在“基本面”嚴重偏離跑輸“主題”的背景下，基金經(jīng)理的基本面投資正在等待更多的催化劑。

券商中國記者注意到，當(dāng)A股市場來到基金經(jīng)理極為關(guān)注的半年報窗口期時，“基本面”基金與“主題”基金之間的業(yè)績相差已達100%，而過往數(shù)據(jù)表明，持倉風(fēng)格之間嚴重的業(yè)績偏離往往預(yù)示著變盤，而近期一批跑輸?shù)幕鸾?jīng)理在“基本面”上繼續(xù)加倉便宜品種的策略，可能凸顯了當(dāng)前投資的變化。

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半年業(yè)績相差100%是反向指標(biāo)？

隨著A股上市公司開始逐次披露業(yè)績預(yù)告，基金重倉股的半年報行情也成為基金經(jīng)理關(guān)注的驅(qū)動因素，而與此相關(guān)的是，以“基本面”業(yè)績導(dǎo)向為持倉策略的基金產(chǎn)品，與目前依靠重倉主題投資的產(chǎn)品之間，已存在驚人的業(yè)績懸殊。

Wind數(shù)據(jù)顯示，主動權(quán)益類混合型基金產(chǎn)品中，偏主題投資的主動型基金產(chǎn)品今年以來的最高收益超75%，此類產(chǎn)品的重倉股主要指向了高估值的人工智能與傳媒板塊，持倉集中度上也具有典型的行業(yè)賽道特點。追求便宜的基本面導(dǎo)向策略，反而造成許多基金產(chǎn)品持倉和業(yè)績上的硬傷。

券商中國記者注意到，上海一家公募基金旗下“基本面智選基金”年內(nèi)虧損超23%，而此類重視基本面合理性的基金產(chǎn)品，年內(nèi)最高虧損幅度則高達25%。“我們所選擇的品種大多經(jīng)歷了長期的調(diào)整，估值性價比上已十分突出”深圳地區(qū)一位基金經(jīng)理解釋他的持倉邏輯時說，在非理性的殺跌之后，所持倉的股票已具有極高的安全性。

公募產(chǎn)品業(yè)績的首尾相差懸殊，往往意味著高收益的基金經(jīng)理采取了極致的持倉策略，而極致的持倉策略也意味著風(fēng)險的放大。券商中國記者注意到，按當(dāng)前基金凈值推測，排名靠前的多只混合型基金的十大重倉股集中度已接近歷史新高，這意味著此類基金產(chǎn)品在獲得高收益后的主動調(diào)倉意愿大幅增強。

此外，驚人的業(yè)績懸殊也往往意味著相關(guān)賽道的泡沫化以及市場變盤的風(fēng)險。以2020年的新能源行情為例，基金產(chǎn)品在2020年末最后一個交易日的全年首尾業(yè)績相差高達178%，這一業(yè)績懸殊也使得新能源賽道經(jīng)歷了長期的下跌，而此番半年業(yè)績懸殊即已高達100%，某種程度上也意味著“主題”與“基本面”之間的懸殊，將有較大的消除空間，而這或能體現(xiàn)在基金半年報行情的驅(qū)動上。

“主題型基金”為何堅持選擇基本面？

公募基金近期的一系列調(diào)研也顯示，“基本面”已成為基金經(jīng)理調(diào)研的核心，尤其在“基本面基金”業(yè)績偏離“主題基金”已極為嚴重的背景下。

當(dāng)前市盈率只有十倍的興蓉環(huán)境即在7月3日接待基金經(jīng)理劉暢暢的調(diào)研。劉暢暢為華安基金旗下知名基金經(jīng)理，合計管理四只基金，其中資金規(guī)模最大的一只代表作是華安文體基金，該基金也是劉暢暢管理時間最長的一只產(chǎn)品。

值得一提的是，華安文體基金從產(chǎn)品名稱上看，具有主題型基金產(chǎn)品的特點，也契合了今年市場上最熱門的賽道類基金，在產(chǎn)品名稱上相似的華夏動漫基金今年以來的收益率已接近80%。

但作為一名偏價值的基金經(jīng)理，劉暢暢對基本面、估值便宜等一系列指標(biāo)的關(guān)注，使得她管理的華安文體基金今年以來不賺反虧，截至目前的年內(nèi)持倉收益損失為5.5%。券商中國記者注意到，劉暢暢所管的華安文體基金的核心重倉股，主要指向了在市場上具有較高競爭力、市占率高的知名公司，這也意味著她的持倉股票難以成為游資和私募的炒作對象。

