歐美銀行業(yè)的持續(xù)動(dòng)蕩使市場對(duì)金融系統(tǒng)的信心被逐步侵蝕，黃金近期一度站上2000美元/盎司，距歷史高點(diǎn)僅一步之遙，但黃金的價(jià)格正與傳統(tǒng)定價(jià)模型越差越遠(yuǎn)，究其原因或許在于——市場已不再相信央行對(duì)貨幣環(huán)境的控制能力。

(資料圖)

分析機(jī)構(gòu)Goldmoney的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Alasdair Macleod在最新的報(bào)告中指出，在過去幾個(gè)月中，黃金價(jià)格與該機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)模型價(jià)格相背離，且兩者之間的價(jià)格差距達(dá)到了歷史新高。

Macleod認(rèn)為，市場開始對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)和其他中央銀行的貨幣政策失去信心，認(rèn)為各國央行特別是美聯(lián)儲(chǔ)已無法控制通脹，導(dǎo)致黃金價(jià)格脫離了模型預(yù)測(cè)的價(jià)格，黃金市場將為長期處在高位的通脹定價(jià)。Macleod稱：

現(xiàn)在金價(jià)上漲的最有可能的解釋是：市場傾向于相信，美聯(lián)儲(chǔ)迫于經(jīng)濟(jì)衰退和高失業(yè)率的壓力而停止加息，這會(huì)導(dǎo)致通脹失控。

而市場的這一轉(zhuǎn)變，也將使黃金定價(jià)模式發(fā)生變化，從那時(shí)起，金價(jià)可能開始為長期高通脹定價(jià)。

黃金價(jià)格與預(yù)測(cè)模型背離

分析機(jī)構(gòu)Goldmoney在此前的報(bào)告中指出，黃金價(jià)格的大部分變化可以用三個(gè)驅(qū)動(dòng)因素來解釋：央行政策（更具體地說，是央行基準(zhǔn)利率預(yù)期和QE），長期油價(jià)的變化情況以及央行凈黃金購買狀況。這三個(gè)驅(qū)動(dòng)因素可以解釋黃金80%的價(jià)格同比變化情況。

Macleod指出，根據(jù)這三個(gè)驅(qū)動(dòng)因素，觀察過去金價(jià)和模型預(yù)測(cè)價(jià)格分離的情況，有兩種可能的解釋：1.黃金價(jià)格被市場低估（模型預(yù)測(cè)超前）2.預(yù)測(cè)模型使用的數(shù)據(jù)不夠準(zhǔn)確，但最終兩者之間的價(jià)差會(huì)逐步縮小：

此前的最高歷史價(jià)格差為200美元/盎司，且該價(jià)格差持續(xù)時(shí)間非常短。

如果我們沒有看到金價(jià)與其基本驅(qū)動(dòng)因素持續(xù)分離的情況，這意味著預(yù)測(cè)模型仍然有效。

Macleod稱，但當(dāng)前黃金價(jià)格比模型預(yù)測(cè)價(jià)格差超過400美元/盎司，達(dá)到了歷史新高，且還在逐步擴(kuò)大：

華爾街見聞此前提及，摩根士丹利分析師 Amy Sergeant 等在最新報(bào)告中表示，但從去年開始，黃金與實(shí)際收益率的這種穩(wěn)定關(guān)系被打破了。

大摩指出，2022年開始，當(dāng)實(shí)際收益率開始上升時(shí)，金價(jià)并沒有大幅下跌：2022年下半年實(shí)際收益率從0.67%上升到了1.57%，按照2018年至2021年的趨勢(shì)，金價(jià)應(yīng)該下跌約18%。但是實(shí)際情況恰恰相反，金價(jià)波動(dòng)并不大。

Macleod認(rèn)為，盡管央行的黃金儲(chǔ)備變化可能也是金價(jià)的重要定價(jià)因素，且他們的模型是基于央行購買黃金的歷史數(shù)據(jù)，此前也有過央行度黃金需求更高的年份，但這并沒有導(dǎo)致模型出現(xiàn)大的偏差。

