隨著美股反彈動(dòng)力減弱、波動(dòng)性上升、風(fēng)險(xiǎn)開始超過(guò)回報(bào)，對(duì)沖基金似乎已經(jīng)開始對(duì)美國(guó)股市“舉起了白旗”。

摩根大通（JPMorgan Chase & Co.）大宗經(jīng)紀(jì)部門編制的數(shù)據(jù)顯示，同時(shí)做多和做空股票的專業(yè)基金經(jīng)理上周雙雙削減了看漲和看跌的頭寸，也就是所謂的減持。調(diào)整倉(cāng)位的熱潮如此瘋狂，以至于達(dá)到了2021年散戶引發(fā)的軋空以來(lái)的最高水平。

摩根士丹利的對(duì)沖基金客戶也顯示出類似的風(fēng)險(xiǎn)降低模式，盡管速度較慢，但他們上周的削減持倉(cāng)是今年以來(lái)最大的。在高盛集團(tuán)，對(duì)沖基金客戶在過(guò)去14個(gè)交易日中有12個(gè)交易日削減了美股頭寸。

【資料圖】

有分析認(rèn)為，這種回落可能標(biāo)志著市場(chǎng)情緒的轉(zhuǎn)變。今年年初，幾乎每個(gè)基金經(jīng)理都采取防御的策略，然后被迫調(diào)整以適應(yīng)美股的上漲。今年迄今，標(biāo)普500指數(shù)上漲了20%，距離完全回到2022年的熊市之前僅有大約200點(diǎn)。

小摩分析師在最新報(bào)告中寫道，“雖然股市反彈可能對(duì)做多市場(chǎng)的人有利，但對(duì)高頻空頭來(lái)說(shuō)卻相當(dāng)具有挑戰(zhàn)性，且美股漲勢(shì)似乎正在以拋售的形式引發(fā)廣泛的投降?！?/p>

這是2023年美股上漲帶來(lái)的最新痛苦。股市并沒(méi)有像大多數(shù)預(yù)測(cè)者預(yù)測(cè)的那樣下跌，相反，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)頂住了美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)的抗通脹行動(dòng)，股市出現(xiàn)了飆升。在此過(guò)程中，快速資金經(jīng)理被迫回補(bǔ)空頭并追逐收益，而策略師則爭(zhēng)先恐后地提高美股的年底目標(biāo)價(jià)。

基金經(jīng)理們的“困惑”

由于去年12月的所有負(fù)面因素為美股本輪強(qiáng)勁的上漲奠定了基礎(chǔ)，現(xiàn)在每個(gè)基金經(jīng)理都在思考市場(chǎng)情緒的鐘擺是否已經(jīng)轉(zhuǎn)向另一個(gè)極端。在經(jīng)濟(jì)和政策不確定的情況下，在今年的大部分時(shí)間里，投資者的倉(cāng)位都能更好地預(yù)測(cè)市場(chǎng)走向。

包括Christopher Metli在內(nèi)的摩根士丹利銷售和交易團(tuán)隊(duì)表示，一批早期的多頭可能會(huì)耗盡彈藥。他們的估計(jì)顯示，根據(jù)波動(dòng)性或趨勢(shì)信號(hào)進(jìn)行資產(chǎn)配置的對(duì)沖基金紛紛增加美股持倉(cāng)，其凈杠桿率在過(guò)去五年中一直高于80%。

隨著風(fēng)險(xiǎn)敞口的增加，Metli和他的同事們認(rèn)為，如果美股爆發(fā)動(dòng)蕩，系統(tǒng)性宏觀基金經(jīng)理可能會(huì)變成大賣家。盡管他們預(yù)計(jì)未來(lái)幾天全球股票凈流動(dòng)量將持平，但如果標(biāo)普500指數(shù)日跌幅達(dá)到5%，那么接下來(lái)一周可能會(huì)有1,800億美元的股票被拋售。

在其他地方，也有一種謹(jǐn)慎的感覺(jué)揮之不去。大摩的客戶數(shù)據(jù)顯示，對(duì)沖基金對(duì)股票的凈敞口從上周的49%降至47%，因?yàn)樗鼈兝^續(xù)從軟件類股等近期上漲的股票中獲利了結(jié)。

對(duì)沖基金文藝復(fù)興的銷售聯(lián)席主管Eric Boucher也發(fā)現(xiàn)了類似的情緒。他說(shuō)：“在我和基金經(jīng)理們的交流中，我發(fā)現(xiàn)，他們?nèi)匀粵](méi)有為牛市做好準(zhǔn)備，他們?nèi)匀粨?dān)心宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。例如如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)失去動(dòng)力，可能會(huì)出現(xiàn)債券違約浪潮?！?/p>

散戶大軍正涌入

話雖如此，這種市場(chǎng)浮動(dòng)吸引了許多投資人加入這一行列。散戶投資者帶著對(duì)模因股票的喜愛(ài)又回來(lái)了。在美國(guó)全國(guó)主動(dòng)投資經(jīng)理協(xié)會(huì)（NAAIM）的一項(xiàng)民意調(diào)查中，美股敞口剛剛升至2021年11月以來(lái)的最高水平。

Vanda Research最新公布的散戶資金流數(shù)據(jù)顯示，美股散戶正在爭(zhēng)先恐后殺入市場(chǎng)，主要通過(guò)美國(guó)科技股、電動(dòng)汽車、債券和廣泛的股票ETF繼續(xù)追漲。

該公司預(yù)計(jì)，整個(gè)財(cái)報(bào)季，散戶的凈買入量都會(huì)維持在高位。而且，只要股市保持上行趨勢(shì)，未來(lái)預(yù)計(jì)還會(huì)有大量散戶資金涌入。

不過(guò)，對(duì)于看空者而言，這樣的趨勢(shì)無(wú)疑又是一場(chǎng)“全面崩盤”的預(yù)兆。他們指出，2021年末，散戶投資者同樣爭(zhēng)先恐后地大舉買入，但之后就遭遇了慘烈的熊市。

此外，年初散戶涌入股市的時(shí)候，VIX指數(shù)和看跌期權(quán)與看漲期權(quán)比率同樣處于低位；但到2022年1月初，三大股指均已見頂，標(biāo)普500在一年里累計(jì)下跌了19%。

高盛集團(tuán)的董事總經(jīng)理Scott Rubner則指出，鑒于8月市場(chǎng)季節(jié)性疲弱，且10年期國(guó)債收益率偏向上行，他建議客戶要么重新做空，要么進(jìn)行下行對(duì)沖。

“我現(xiàn)在實(shí)際上對(duì)8月份持悲觀態(tài)度，我預(yù)計(jì)8月份股市將出現(xiàn)小幅回調(diào)，”他在一份報(bào)告中寫道?！拔业暮诵男袨橛^點(diǎn)是，我不再與任何‘宏觀’看空者交談。市場(chǎng)的定位和情緒不再悲觀，而是樂(lè)觀。”