分為商業(yè)百貨、3C連鎖兩部分，前者以上市公司南京新百（600682.SH）為主，輔以東方福來德、徐州三胞廣場(chǎng)等；后者除宏圖三胞外，還包括博克斯通（Brookstone）、樂語通訊。此外，三胞集團(tuán)還是王府井（600859.SH）的二股東。

來源：三胞集團(tuán)官網(wǎng)

而科技產(chǎn)業(yè)的主體則是智慧安防企業(yè)廣州金鵬。2022年從新三板摘牌的計(jì)算機(jī)外圍設(shè)備廠商富通電科（837438.NQ），此前也是三胞集團(tuán)主業(yè)的一環(huán)。

不過，對(duì)于三胞集團(tuán)來說，龐大的商業(yè)版圖既可以是其“撇清”宏圖三胞破產(chǎn)清算影響的理由，也可以是其債務(wù)暴雷的導(dǎo)火索。

2014年，三胞集團(tuán)豪擲24.8億元，收購了李嘉誠旗下的南京新街口地標(biāo)IFC，自此開啟了一段瘋狂并購之旅。

此后三年間，三胞集團(tuán)至少策劃了15起上億元的并購案，從英國老牌百貨公司福萊德到以色列養(yǎng)老服務(wù)公司納塔力、A.S.Nursing，再到英國玩具品牌Hamleys、美國研制細(xì)胞免疫治療藥品公司丹瑞，無所不包。

以色列納塔力 來源：三胞集團(tuán)官網(wǎng)

瘋狂“掃貨”擴(kuò)張資本版圖的同時(shí)，袁亞非的財(cái)富值也迎來暴漲。2017年，其以470億元身家名列胡潤百富榜第39名。

然而對(duì)資金的大量消耗，也讓三胞集團(tuán)的總負(fù)債至2018年年中一度飆升至634.28億元。而且盤子越大，牽涉的關(guān)聯(lián)方也就越多。隨著流動(dòng)性危機(jī)的蔓延，眾多踩雷機(jī)構(gòu)逐漸浮出水面。

比如，三胞集團(tuán)逾期涉及到的P2P理財(cái)產(chǎn)品就包括立馬理財(cái)、鳳凰金融等，其中立馬理財(cái)由網(wǎng)易、光大證券、海航旅游聯(lián)合投資。

另據(jù)“財(cái)新”報(bào)道，三胞集團(tuán)600億債務(wù)中，金融債權(quán)約200億元，最大債權(quán)人中信系敞口70億元，南京銀行敞口50億元。共涉及130余家各類金融機(jī)構(gòu)。

三胞集團(tuán)曾通過變賣資產(chǎn)化債，并引入中國信達(dá)、華融和地方政府作為紓困方，但截至2021年11月，該集團(tuán)在重組計(jì)劃項(xiàng)下需解決的金融有息負(fù)債總額仍達(dá)624.49億元。

從“財(cái)新”透露出的重組方案來看，三胞集團(tuán)想要完全還清這些債務(wù)需要較長時(shí)間。

首先，債務(wù)分為三方面，以理財(cái)產(chǎn)品為主的個(gè)人投資、有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的債務(wù)以及普通債權(quán)。其中個(gè)人債務(wù)占比較小，將優(yōu)先償付；有抵押的債權(quán)先以相應(yīng)資產(chǎn)處置，其余部分與普通債權(quán)一道，分8年還清，且主要集中在后四年。

在此期間，三胞集團(tuán)要通過對(duì)土地的運(yùn)作開發(fā)和存量資產(chǎn)處置來為公司輸血。土地運(yùn)作有中國信達(dá)的支持，存量資產(chǎn)還要看三胞集團(tuán)對(duì)手中商業(yè)版圖的運(yùn)營情況。

從這個(gè)角度來看，至少宏圖三胞的破產(chǎn)，對(duì)三胞集團(tuán)來說并不是個(gè)好消息。

成敗皆杠桿？

三胞集團(tuán)運(yùn)營狀況的急轉(zhuǎn)直下，很大程度上與袁亞非的“高杠桿”資本運(yùn)作有關(guān)。

袁亞非的第一桶金，就是來自賒賬。上世紀(jì)90年代其下海創(chuàng)業(yè)時(shí)，身上只有2萬塊啟動(dòng)資金，交完租金和廣告費(fèi)，更是只剩5000多塊。

