分析師表示，如果信用額度被取消，企業(yè)就必須裁員、削減開支，并采取其他必要行動。隨著消費者削減開支，需求減少進一步影響到企業(yè)。這樣的惡性循環(huán)將不斷重復(fù)，直到經(jīng)濟陷入衰退。

銀行業(yè)危機很可能是經(jīng)濟形勢惡化的第一個警告信號。

3月25日，Real Investment Advice 的分析師 Lance Roberts 在網(wǎng)站上寫道，從歷史上看，隨著美聯(lián)儲收緊貨幣政策，銀行業(yè)危機是問題出現(xiàn)的第一項證據(jù)。

(資料圖片)

上周，在包括硅谷銀行在內(nèi)的幾家銀行破產(chǎn)倒閉后，政府機構(gòu)采取了行動。聯(lián)邦存款保險公司FDIC、財政部和美聯(lián)儲發(fā)布了一項銀行定期貸款計劃BTFP，提供250億美元貸款作為擔(dān)保，以保護未投保的儲戶免受硅谷銀行破產(chǎn)的影響。

隨后，11家主要大型銀行向第一共和國銀行提供了300億美元的無保險存款。Roberts 認為，如果沒有美聯(lián)儲和財政部的保證，是不會出現(xiàn)這些存款的。

銀行隨后迅速利用了這一貸款計劃，向美聯(lián)儲借貸的資金激增了1520億美元，這是自金融危機以來一周內(nèi)規(guī)模最大的借款。自上周以來，這一數(shù)字已飆升至近3000億美元。

自那以后，瑞銀在政府的撮合下收購了瑞士信貸，美聯(lián)儲重新開放了美元互換額度，為外國銀行提供流動性。

3月19日，加拿大央行、英國央行、日本央行、歐洲央行、美聯(lián)儲和瑞士央行銀行宣布了一項協(xié)調(diào)行動，通過長期美元流動性互換安排加強流動性供應(yīng)。為了提高互換額度在提供美元資金方面的有效性，目前提供美元業(yè)務(wù)的央行已同意將7天到期操作的頻率從每周增加到每天。這些日常操作從3月20日開始，將至少將持續(xù)到4月底。

Roberts 表示，從歷史上看，一旦美聯(lián)儲開放美元互換額度，進一步的貨幣寬松措施——從降息、“量化寬松”到其他流動性操作就會隨之而來。當(dāng)然，這通常是對銀行危機、信貸相關(guān)事件、經(jīng)濟衰退的反應(yīng)，或三者兼而有之。

Roberts 表示，盡管對貨幣緊縮政策逆轉(zhuǎn)的下意識反應(yīng)是購買風(fēng)險資產(chǎn)，但投資者可能希望保持謹慎，因為經(jīng)濟衰退往往會在銀行業(yè)危機之后出現(xiàn)。

銀行業(yè)危機導(dǎo)致經(jīng)濟衰退

Roberts 指出，銀行業(yè)危機的一個明顯結(jié)果就是貸款標(biāo)準(zhǔn)的收緊。鑒于信貸是經(jīng)濟的命脈，無論是消費者信貸還是企業(yè)信貸，貸款標(biāo)準(zhǔn)的收緊都減少了經(jīng)濟流動。當(dāng)銀行收緊對各類企業(yè)的貸款標(biāo)準(zhǔn)時，流動性緊縮最終會導(dǎo)致經(jīng)濟衰退。許多企業(yè)依靠信用額度或其他措施來彌補生產(chǎn)產(chǎn)品或服務(wù)與獲得收入之間的差距。

Roberts 認為，如果信用額度被取消，企業(yè)就必須裁員、削減開支，并采取其他必要的行動。隨著消費者削減開支，經(jīng)濟拖累加劇，需求減少進一步影響到企業(yè)。這樣的惡性循環(huán)將不斷重復(fù)，直到經(jīng)濟陷入衰退。

他補充稱，目前從抵押貸款、汽車貸款到消費信貸，所有形式的信貸都在出現(xiàn)流動性的緊縮。銀行業(yè)危機很可能是經(jīng)濟形勢惡化的第一個警告信號。

他還說，上一次貸款標(biāo)準(zhǔn)出現(xiàn)如此大幅度的緊縮還是在疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟停滯期間。許多投資者希望，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向放松貨幣政策以應(yīng)對衰退風(fēng)險，這將利好股市。但這些希望可能會落空，因為經(jīng)濟衰退最初會帶來“重新定價風(fēng)險”。

經(jīng)濟衰退帶來重新定價風(fēng)險

Roberts 繼續(xù)表示，樂觀的預(yù)期是，當(dāng)美聯(lián)儲做出政策轉(zhuǎn)向時，熊市將會結(jié)束。雖然這種預(yù)期沒有錯，但它可能不會像多頭預(yù)期的那樣迅速發(fā)生。當(dāng)美聯(lián)儲在歷史上開始降息時，這并不是股市熊市的結(jié)束，而是開始。

他指出，值得注意的是，大多數(shù)熊市都出現(xiàn)在美聯(lián)儲的政策轉(zhuǎn)向之后。這是因為政策轉(zhuǎn)向通常伴隨著一種認知，即某些東西在經(jīng)濟上（即經(jīng)濟衰退）或金融上（即信用危機）出現(xiàn)了問題。當(dāng)這種情況發(fā)生，美聯(lián)儲開始采取行動時，市場會為低迷的經(jīng)濟和更低的盈利增長率重新定價。

Real Investment Advice的數(shù)據(jù)顯示，目前對盈利的遠期估計仍遠高于長期增長趨勢，而在經(jīng)濟衰退或其他金融或經(jīng)濟事件期間，盈利通常會低于長期增長趨勢。

Roberts 稱，理解這一點的更好的方法是觀察收益的長期指數(shù)增長趨勢。從歷史上看，從一個峰值收益周期到下一個峰值收益周期，收益大約增長大約6%。在經(jīng)濟衰退期間，高于長期指數(shù)增長趨勢的偏差會得到修正。6%的峰值增長率來自于大約6%的年度經(jīng)濟增長率。可以得出結(jié)論，年度收益變化與經(jīng)濟增長高度相關(guān)。

他表示，鑒于收益是經(jīng)濟活動的函數(shù)，如果經(jīng)濟收縮，目前對年底的估計是不可持續(xù)的。因此在經(jīng)濟衰退環(huán)境下，這種偏離長期增長的趨勢是不可持續(xù)的。

Roberts 指出，由于估值是對未來收益的假設(shè)，因此資產(chǎn)價格必須重新定價以應(yīng)對盈利風(fēng)險，尤其是在銀行業(yè)危機期間。

Roberts 總結(jié)道，投資者面臨著兩件肯定的事情：一是美聯(lián)儲的加息引發(fā)了一場銀行業(yè)危機，隨著貸款收縮，這場危機將以衰退告終；二是這將迫使美聯(lián)儲最終降息并重啟下一個“量化寬松”計劃。因此，當(dāng)美聯(lián)儲開啟第一次降息，就是承認經(jīng)濟衰退和熊市的開始，而最后一次降息就是可以抄底買入的時機。