本周四凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)在FOMC會(huì)議上暫停加息，這將是自2022年3月開始的加息周期以來(lái)的首次。不過(guò)，各界仍在關(guān)注未來(lái)會(huì)否繼續(xù)加息。這一事件不僅對(duì)不斷反彈中的美股產(chǎn)生影響，亦將對(duì)磨底中的中國(guó)市場(chǎng)產(chǎn)生溢出效應(yīng)。

隨著標(biāo)普500指數(shù)上漲超過(guò)20%的門檻，越來(lái)越多的人宣布熊市正式結(jié)束。在議息會(huì)議前夕，高盛和摩根士丹利兩家頂級(jí)投行對(duì)美股的前景產(chǎn)生方向性分歧——高盛將標(biāo)普500年內(nèi)目標(biāo)價(jià)從4000上調(diào)至4500，而摩根士丹利則對(duì)于盈利衰退下牛市持續(xù)不敢茍同。不過(guò)，雙方在中國(guó)市場(chǎng)方面似乎達(dá)成某種共識(shí)，雙方的亞太、中國(guó)策略師都普遍認(rèn)為，盡管國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)股市仍持審慎態(tài)度，但由于目前中國(guó)股市估值位于低位，因此進(jìn)一步下行的空間有限，兩方機(jī)構(gòu)都維持“超配”觀點(diǎn)不變。

美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息后的路徑引關(guān)注

(相關(guān)資料圖)

就目前來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)在北京時(shí)間周四凌晨宣布暫停加息的概率較大，畢竟在一年內(nèi)加息近500BP，加之銀行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)裂縫，暫停觀望亦屬合理。

周三最新公布的5月核心CPI環(huán)比上漲0.44%，同比增速下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至5.3%，兩者均略高于市場(chǎng)預(yù)期。不過(guò)，CPI的構(gòu)成更為令人鼓舞?！岸周囏暙I(xiàn)了0.15個(gè)百分點(diǎn)，并且拍賣價(jià)格下跌預(yù)示著未來(lái)幾個(gè)月的下降趨勢(shì)。此外，住房類別在3月和4月的放緩趨勢(shì)在5月得以持續(xù)。我們認(rèn)為這一通脹報(bào)告支持我們對(duì)于6月FOMC會(huì)議暫停加息的觀點(diǎn)，隨后在7月進(jìn)行加息。”嘉盛集團(tuán)策略師David Song對(duì)記者表示。

也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，可能美聯(lián)儲(chǔ)可以徹底停止加息。例如，德國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家Christoph Balz表示，CPI的構(gòu)成主要是：能源（7%）、食品（13%）、其他商品（21%）和其他服務(wù)（59%）。顯然，能源價(jià)格的沖擊已經(jīng)過(guò)去。在5月，能源價(jià)格普遍下降，對(duì)CPI貢獻(xiàn)為負(fù)；食品價(jià)格作為通脹的推動(dòng)因素也越來(lái)越不重要，因?yàn)槟茉匆彩瞧渲嘘P(guān)鍵的成本因素；至于除能源和食品之外的商品價(jià)格，在疫情期間尤其大幅上漲，通脹也明顯放緩，但在過(guò)去兩個(gè)月出現(xiàn)了反彈。然而，這次通脹的再次加劇完全是由于二手車價(jià)格的上漲，4月和5月均上漲了4.4%。但這很可能只是一個(gè)插曲，因?yàn)槎周囅M(fèi)者價(jià)格會(huì)滯后批發(fā)價(jià)格大約兩個(gè)月，后者已經(jīng)表明，消費(fèi)者層面的二手車價(jià)格可能在6月停滯，并在7月份顯著下降。

高盛預(yù)計(jì)，未來(lái)幾個(gè)月美國(guó)核心CPI的月度通脹率將回落到0.3%左右，這將反映二手車價(jià)格下降和住房?jī)r(jià)格的持續(xù)緩和，年底核心CPI的同比增速將回到4.2%（主要是商品類別價(jià)格下降而非服務(wù)類別），2024年底為2.8%。但共識(shí)在于，降息起碼要到年底甚至2024年。

華爾街對(duì)美股前景分歧加劇

盡管利率高達(dá)5%，但美股年初迄今的反彈令眾人瞠目。標(biāo)普500反彈幅度達(dá)20%，進(jìn)入技術(shù)性牛市，而納斯達(dá)克指數(shù)在大盤科技股暴漲的帶動(dòng)下，反彈近40%。

在這一勢(shì)頭下，高盛順勢(shì)上調(diào)了全年美股目標(biāo)價(jià)，將標(biāo)普500從4000點(diǎn)上調(diào)至4500點(diǎn)，相對(duì)于當(dāng)時(shí)4299點(diǎn)的水平有5%的上漲空間，高盛認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)可以避免衰退，且人工智能（AI）提升了市場(chǎng)預(yù)期。

“我們對(duì)2023年EPS的預(yù)測(cè)保持不變，為224美元，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡，高于市場(chǎng)共識(shí)的206美元。高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)給未來(lái)12個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的概率為25%，而市場(chǎng)共識(shí)為65%。目前的市盈率為19倍，高于我們的預(yù)期，主要受到少數(shù)大型市值股票的帶動(dòng)。但在過(guò)去，市場(chǎng)廣度顯著收窄的情況后往往會(huì)出現(xiàn)更廣泛估值的‘趕超’。AI帶來(lái)的潛在利潤(rùn)提升擴(kuò)大了股票市場(chǎng)的上行空間，但經(jīng)濟(jì)衰退和美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派政策等下行風(fēng)險(xiǎn)仍存。我們重點(diǎn)關(guān)注落后周期股的篩選?！备呤⒚绹?guó)首席策略師DavidKostin在最新的報(bào)告中提及。

