在債務上限之爭結束后，投資者正準備迎接超過1萬億美元的美國國債，這可能引發(fā)金融市場新一輪的波動。

但德意志銀行(Deutsche Bank)分析師表示，從現(xiàn)在到年底將出售的約1.3萬億美元國債，對整個金融體系流動性的影響較小。他們還表示，流動性緊縮對美股的影響并不像華爾街認為的那么大。

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德意志銀行稱：“我們預計凈發(fā)行量的很大一部分將被貨幣市場基金和外國央行吸收，因為它們將從美聯(lián)儲回購計劃中撤出，以利用更具吸引力的美國短期國債收益率，從而減少對流動性的影響。美聯(lián)儲的資產負債表是根據(jù)逆回購規(guī)模和財政部一般賬戶(TGA)余額調整的?！?/p>

分析師還說，美股在很大程度上依賴美聯(lián)儲所提供流動性的觀點在近年來沒有得到證實。他們表示，相反，企業(yè)盈利和宏觀經濟增長等基本面因素才是金融危機以來和過去三年股市上漲的原因。

該報告稱，美聯(lián)儲提供流動性與股市之間的相關性最近顯得很強，但在更早的時間里卻非常不一致，這表明這種相關性是“虛假的”。

分析師寫道：“事實上，自全球金融危機以來，標準普爾500指數(shù)的幾乎所有漲幅都與盈利增長1:1相關。”“只有一小部分收益是由股票市盈率的變化推動的，這些變化反過來也很容易用派息率和通脹等基本面因素來解釋，而流動性(如果有的話)在其中的作用微乎其微?！?/p>

與此同時，股市與宏觀經濟增長之間的關系一直強勁且長期存在。同樣，分析師們發(fā)現(xiàn)，流動性似乎也與經濟增長相關?！叭欢?，鑒于貨幣政策變化對經濟增長的影響滯后，美聯(lián)儲的流動性不太可能立即推動經濟增長。在我們看來，因果關系可能是相反的，經濟增長推動了對流動性的內生需求，同時也推動了股市。”

德意志銀行上周在另一份報告中估計，美國財政部將在2023年發(fā)行1.6萬億美元的國庫券。在此之前，債務上限暫停，使該部門能夠補充其耗盡的現(xiàn)金庫。

最近幾個月，市場相對平靜，標普500指數(shù)今年以來累計上漲11%，主要受勞動力市場強勁、人工智能引領的科技股大漲以及美聯(lián)儲加息行動進入最后階段的跡象提振。芝加哥期權交易所波動率指數(shù)(Cboe Volatility Index)目前徘徊在多年低點，該指數(shù)被稱為華爾街的恐慌指標，因其衡量的是投資者通常用來防范股市下跌的期權價格。

盡管市場預期美聯(lián)儲將在更長時間內維持高利率，且短期債券收益率在最近幾周已經大幅上升，但市場仍表現(xiàn)平靜。2年期美國國債收益率周三收于4.565%，較一個月前觸及的年內低點上漲逾0.8個百分點；10年期美國國債收于3.8%。

美國財政部目前正在迅速補充資金。截至5月底，弱于預期的稅收季節(jié)，加上在債務上限之戰(zhàn)中為繼續(xù)支付政府賬單而實施的“特別措施”，已將其在美聯(lián)儲的支票賬戶抽干至500億美元以下。官員們最后表示，財政部一般賬戶(TGA)的目標是達到6000億美元的余額。

這可能會對大型銀行造成壓力，這些銀行被要求通過與政府達成的協(xié)議競標美國國債，因為一級交易商可能實際上被迫為TGA提供資金。與此同時，監(jiān)管機構正尋求提高銀行的現(xiàn)金緩沖，以避免再次發(fā)生銀行業(yè)危機。美聯(lián)儲正在允許其資產負債表萎縮，從而進一步從市場中抽走流動性。

一級交易商在4月份對財政部表示，“有足夠的空間迅速增加短期國債的供應”，稱貨幣市場基金資產和美聯(lián)儲的隔夜逆回購工具能充當“減震器”。

策略師們表示，這將是最好的情況。貨幣市場基金可能會成為本輪債券發(fā)行的主要資金提供方，利用其超過5萬億美元的短期安全資產(其中2.2萬億美元存放在美聯(lián)儲的逆回購中)來限制債券發(fā)行對整體市場的打擊。