今日（2023年6月13日）， 央行進行20億元7天期逆回購操作，中標利率為1.90%，此前為2.00%。

(相關(guān)資料圖)

央行再度降息！而且本次降息的幅度較大，一次性調(diào)低幅度達到10BP！

而上一次7天公開市場操作降息，還要追溯到2022年8月。

我們可以大膽預(yù)期：15日的MLF利率、20日的LPR利率可能也會同步調(diào)低。

實際上，如果以銀行間市場DR007來看，央行更多的是向市場靠攏，因為DR007已經(jīng)在相當一段時間內(nèi)低于央行7天公開市場操作利率。

此前，各家銀行的存款利率已經(jīng)相繼調(diào)低，本次7天OMO利率降息延續(xù)了2021年以來的貨幣政策寬松之旅，至少目前還沒有看到貨幣寬松結(jié)束的跡象。

貨幣寬松進行時

易綱行長在《建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度》中，針對利率專門強調(diào)：

1、實施正常的貨幣政策。簡單地說，正常的貨幣政策是指主要通過利率的調(diào)整可以有效調(diào)節(jié)貨幣政策的情況；

2、發(fā)揮貨幣政策的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，精準加大對國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。建立市場化利率形成和傳導(dǎo)機制，均衡利率由資金市場供求關(guān)系決定，中央銀行確定政策利率要符合經(jīng)濟規(guī)律。

因此，利率成為央行最重要的貨幣政策之一。而一年期MLF利率，既是貸款利率LPR定價基準，也是同業(yè)存單和國債收益率的錨，是央行連接金融市場和實體經(jīng)濟的主要利率某些人，是最重要的利率之一。

在2022年，央行整體上實施相對寬松的貨幣政策，為穩(wěn)定經(jīng)濟作出重要貢獻。

2021年以來，央行在貨幣政策上以寬松為主要方向，總量工具與結(jié)構(gòu)性工具并用，并且在貨幣政策上作出非常多的創(chuàng)新。

總量工具，包括降息與降準。實際上，如果從總量工具上來看，我們?nèi)匀惶幱?021年7月以來的貨幣寬松周期當中。

市場總是感覺央行總量工具動用的比較審慎，實際上從時間線上來看，央行對于總量工具使用仍然是近年來相對頻繁的。

本輪總量型貨幣政策寬松始于2021年7月，而且央行其實分了多步走：

第一步是降準，央行于2021年7月、12月分別降準；

第二步是降息，2021年12月20日調(diào)低一年期LPR利率（幅度為5BP），2022年1月17日調(diào)低一年期MLF利率和7天OMO利率（幅度均為10BP），并在1月20日，調(diào)低一年期LPR利率（幅度為10BP）和五年期LPR利率（幅度為5BP）；

第三步是降準，央行于2022年4月25日下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu)）；

第四步是降息，2022年5月20日調(diào)低LPR利率；

第五步仍然是降息，8月15日MLF降息10BP之后，8月20日，一年期LPR降息5BP，五年期LPR降息15BP；

第六步是降準，11月25日，人民銀行宣布，將于12月5日下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率。此次降準幅度為0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu)）；

第七步是2023年3月降準。

第八步是本輪降息，很有可能伴隨MLF和LPR降息

當然在總量型貨幣政策工具上，央行進行了創(chuàng)新，最大的創(chuàng)新就是存款利率市場化的改革。

2022年4 月，人民銀行指導(dǎo)利率自律機制建立了存款利率市場化調(diào)整機制，自律機制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調(diào)整存款利率水平。這一機制的建立，可促進銀行跟蹤市場利率變化，提升存款利率市場化定價能力，維護存款市場良性競爭秩序。

從市場結(jié)果來看，本次改革基本上達到了存款利率下降的政策初衷，為貸款利率下降奠定了基礎(chǔ)。

當然，考慮到目前儲蓄率偏高的事實，未來存款利率仍然有市場化降低的空間。

5月15日，中國人民銀行、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會關(guān)于調(diào)整差別化住房信貸政策有關(guān)問題的通知中，對于貸款購買普通自住房的居民家庭，首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸款市場報價利率減20個基點，二套住房商業(yè)性個人住房貸款利率政策下限按現(xiàn)行規(guī)定執(zhí)行。