摩根士丹利首席美股策略師威爾遜（MichaelWilson）則堅(jiān)持熊市仍在持續(xù)的觀點(diǎn)，原因在于盈利衰退，對(duì)于標(biāo)普500的預(yù)測(cè)維持在4200點(diǎn)。“我們對(duì)此（牛市）持不同意見(jiàn)，這與市場(chǎng)共識(shí)相去甚遠(yuǎn)。有趣的是，迄今為止，這次熊市看起來(lái)與1946-1948年的時(shí)期非常相似......過(guò)去70年來(lái)，盈利衰退往往在-16%左右附近見(jiàn)底。我們的歷史分析表明，盈利衰退不太可能在當(dāng)前水平止步并逆轉(zhuǎn)?！?/p>

威爾遜指出，由于大摩對(duì)年底EPS的預(yù)測(cè)為185美元，因此目前盈利仍面臨下行壓力，這在以往的盈利衰退中是常見(jiàn)的。進(jìn)入2024年，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)市場(chǎng)將迎來(lái)更為健康的盈利背景，EPS增速預(yù)測(cè)為23%，也與歷史上盈利衰退低谷后一年的盈利增長(zhǎng)規(guī)律類似。

A股下行空間不大

盡管在美股市場(chǎng)上分歧較大，但兩大投行對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的觀點(diǎn)并無(wú)太多出入，低估值是一致共識(shí)。

由于地緣政治摩擦、經(jīng)濟(jì)二次探底等因素，中國(guó)股市從5月開始明顯回調(diào)。高盛亞太首席股票策略師慕天輝(Timothy Moe)在近期的報(bào)告中提及，我們最近在美國(guó)和加拿大進(jìn)行了一系列廣泛的投資者交流。相比起中國(guó)，他們對(duì)日本的興趣要比以往高得多，尤其是關(guān)于企業(yè)變革的主題。他也提及，由于最近的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增長(zhǎng)較弱、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)更多依賴于服務(wù)業(yè)而不是投資，以及持續(xù)存在的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，將中國(guó)2023年、2024年的盈利增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)至14%和10%，而之前為17%和13%，將MSCI中國(guó)指數(shù)的12個(gè)月目標(biāo)下調(diào)至70，之前為80，這主要是基于盈利下調(diào)和預(yù)測(cè)市盈率變得更為保守（分別為10.7倍與11.5倍）。

但慕天輝也提及，盡管中國(guó)股市前景更具挑戰(zhàn)性，但市場(chǎng)已從1月27日的高點(diǎn)回調(diào)了超20%，估值壓縮至9.4倍的預(yù)測(cè)市盈率，投資者已降低倉(cāng)位，技術(shù)指標(biāo)處于超賣區(qū)域（目前為RSI為26，而1月高點(diǎn)時(shí)為84）。“我們預(yù)計(jì)會(huì)有一次交易性的復(fù)蘇，并繼續(xù)保持‘超配’，我們修訂后的目標(biāo)暗示著12個(gè)月潛在回報(bào)率為19%?！?/p>

無(wú)獨(dú)有偶，摩根士丹利中國(guó)首席市場(chǎng)策略師王瀅也在近期的媒體會(huì)上對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，MSCI中國(guó)指數(shù)的估值僅為9倍多一點(diǎn)，在過(guò)去六七年中也是非常低的水準(zhǔn)。同時(shí)MSCI中國(guó)指數(shù)相對(duì)于MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的估值存在20%的折讓，“所以無(wú)論從絕對(duì)估值還是相對(duì)估值，中國(guó)股票市場(chǎng)目前具有吸引力。在目前的市場(chǎng)價(jià)位下，進(jìn)一步做空中國(guó)股市或預(yù)期大盤大幅下修都不太合理。”

隨著6月13日央行意外下調(diào)公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)中標(biāo)利率10BP，各界預(yù)計(jì)一系列刺激政策仍將持續(xù)祭出。6月15日是MLF利率調(diào)整第一個(gè)窗口期，會(huì)否跟隨下調(diào)10BP是關(guān)注的重點(diǎn)。

摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)對(duì)記者表示，“現(xiàn)在已經(jīng)有足夠多的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)驗(yàn)證了經(jīng)濟(jì)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)，政策做出反應(yīng)也并不遙遠(yuǎn)，這周會(huì)公布5月的工業(yè)產(chǎn)出、固定資產(chǎn)投資等指標(biāo)，再疊加7月會(huì)召開的政治局經(jīng)濟(jì)會(huì)議，6-7月可能是決策層可以對(duì)二季度的經(jīng)濟(jì)進(jìn)行較為全面的評(píng)估的窗口期，并對(duì)是否繼續(xù)支撐經(jīng)濟(jì)做出回應(yīng)?！?/p>

他認(rèn)為有三個(gè)方向的政策可以期待——房地產(chǎn)刺激政策，例如逐步放松大城市過(guò)于嚴(yán)苛的限購(gòu)政策；彌補(bǔ)今年地方財(cái)力不足所遇到的各種瓶頸問(wèn)題，中央財(cái)政發(fā)力，增發(fā)專項(xiàng)債；對(duì)消費(fèi)領(lǐng)域進(jìn)行定點(diǎn)支持，例如增加對(duì)新能源車的補(bǔ)貼、降費(fèi)等。