因此，Macleod表示央行的黃金購買量不能解釋當(dāng)前金價(jià)和預(yù)測(cè)模型之間的巨大差異，而對(duì)此的解釋可能是——黃金定價(jià)模式發(fā)生了變化，即市場開始定價(jià)，而這也意味著市場認(rèn)為央行們正失去對(duì)貨幣環(huán)境的控制：

黃金價(jià)格比模型預(yù)測(cè)價(jià)格差已經(jīng)達(dá)到了歷史新高，且還在逐步擴(kuò)大。

在我們看來，簡而言之，市場開始對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)和其他中央銀行的貨幣政策失去信心，導(dǎo)致黃金價(jià)格脫離了模型預(yù)測(cè)的價(jià)格。

這一點(diǎn)需要引起注意，因?yàn)槟壳暗闹髁鬏浾撜J(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)有能力并愿意采取必要措施來控制通脹。

通脹失控使黃金定價(jià)模式生變

Macleod認(rèn)為，盡管美聯(lián)儲(chǔ)一直在釋放會(huì)大幅加息抑制通脹的信號(hào)，但黃金市場對(duì)此并不相信，對(duì)通脹的預(yù)期更為悲觀，認(rèn)為美國通脹將長期持續(xù)：

在我們看來，黃金市場是非常具有前瞻性的，且目前黃金似乎是唯一一個(gè)具有這種前瞻性的市場。現(xiàn)在10年期TIPS隱含通脹預(yù)期僅為2.2%。為了使模型預(yù)測(cè)的價(jià)格與觀察到的黃金價(jià)格相匹配，10年期隱含通脹率需要高出1.5%，即達(dá)到3.75%。

為什么黃金市場會(huì)對(duì)通脹如此擔(dān)心呢？Macleod認(rèn)為，有許多信號(hào)指向美國經(jīng)濟(jì)離衰退更近了，而美聯(lián)儲(chǔ)很可能會(huì)迫于衰退的壓力而停止加息。從可支配收入的壓力到房地產(chǎn)市場的壓力，再到抵押貸款成本激增，均表明“超鷹派”的貨幣政策正在傳導(dǎo)到國內(nèi)和全球的實(shí)體經(jīng)濟(jì)：

歷史上看，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)因房地產(chǎn)出現(xiàn)崩潰開始開始關(guān)注銀行。盡管過去兩周，我們見證了銀行業(yè)的動(dòng)蕩，但到目前為止銀行業(yè)的動(dòng)蕩與抵押貸款無關(guān)。

從下圖可以看到，抵押貸款成本呈爆炸式增長。10年期抵押貸款從一年前的 2.5% 上升到現(xiàn)在的 6.3%。毫無疑問，這將抑制購房欲望并壓縮可支配收入。而現(xiàn)在，房地產(chǎn)市場尚未開始調(diào)整。

新屋開工數(shù)據(jù)顯示建筑活動(dòng)大幅放緩。

Macleod表示，在經(jīng)濟(jì)衰退還沒真正到來前，黃金市場開始推測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)將迫于經(jīng)濟(jì)衰退和高失業(yè)率的壓力而停止加息，這會(huì)導(dǎo)致通脹失控。而市場的這一轉(zhuǎn)變，也將使黃金定價(jià)模式發(fā)生變化，從那時(shí)起，金價(jià)可能開始為長期高通脹定價(jià)。

Macleod指出，硅谷銀行倒閉風(fēng)波蔓延至全球，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)掏出了一個(gè)新工具BTFP（銀行定期融資計(jì)劃），向銀行提供了120億美元的緊急流動(dòng)性。市場的加息預(yù)期一夜巨變：

在救助之前，期貨市場交易預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)今年還將有幾次加息空間，但救助后，市場定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)只會(huì)加息到5月，然后開始降息，市場認(rèn)為到年底，美聯(lián)儲(chǔ)將利率降至4%以下的可能性接近70%。

Macleod認(rèn)為，現(xiàn)在黃金市場正在消化更悲觀的前景——通脹將長時(shí)間處于高位。