這基本實現(xiàn)了房貸降息的效果。

同時，央行通過各種方式，同步降低了國內(nèi)貸款利率。但是對于實體經(jīng)濟來看，當前的貸款參考利率LPR仍然相對較高，因此調(diào)低LPR利率非常有必要。

2022年，央行還歷史性的向中央財政上繳總額超過1萬億元的結(jié)存利潤，已上繳結(jié)存利潤8000億元相當于降準0.4個百分點。

而2022年央行進行力度最大的，仍然是結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。

目前已實行的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具包括普惠小微貸款支持工具、支農(nóng)支小再貸款、碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款、科技創(chuàng)新再貸款、普惠養(yǎng)老再貸款等，未來可能會有更多的結(jié)構(gòu)性工具誕生。

會再次調(diào)低MLF和LPR利率嗎？

上一次全面降息（降低MLF利率和LPR利率），已經(jīng)是2022年8月份的事了，

雖然2023年3月份有過一輪降準，但是對于目前的國內(nèi)經(jīng)濟來說，降息可能是更有必要的選項。

2023年6月9日，國家統(tǒng)計局公布通脹數(shù)據(jù)：中國5月CPI同比上漲0.2%，5月PPI同比下降4.6%。

PPI已經(jīng)連續(xù)8個月為負，且同比下降4.6%顯著高于4月3.6%的降幅，為連續(xù)第五個月降幅擴大。

考慮到目前的利率水平，國內(nèi)實際利率已經(jīng)為負，降息是目前最可取的選項。

如果說居民房貸和消費因為疫情導(dǎo)致短期的沖擊，那么在疫情結(jié)束、主要城市解封之后，應(yīng)該能看到房貸和消費的快速恢復(fù)，這是最好的結(jié)果。

但是現(xiàn)在，最怕的是房地產(chǎn)和消費的長期向下拐點開始形成。疫情對居民資產(chǎn)負債表的破壞是巨大的。居民收入端在相當一段時間內(nèi)不能完全恢復(fù)，而支出端（比如房貸）是剛性的，這意味著居民能夠拿來改善住房、提高消費的資金是減少的，一旦這種負反饋形成，對經(jīng)濟的打擊是很難想象的。

進入2023年以來，大部分人都能夠感覺到經(jīng)濟復(fù)蘇的難度。

居民部分融資需求的持續(xù)收縮，短期來看是由于收入端的沖擊，深層次原因則是居民杠桿率已經(jīng)接近極限，沒有太大加杠桿的空間。

居民端的杠桿已經(jīng)連續(xù)兩年沒有新增了，這說明居民的潛在購買能力已經(jīng)充分挖掘，居民加杠桿的能力和意愿已經(jīng)到達可接受的最高水平。

在居民杠桿率達到上限的情況下，想要居民提高融資需求，只能做大分母，就是提高居民的總資產(chǎn)。

市場現(xiàn)在預(yù)期國內(nèi)資產(chǎn)負債表衰退，我們并不贊同。在中國進入低利率社會以前，完全談不上資產(chǎn)負債表衰退。

因為現(xiàn)在的情況是，資產(chǎn)負債表還沒有擴張到最大限度。一旦降息到低利率水平，國內(nèi)社會融資規(guī)模會很快起來。

在市場需要救急的情況下，僅僅依靠結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具是遠遠不夠的，因為結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具是針對特定主體指定的，不具備普適性，不能解決更多人的融資需求和融資成本，想要讓寬松的貨幣政策環(huán)境惠及大多數(shù)人，降息是最有效的工具。

這里面最重要的就是降低融資成本，降息顯然是最好的方式。

央行在貨幣市場的寬松，主要是通過兩個手段來達成：降準、OMO操作。

我們知道貨幣市場資金面的寬松與否，基本取決于商業(yè)銀行的超額準備金水平，同時，由于貨幣乘數(shù)與準備金率成反比，降低存款準備金率可以提高信用創(chuàng)造水平，對于需要救急的經(jīng)濟體來說，降準是最合適的貨幣政策之一。

