受地緣政治、宏觀經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性收緊的影響，中國美元風(fēng)險(xiǎn)投資和科技創(chuàng)投生態(tài)遭遇沖擊。2023年美國投資者在中國的風(fēng)險(xiǎn)投資交易數(shù)量達(dá)近4年來的最低水平。

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由于一級(jí)市場需要長期前景的確定性，而美國計(jì)劃限制美國投資者在部分科技領(lǐng)域的投資等，未來各界預(yù)計(jì)美元基金的前景仍待觀望。不過，據(jù)記者了解，目前仍在布局中國相關(guān)投資主題的外資轉(zhuǎn)戰(zhàn)人民幣基金，即募集人民幣投資境內(nèi)的人民幣資產(chǎn)（一級(jí)項(xiàng)目）。

科勒資本北京辦公室總經(jīng)理?xiàng)顟?zhàn)日前對(duì)記者表示，由于不會(huì)受到太多地緣政治不確定性的影響，未來人民幣基金將成為在華外資一級(jí)基金的主要模式。同時(shí)他也認(rèn)為，由于退出是VC/PE行業(yè)的痛點(diǎn)和難點(diǎn)，在中國的人民幣基金市場尤其如此，因而S基金機(jī)遇較大。S基金也稱二手份額轉(zhuǎn)讓基金，它是專注于私募股權(quán)二級(jí)市場的基金，投資于私募股權(quán)投資基金的二手份額或投資項(xiàng)目組合。

不確定性下美元基金退潮

事實(shí)上，不僅是中國市場的美元基金銳減，全球范圍內(nèi)一級(jí)市場情況都較為平淡。即使亞太市場反彈，但更關(guān)注長期前景的PE投資人仍趨于謹(jǐn)慎。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月24日，全球企業(yè)今年通過IPO籌集197億美元，與去年同比，大減七成，創(chuàng)下2019年以來的最低水準(zhǔn)。其中，IPO融資規(guī)模跌幅最大的是美國，僅籌集32億美元。楊戰(zhàn)提及，目前投資者對(duì)企業(yè)估值居高不下、未來海外滯脹風(fēng)險(xiǎn)突出等問題心存顧慮，因此觀望情緒可能偏重。

就宏觀利率走勢來看，美聯(lián)儲(chǔ)過去一年多大刀闊斧加息500個(gè)基點(diǎn)，這導(dǎo)致融資成本直線飆升，并直接導(dǎo)致二級(jí)市場估值收縮，這也反向?qū)е乱患?jí)市場估值壓縮，交易量急速萎縮。但是，利率在短期內(nèi)很難大幅下降。由于抗擊通脹之路并非坦途，即使美聯(lián)儲(chǔ)6月暫時(shí)觀望，之后可能仍會(huì)有1~2次加息。

“其實(shí)投行都已經(jīng)裁員大半年了。目前PE融資難，沒有交易，投行也沒生意做?！毕愀勰辰鹑谛袠I(yè)獵頭對(duì)記者表示。去年一級(jí)市場就已彌漫悲觀情緒，中概股退市風(fēng)險(xiǎn)、全球二級(jí)市場“殺估值”、經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)等都導(dǎo)致業(yè)務(wù)量急劇放緩，而今年并沒有明顯好轉(zhuǎn)。這直接影響了投行業(yè)務(wù)——并購、杠桿融資、IPO等。

楊戰(zhàn)也提及，目前主要存在幾大問題——大部分PE在當(dāng)前的市況下很難將持有的公司賣出去，PE收購的公司估值目前無法被市場接受，且部分公司亦不愿意進(jìn)行down round（估值減計(jì)）；另一個(gè)問題在于，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢不佳，外加融資成本較高，這意味著投資風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于前幾年，這就導(dǎo)致機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目更為挑剔。

更關(guān)鍵的問題在于融資難。據(jù)記者了解，一級(jí)市場基金很難募集新的基金。鑒于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，部分亞洲投資項(xiàng)目亦很難獲得美國方面的融資。相比之下，中東、東南亞等地的投資人對(duì)這類項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)更高一些。

過去一年以來，上述全球形勢亦影響了中國，外加地緣政治局勢，美元基金退潮。Crunchbase數(shù)據(jù)顯示，2023年美國投資者在中國的風(fēng)險(xiǎn)投資交易數(shù)量達(dá)近4年來的最低水平。2019年和2020年美國VC在中國的交易數(shù)量分別為345和315筆，這一數(shù)字在資本活躍的2021年升至426筆。隨著投資窗口的收緊，2022年這一數(shù)字下降到僅剩283筆。