以其重倉股分眾傳媒為例，在AI+傳媒的炒作熱潮下，該重倉股盡管盈利良好、估值便宜，但股價表現(xiàn)嚴重跑輸，某種意義上與該公司基本面較好、有機構(gòu)資金持倉相關(guān)，截至今年一季度末，僅在前十大機構(gòu)股東中即有一只社?；甬a(chǎn)品和三只QFII資金入駐，而包括劉暢暢在內(nèi)的公募基金經(jīng)理更是多達數(shù)十位持倉該股，這也意味此類基金重倉股難以成為游資的炒作對象。

考慮到劉暢暢截至今年一季度末并未持倉興蓉環(huán)境，而此次在7月初的調(diào)研意味著，在半年報行情的關(guān)鍵窗口期，以及“基本面基金”嚴重偏離主題雙重因素下，當(dāng)前公募基金經(jīng)理的布局可能將更加傾向于堅持既定的已有策略。

券商中國記者也注意到，被市場忽視已久的汽車零配件、新能源、電子、半導(dǎo)體以及軍工等都在近期基金調(diào)研中，成為市場的主角，而近期的一系列股票增發(fā)也顯示明星基金經(jīng)理對相關(guān)“基本面品種”采取越跌越買的策略。6月30日，新能源公司璞泰來公布了回購股份事項前十名股東和前十名無限售條件股東持股情況。公告披露，截至2023年6月21日，璞泰來前十大流通股股東中，有4只基金有增持操作。具體來看，華夏能源革新股票型證券投資基金加倉929.7萬股，東方增長中小盤混合型開放式證券投資基金加倉923.24萬股，農(nóng)銀匯理新能源主題靈活配置混合型證券投資基金加倉586萬股，信澳新能源產(chǎn)業(yè)股票型證券投資基金加倉524.82萬股。

公募基本面投資或迎好時節(jié)

在半年報窗口期來臨之際，基金經(jīng)理也對“基本面”導(dǎo)向的策略持有更為樂觀的態(tài)度。

諾德基金基金經(jīng)理閻安琪向券商中國記者指出，新能源汽車行業(yè)基本面迎來利好，將看好大幅下跌后的新能源汽車行業(yè)的投資機會，理由包括近期密集發(fā)布銷量公告，多家新能源車企月度銷量創(chuàng)新高，行業(yè)有望走出“價格戰(zhàn)”陰霾；此外，新能源汽車“智能化平權(quán)”趨勢明確，一方面受益于AI技術(shù)的進步，另一方面軟硬件成本在持續(xù)下降，原本30萬以上車型才會搭載的高階輔助駕駛出現(xiàn)在了20萬-25萬元的車型上，下半年有望進一步下探到20萬以下車型。

同時，上述基金經(jīng)理指出，新能源商用車企半年報預(yù)告表現(xiàn)亮眼，超出市場預(yù)期，新能源汽車行業(yè)前期下跌較多，在出現(xiàn)上述基本面變化后，較容易吸引資金參與。后續(xù)仍將跟蹤產(chǎn)業(yè)動態(tài)，重點著眼在基本面突出的汽車出海和智能化上。

而在近期基金調(diào)研較多的軍工股上，鵬華基金陳龍認為，行業(yè)目前看到了拐點性的變化，會有資金提前做布局。所以進入到當(dāng)前時間窗口，要開始做一些新老劃斷了，迎接新的訂單和型號落地?？傮w上，對軍工板塊的半年報不該有太多擔(dān)憂，下游主機廠大概率能夠延續(xù)一季報的高增長，上游材料電子元器件等公司則至少不會更差，并存在一些樂觀的可能性，跟一季報業(yè)績相比，下游主機廠大概率能夠延續(xù)一季報的高增長，上游材料電子元器件等公司則至少不會更差，并存在一些樂觀的可能性，若出現(xiàn)季度環(huán)比改善的話，對股價也將有積極的提升作用。

陳龍強調(diào)，因為去年各種擾動因素，導(dǎo)致同比數(shù)據(jù)的參考意義在下降，所以目前市場更關(guān)注季度環(huán)比的數(shù)據(jù)。如果環(huán)比有改善的話，對股價的提振和估值的修復(fù)，都有積極意義，對于軍工板塊而言，半年報不會是拖累，在樂觀的情況下，還會帶來積極的催化。