央行自2021年7月開始，便開啟本輪降息周期，或者可以說，本輪貨幣政策寬松之旅，是從2021年7月份降準開始的。

2021年7月、12月、2022年4月、2022年12月、2023年3月央行五次調(diào)低存款準備金率，最大程度上呵護了貨幣市場穩(wěn)定。

可以看到，自2021年以來，DR007一直保持在穩(wěn)定較低水平。

當然本輪貨幣市場的寬松持續(xù)時間之長、利率之低，即使是放在歷史上也是罕見的。

可惜的是，貨幣市場的低利率和充沛的資金，并沒有向?qū)嶓w經(jīng)濟溢出，資金一直在金融體系空轉(zhuǎn)。

16年以來，貨幣市場持續(xù)寬松基本不會超過半年，只要資金寬松持續(xù)兩個季度，央行就會小幅度試探收緊，防止金融體系過度加杠桿，而本輪寬松持續(xù)時間已經(jīng)遠遠超過兩個季度。

銀行密集調(diào)低存款利率

近期，全國各類銀行密集下調(diào)存款利率。

6月9日，在5大國有商業(yè)銀行調(diào)低存款利率之后，全國性股份制商業(yè)銀行也將同步調(diào)低存款利率。根據(jù)相關(guān)信息，多家全國性股份制銀行將從6月12日起，跟隨國有銀行下調(diào)部分期限的存款利率。即將下調(diào)的存款利率包括掛牌利率和定期存款產(chǎn)品利率，下調(diào)幅度或至少達到15個基點。

6月8日，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、中國銀行和交通銀行等五大國有銀行再度下調(diào)存款掛牌利率。其中，活期存款利率從此前的0.25%下調(diào)至0.2%。2年期定期存款利率下調(diào)10個基點至2.05%，3年期定存利率下調(diào)15個基點至2.45%，5年定期存款利率下調(diào)15個基點至2.5%。

實際上，2023年6月份以來，中小銀行已經(jīng)開啟新一輪存款“降息潮” ，部分定存品種最高下調(diào)30個基點。多家中小銀行密集發(fā)布公告稱，調(diào)降活期、整存整取、零存整取等存款品種利率。這是5月15日以來，商業(yè)銀行通知存款與協(xié)定存款自律上限下調(diào)后，中小銀行開啟的新一輪存款“降息潮”。此輪存款利率下調(diào)主要集中在1年至5年期定期存款，下調(diào)幅度集中在5個至30個基點之間，部分定期存款品種最高下調(diào)30個基點。

2023年4月份是今年第一輪存款降息。包括廣東、湖北、陜西、河南等多個省份的中小銀行紛紛發(fā)布公告，下調(diào)人民幣存款掛牌利率，涉及活期存款、定期存款、大額存單等，不同期限調(diào)整幅度不同。

4月20日，中國人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾指出，近期部分銀行下調(diào)存款利率，主要是上次沒有調(diào)整的中小銀行補充下調(diào)。

鄒瀾指出，通過自律機制協(xié)調(diào)，由大型銀行根據(jù)市場條件變化，率先調(diào)整存款利率。中小銀行根據(jù)自身的情況，跟進和補充調(diào)整，保持與大型銀行的存款利率差相對穩(wěn)定，有利于維護市場競爭秩序，保障銀行負債穩(wěn)定性，保持合理息差，實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營，增強支持實體經(jīng)濟的能力和可持續(xù)性。

實際上，2022年存款利率也經(jīng)歷了兩次下調(diào)，分別是在2022年4月和9月。

2022 年 4 月，人民銀行指導(dǎo)利率自律機制建立了存款利率市場化調(diào)整機制，自律機制成員銀行參考以 10 年期國債收益率為代表的債券市場利率和以 1 年期 LPR 為代表的貸款市場利率，合理調(diào)整存款利率水平。這一機制的建立，可促進銀行跟蹤市場利率變化，提升存款利率市場化定價能力，維護存款市場良性競爭秩序。

2022年9月，部分國有銀行以及股份制商業(yè)銀行于近日下調(diào)存款利率。具體為：活期存款利率下調(diào)5BP，三年定期存款下調(diào)15BP，三年期以上定期存款下調(diào)10BP。

