自2021年12月開啟境外債務(wù)談判至今，歷時(shí)16個(gè)月，恒大的境外重組方案終于面世。

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3月22日晚，恒大以一份超200頁的公告，正式公布了對(duì)超190億美元境外債務(wù)的重組方案。恒大表示，已與現(xiàn)有票據(jù)持有人特別小組就擬議重組的核心條款達(dá)成了具有約束力的協(xié)議。

恒大此次境外債務(wù)重組方案主要是通過債務(wù)展期及子公司股權(quán)等方式對(duì)現(xiàn)有境外債務(wù)進(jìn)行重組，所涉及的債務(wù)包括中國恒大發(fā)行的本金總額為139.22億美元的美元高級(jí)擔(dān)保票據(jù)，恒大旗下公司景程發(fā)行、并由天基擔(dān)保的本金總額為52.26億美元的美元優(yōu)先票據(jù)，共計(jì)191.48億美元。重組方案也相應(yīng)包含恒大協(xié)議安排、景程協(xié)議安排、天基協(xié)議安排。

在恒大的協(xié)議安排中，恒大方面將債務(wù)分成了A組和C組兩類，分別對(duì)應(yīng)恒大發(fā)行的境外票據(jù)或債券和所借的貸款、恒大境外金融負(fù)債（包括擔(dān)保和認(rèn)沽期權(quán)）。對(duì)債權(quán)人，恒大給出了兩種方案供選擇。

在方案1中，債權(quán)人可以按其可獲償金額1:1的轉(zhuǎn)換比率獲得將由恒大發(fā)行的新票據(jù)，新票據(jù)期限為10-12年。在方案2中，債權(quán)人可以有三種選擇。其一是，將可獲償金額轉(zhuǎn)換為期限為5-9年的將由恒大發(fā)行的新票據(jù)；其二為，轉(zhuǎn)換為由五筆與恒大物業(yè)、恒大新能源汽車或恒大上市股票掛鉤的股權(quán)掛鉤票據(jù)構(gòu)成的組合；其三是，上述兩者的組合。

在景程協(xié)議安排中，債權(quán)人將獲得5筆由景程發(fā)行的期限為4-8年的新票據(jù)，本金總額為65億美元；在天基協(xié)議安排中，債權(quán)人將獲得4筆由天基發(fā)行的期限為5-8年的新票據(jù)，本金總額為8億美元。

另據(jù)披露，恒大方面發(fā)行的新票據(jù)年息為2%-7.5%；前三年不付息，第四年初開始付息、付本金的0.5%。重組的生效日期預(yù)計(jì)為2023年10月1日，最后期限日為2023年12月15日。

若重組不成功，恒大或?qū)⒚媾R清算的命運(yùn)。而根據(jù)初步分析，在恒大集團(tuán)層面的清算中，恒大境外無擔(dān)保債權(quán)人的預(yù)估回收金額約97.28億元，不同組別的預(yù)計(jì)回收率在2.05%-9.34%。

（若清算后，不同組別債權(quán)人的預(yù)計(jì)回收率）

除了龐大的境外債務(wù)之外，恒大在境內(nèi)還有同樣規(guī)模不小的債務(wù)。

其中，部分已完成展期。2022年以來，恒大已先后完成了9支境內(nèi)公司債券、利息展期，展期期限為6個(gè)月至1年不等，涉及約本金金額535億元、利息37.03億元。

而2022年12月31日，恒大境內(nèi)有息負(fù)債逾期金額達(dá)到約2084億元，境內(nèi)商票逾期金額達(dá)到約3263億元，境內(nèi)或有債務(wù)逾期金額達(dá)到約1573億元；同時(shí)，境內(nèi)亦有部分債權(quán)人采取了法律手段，未決訴訟案件涉及的標(biāo)的金額達(dá)3313億元，未決仲裁案件涉及的標(biāo)的金額達(dá)322億元。

整體來看，截至2021年12月末，根據(jù)恒大未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)信息，其有息債務(wù)總額約5584億元，或有債務(wù)約1953億元，合計(jì)超7500億元。

不過，恒大表示，其未來三年的核心任務(wù)是“保交樓”，而推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、保持有序運(yùn)營，預(yù)計(jì)需要額外2500億元至3000億元融資。

從第4年開始，假設(shè)能基本恢復(fù)正常經(jīng)營，且尚未確認(rèn)為實(shí)施主體的舊改項(xiàng)目得以繼續(xù)開發(fā)，恒大無杠桿自由現(xiàn)金流預(yù)計(jì)將逐步增加；預(yù)計(jì)2026年至2036年年均可實(shí)現(xiàn)無杠桿自由現(xiàn)金流約1100億元至1500億元。但這些現(xiàn)金流的測(cè)算尚未考慮償還項(xiàng)目層面存量債務(wù)。

而目前恒大手中持有的現(xiàn)金流非常有限。截至2021年末，恒大手中合并現(xiàn)金余額約為534.22億元，其中超520億元為受限資金；余下13.14億元非受限資金中，有98%屬于房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)部門，分布在7000多個(gè)實(shí)體中。

值得一提的是，自2022年3月21日至今，恒大停牌已滿一年。根據(jù)復(fù)牌指引，恒大需要公布所有未公布的財(cái)務(wù)業(yè)績、公布關(guān)于恒大物業(yè)134億元的調(diào)查結(jié)果及補(bǔ)救措施、解除清盤呈請(qǐng)等。

在22日晚的公告中，關(guān)于復(fù)牌進(jìn)度，恒大稱，將努力在實(shí)際情況下盡快滿足復(fù)牌條件，但“截至本公告發(fā)布之日，沒有任何一項(xiàng)復(fù)牌條件得到滿足?！逼渲?，2021年度、2022年度中期業(yè)績的審計(jì)、審查仍在進(jìn)行中。

而按港交所規(guī)定，主板上市公司若連續(xù)停牌超過18個(gè)月，港交所有權(quán)取消公司上市地位，也可視個(gè)別停牌公司的具體事項(xiàng)和情況隨時(shí)刊發(fā)除牌通知。這也就意味著，若無其他特殊情況發(fā)生，留給恒大的時(shí)間僅有6個(gè)月。