而袁亞非不但用這5000塊賒來了5萬元的貨，還繼續(xù)利用杠桿，將5萬元滾成50萬，50萬滾成500萬。與此同時(shí)，三胞集團(tuán)也迅速擴(kuò)張，至1996年就擁有了2個(gè)億的資產(chǎn)。這讓袁亞非成為了江蘇第一位擁有邁巴赫的商界大佬。

但對(duì)于袁亞非而言，他的資本運(yùn)作才剛剛開始。

將時(shí)間撥回到21世紀(jì)初，彼時(shí)的宏圖高科還是一家資質(zhì)并不出眾、亟待重組的國企。不僅業(yè)績(jī)?cè)庥銎款i，還官司纏身，被時(shí)任董秘評(píng)價(jià)為“產(chǎn)品和銷售完全不在一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上”。而袁亞非光在宏圖高科擔(dān)保上投的資金就有4、5個(gè)億，還不包括流動(dòng)資金方面的支撐。

事后來看，袁亞非盯上的不僅是宏圖高科的業(yè)務(wù)，更是上市公司的融資平臺(tái)。順利控股宏圖高科后，三胞集團(tuán)迅速分四次質(zhì)押了手中92%的上市公司股份，并用換來的資金繼續(xù)開疆拓土。

2011年，三胞集團(tuán)又將另一家遭遇增長困境的國企南京新百收入囊中。當(dāng)年南京新百披露的詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書顯示，三胞集團(tuán)近三年平均資產(chǎn)負(fù)債率約64.7%，2009年-2010年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金一直是凈流出狀態(tài)。前一年年底資產(chǎn)總額已達(dá)到近150億元的三胞集團(tuán)，用于并購的6億元資金中仍有部分來源于貸款。

來源：南京新百公告

袁亞非當(dāng)然不會(huì)就此滿足。對(duì)他而言，先質(zhì)押股權(quán)，借助貸款收購，再以股份購買的形式將標(biāo)的裝入上市公司或三胞集團(tuán)，股價(jià)上漲后，再繼續(xù)質(zhì)押的資本游戲百試不爽。

2014年，袁亞非為三胞集團(tuán)規(guī)劃了一個(gè)“三胞夢(mèng)”：即到2020年，實(shí)現(xiàn)5000億總資產(chǎn)規(guī)模、5000億年銷售額，培養(yǎng)出50個(gè)億萬富豪、500個(gè)千萬富豪、5000個(gè)數(shù)百萬級(jí)富豪。

而這樣的宏圖大志，當(dāng)然也要通過并購來實(shí)現(xiàn)。在接下來的幾年中，三胞集團(tuán)并購耗資累計(jì)超300億元，那段時(shí)間，南京市中心最繁華的新街口商圈，一半的商廈都姓了“袁”。

南京新百 來源：三胞集團(tuán)官網(wǎng)

意氣風(fēng)發(fā)的袁亞非，曾大談如何教自己并購的海外公司CEO做事：“我有5000塊的時(shí)候，就能做500萬的生意?！?/p>

然而，事實(shí)上三胞集團(tuán)的很多并購交易最后都成了“接盤俠”。

三胞集團(tuán)曾收購多家瀕臨破產(chǎn)的公司，盤活資產(chǎn)當(dāng)然是投資中的重要能力，但這需要接盤者熟悉行業(yè)的運(yùn)營模式，并且投入大量資本。反觀三胞集團(tuán)，斥資4.5億英鎊收購的福萊德百貨，最終因破產(chǎn)清算只收回了9000萬英鎊；花費(fèi)1.4億美元收購的Brookstone，也同樣在美國申請(qǐng)破產(chǎn)；收購拉手網(wǎng)倒是沒花多少錢，但每年都要補(bǔ)貼巨額的運(yùn)營資金。

2018年前后，伴隨國家出臺(tái)去杠桿政策、銀行表外信用收縮，企業(yè)前期融到的大量便宜債到期。袁亞非借不到長期貸款，只能選擇短期貸款，但三胞集團(tuán)包括零售和大健康在內(nèi)的主產(chǎn)業(yè)又需要較長的投入周期，產(chǎn)業(yè)屬性與融資環(huán)境的逆差，讓短債長投、以債養(yǎng)債的杠桿游戲戛然而止。

不過，某種意義上來講，也正是三胞集團(tuán)龐大的規(guī)模，給了其活下去的希望?，F(xiàn)在，就看危機(jī)中的袁亞非，能否撐起這份希望了。