如果說存款利率需要考慮10年國債利率和1年期LPR利率，那么我們可以看到，自2023年春節(jié)以來，10年期國債收益率總體呈現(xiàn)下行趨勢，因此從存款利率市場化調(diào)整機制來看，存款利率有進一步調(diào)降低的空間。

對于商業(yè)銀行或者說經(jīng)濟體系來說，也許調(diào)低存款利率是一個較優(yōu)的選項。

通過降低存款利率，給商業(yè)銀行適度減負，降低部分負債端壓力，能夠激活銀行體系的放貸意愿，促進實際貸款利率進一步下行。

2023年4月份，部分上市銀行公布2022年年報。對于國內(nèi)銀行業(yè)來說，2022年是一個艱難的年份。

從資產(chǎn)端來看，由于房地產(chǎn)行業(yè)債務(wù)危機，商業(yè)銀行的不良率有一定的提升，而隨著貸款利率的逐步下行，商業(yè)銀行在資產(chǎn)端的收益也受到影響。

從核心指標凈息差來看，商業(yè)銀行凈息差持續(xù)下行，已經(jīng)是創(chuàng)下有數(shù)據(jù)以來的新低。作為中國金融體系最重要的組合部分，商業(yè)銀行的盈利能力和抗風(fēng)險能力需要引起重視。

在貸款利率不太可能調(diào)升的背景下，想要凈息差保持穩(wěn)定，那么調(diào)低存款利率是一個可行的選項。

同時降低目前的存款利率，其目的也是降低目前居高不下的儲蓄率，鼓勵老百姓消費。

2022年，國內(nèi)金融體系最大的變化，就是存款的大幅增長，如果消化這些存款，將存款向消費轉(zhuǎn)化，一直是大家關(guān)心的問題。從目前的經(jīng)濟狀況來看，國內(nèi)疫情導(dǎo)致經(jīng)濟不確定性增加，在此情況下，降低儲蓄鼓勵消費可能是最好的選擇之一。

降低存款利率，讓存款的機會成本提高，則是鼓勵消費的重要手段。

在本質(zhì)上，這和2020年央行降低金融機構(gòu)在央行的超額存款準備金利率一個道理。

2020年4月7日，在疫情最嚴重的時刻，中國人民銀行決定對農(nóng)村信用社、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、村鎮(zhèn)銀行和僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準備金率1個百分點，于4月15日和5月15日分兩次實施到位，每次下調(diào)0.5個百分點，共釋放長期資金約4000億元。中國人民銀行決定自4月7日起將金融機構(gòu)在央行超額存款準備金利率從0.72%下調(diào)至0.35%。

降低金融機構(gòu)在央行的超額準備金存款利率，就是要提高金融機構(gòu)的資金利用效率，盡量不要把錢放在央行，而是應(yīng)該鼓勵銀行把錢放入實體經(jīng)濟。

讓老百姓降低儲蓄去消費、讓銀行降低超額準備金去放貸款，其用意都是為了刺激實體經(jīng)濟。

存款利率在中國利率體系應(yīng)該是最重要的利率之一，基本上決定中國銀行體系的負債成本。

實際上，2021年2月4日，人民銀行召開加強存款管理工作電視電話會議，研究部署加強存款管理工作。人民銀行黨委委員、副行長劉國強出席會議并講話。

會議認為，近年來人民銀行指導(dǎo)市場利率定價自律機制加強存款管理，規(guī)范存款創(chuàng)新產(chǎn)品，維護存款市場競爭秩序，取得了積極成效。

會議強調(diào)，存款利率定價具有較強的外部性，存款市場競爭秩序事關(guān)廣大人民群眾的切身利益。存款基準利率作為整個利率體系的“壓艙石”，要長期保留。

所以，未來相當一段時間不會調(diào)整存款基準利率，要想實現(xiàn)存款利率的降息，只能變相通過將存款浮動上限下調(diào)的方式。

存款利率制度的任何變動，都直接影響超268萬億的存款定價，效果立竿見影（假設(shè)活期存款也降息的話）。

從目前上市銀行公布的年報來看，各家銀行的存款成本、存款問題差距非常大。我們可以看到，從存款來看，各大銀行2022年的存款規(guī)模較2021年有明顯提高，但是存款成本并未下降反而有所提高，這說明銀行在負債端的壓力非常大。