數(shù)據(jù)顯示，今年前4個(gè)月，美國投資者僅參與了17筆對(duì)中國科技初創(chuàng)企業(yè)的交易，不到去年平均水平的1/5，多數(shù)投資者認(rèn)為這一數(shù)字不會(huì)在短時(shí)間內(nèi)回升。Crunchbase指出，退出困難是多數(shù)投資者考慮的主要因素。此外，一些LP也對(duì)當(dāng)前的投資領(lǐng)域和投資環(huán)境表示擔(dān)憂，今年以來，不確定性風(fēng)險(xiǎn)正在增加，在華最大的美國投資者大幅放緩了投資步伐。

就未來的趨勢而言，新一期《全球私募股權(quán)晴雨表》（Global Private Equity Barometer）顯示，絕大部分的亞太地區(qū)有限合伙人（下稱“LP”）都對(duì)亞太區(qū)私募投資市場在2023與2024年的前景感到樂觀，其中70%認(rèn)為這兩年會(huì)是良好的初始投資年份（vintage year）。相比之下，北美及歐洲地區(qū)LP對(duì)亞太私募市場的前景則較為悲觀。

大部分的私募股權(quán)投資者認(rèn)為，醫(yī)療健康與醫(yī)藥行業(yè)將會(huì)在未來兩年內(nèi)創(chuàng)造有吸引力的投資機(jī)遇。同時(shí)，四分之三的LP也同樣看好信息技術(shù)（IT）與企業(yè)服務(wù)行業(yè)。對(duì)于能源行業(yè)，投資人對(duì)其中的細(xì)分領(lǐng)域看法不一——相較碳?xì)淠茉?，他們普遍更看好可再生能源行業(yè)。

人民幣基金成為主力

在美元基金退潮的背景下，人民幣基金基本成為當(dāng)前中國PE市場的主力。

例如，今年4月初，科勒資本宣布完成“科勒資本私募二級(jí)市場第一期人民幣基金”（Coller Capital Secondaries RMB I Fund，CCSRMB I）的首次關(guān)賬，該基金的目標(biāo)規(guī)模為15億元人民幣。CCSRMB I是中國首只由外資私募資本二級(jí)市場投資機(jī)構(gòu)募集，并獲得中國本土機(jī)構(gòu)投資者支持的人民幣私募二級(jí)市場基金。這也是該類別中首只完成中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的基金。

楊戰(zhàn)表示，相較于產(chǎn)業(yè)基金、地方政府相關(guān)項(xiàng)目，外資仍傾向于參與市場化的項(xiàng)目。未來，除了人民幣PE基金，S基金即二手份額轉(zhuǎn)讓基金亦是外資關(guān)注的重點(diǎn)。

“中國的資本市場的特點(diǎn)在于，IPO退出的確定性和可操作性比并購?fù)顺鲆詈芏?。這造成的情況大概率就是，基金到期時(shí)，尤其是第一波人民幣基金到期時(shí)，難以清盤（即基金變現(xiàn)），此時(shí)S基金就顯得關(guān)鍵?！彼e例稱，針對(duì)本身一些較為優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目，由于受到疫情影響，部分項(xiàng)目原計(jì)劃5年退出，但現(xiàn)在可能需要8年，這3年就可以通過S基金來接盤。

退出是VC/PE行業(yè)的痛點(diǎn)和難點(diǎn)。回看市場數(shù)據(jù)，2021年全年人民幣基金的退出收益為3092億元，其中境內(nèi)IPO退出收益占比62.55%。2021年度實(shí)現(xiàn)退出的本金約占40%，仍有六成的投資本金無法按時(shí)實(shí)現(xiàn)退出。推出首期人民幣基金后，楊戰(zhàn)表示，科勒資本將能夠參與中國人民幣私募市場投資，把握高質(zhì)量的投資機(jī)會(huì)。具體來說，科勒資本將可以為人民幣市場的廣大有限合伙人與普通合伙人提供流動(dòng)性解決方案。

楊戰(zhàn)提及，大醫(yī)藥行業(yè)、消費(fèi)、先進(jìn)制造、自動(dòng)化軟件等是過去5~7年P(guān)E、VC扎堆投資的領(lǐng)域，“這些行業(yè)我們也感興趣，但我們不會(huì)在很早期、風(fēng)險(xiǎn)很高的時(shí)候去布局，而是到過了兩三年后部分已成為存量時(shí)再去布局，這樣就會(huì)降低整體風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>