隨著全國醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治工作視頻會(huì)議的召開，一場(chǎng)針對(duì)醫(yī)藥行業(yè)全領(lǐng)域、全鏈條、全覆蓋的反腐風(fēng)暴正全面推進(jìn)。連日來，多場(chǎng)學(xué)術(shù)會(huì)議延期或取消，各醫(yī)療機(jī)構(gòu)發(fā)起自查自糾行動(dòng)，要求退回“講課費(fèi)”等不合理報(bào)酬，藥企也緊急召集業(yè)務(wù)員培訓(xùn)合規(guī)推廣內(nèi)容。

(資料圖)

實(shí)際上，當(dāng)前我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)正處在從高速增長(zhǎng)到高質(zhì)量發(fā)展跨越的重要?dú)v史新階段，醫(yī)藥創(chuàng)新生態(tài)也正在發(fā)生變革，高水平合規(guī)將為助推醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展筑牢根基，完善的合規(guī)管理體系已成為醫(yī)藥企業(yè)最閃亮的名片。在強(qiáng)監(jiān)管、嚴(yán)監(jiān)管的新常態(tài)下，合規(guī)經(jīng)營、轉(zhuǎn)型升級(jí)是推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展、促進(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)由大向強(qiáng)轉(zhuǎn)變的重要舉措。

8月8日，醫(yī)藥板塊全線反攻，Wind中藥、醫(yī)藥電商指數(shù)分別上漲了2.21%、1.78%，領(lǐng)漲A股行業(yè)板塊。

不過，新一輪“全國醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治”行動(dòng)為醫(yī)藥板塊帶來沖擊和重壓遠(yuǎn)未消除。

“短期來看，市場(chǎng)情緒將會(huì)使醫(yī)藥板塊繼續(xù)震蕩一段時(shí)間?！庇惺茉L者向記者指出。

但機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，對(duì)于醫(yī)藥板塊無需過度悲觀，行業(yè)反腐影響之下，板塊結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

開源證券醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)分析，本輪醫(yī)療反腐屬于新醫(yī)改的一部分，與醫(yī)?？刭M(fèi)、藥占比、一致性評(píng)價(jià)、藥代備案制、兩票制、帶量采購等一脈相承，目的是推動(dòng)健康中國戰(zhàn)略實(shí)施、凈化醫(yī)藥行業(yè)生態(tài)、維護(hù)群眾切身利益，長(zhǎng)期看利于產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級(jí)和集中度提升。

調(diào)整暫告一段落？

近期，針對(duì)醫(yī)藥領(lǐng)域力度空前的反腐行動(dòng)，帶給醫(yī)藥板塊一記“重拳”。

自7月28日，中央紀(jì)委國家監(jiān)委召開動(dòng)員會(huì)，部署紀(jì)檢監(jiān)察機(jī)關(guān)配合開展全國醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治之后，7月31日至8月7日，醫(yī)藥板塊經(jīng)歷了一輪頗為劇烈的調(diào)整，各個(gè)子板塊普遍步入下跌區(qū)間。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至8月7日，自7月31日以來，申萬化學(xué)制藥指數(shù)大跌9.42%、醫(yī)療器械指數(shù)下跌7.90%、生物制品指數(shù)跌了6.92%，中藥、醫(yī)藥商業(yè)指數(shù)紛紛跌逾2%。僅醫(yī)療服務(wù)板塊跌幅較小，為-0.61%。

僅8月7日當(dāng)天，申萬化學(xué)制藥、醫(yī)療器械、生物制品指數(shù)的跌幅就分別達(dá)到-3.48%、-3.62%、-3.33%。

其中，一品紅（300723）、貝達(dá)藥業(yè)（300558.SZz）、恒瑞醫(yī)藥(600276.SH)、立方制藥(083020.Sz)在6個(gè)交易日內(nèi)的跌幅均超過20%。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，前述6個(gè)交易日內(nèi)，醫(yī)藥板塊市值合計(jì)“蒸發(fā)”超4500億元。

“近期在醫(yī)療反腐的風(fēng)波下，資本市場(chǎng)已經(jīng)提前給部分藥企接下來的經(jīng)營成果打了折，股價(jià)接連大跌。上周醫(yī)藥生物板塊跌幅居首，細(xì)分行業(yè)中，醫(yī)療器械、生物制品和化學(xué)制藥跌幅最大，這與此次集中整治明確指向醫(yī)藥領(lǐng)域生產(chǎn)、供應(yīng)、銷售、使用、報(bào)銷等重點(diǎn)環(huán)節(jié)相關(guān)?！备裆县?cái)富金樟投資研究員畢夢(mèng)姌向記者指出。

進(jìn)一步來看，畢夢(mèng)姌分析，此次震蕩中，大市值股的跌幅高于小市值的股票，其中甚至有一些銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的比重超50%的公司。

奶酪基金基金經(jīng)理莊宏東談到，本次醫(yī)藥反腐行動(dòng)，對(duì)于與腫瘤、骨科、外科以及心腦血管等科室相關(guān)的創(chuàng)新藥或仿制藥企，以及高值耗材、醫(yī)療器械相關(guān)企業(yè)，存在較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)度。在本輪調(diào)整中，這些受醫(yī)藥反腐行動(dòng)潛在影響較大的企業(yè)，跌幅通常較大。

8月8日，醫(yī)藥板塊止跌回升，抄底資金流入態(tài)勢(shì)明顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，今日，醫(yī)療ETF（512170.SH）、醫(yī)藥ETF（512010.SH）的凈流入額分別為8.98億元、6.66億元。

在畢夢(mèng)姌看來，目前，醫(yī)藥反腐令當(dāng)下行業(yè)氣氛變得緊張。不過醫(yī)藥板塊本就屬于一個(gè)“反向板塊”，發(fā)展前景較好，在回調(diào)的時(shí)候較為容易成為抄底的對(duì)象，往往具有逆向投資的特性。今日，醫(yī)藥ETF及醫(yī)療ETF份額暴增，續(xù)刷上市以來最高份額紀(jì)錄。

行業(yè)反腐影響深遠(yuǎn)

雖然已有回暖跡象，但對(duì)于醫(yī)藥板塊而言，行業(yè)反腐的影響或許還未結(jié)束。

國金基金相關(guān)人士表示，醫(yī)藥反腐主要針對(duì)藥品、器械、設(shè)備為進(jìn)入醫(yī)院采購名單，以舉辦學(xué)術(shù)會(huì)議的方式，向醫(yī)院負(fù)責(zé)人行賄的行為。短期內(nèi)，對(duì)于新產(chǎn)品的推廣可能存在一定程度的影響，影響時(shí)長(zhǎng)有可能持續(xù)到明年年初。

“受影響的主要子行業(yè)包括化學(xué)制藥、中藥處方藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療設(shè)備，受影響較小的子行業(yè)是CXO、藥店、中藥OTC、原料藥。如果三季報(bào)相關(guān)公司的利潤沒有因此大幅下滑，可能迎來反轉(zhuǎn)，修復(fù)因負(fù)面情緒造成的恐慌性下跌?！痹撊耸窟M(jìn)一步談到。

也有基金經(jīng)理認(rèn)為，行業(yè)反腐對(duì)醫(yī)藥板塊的影響大概只有一個(gè)季度的時(shí)間。

融通基金基金經(jīng)理萬民遠(yuǎn)分析，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，反腐并不會(huì)長(zhǎng)期影響行業(yè)需求。市場(chǎng)容易將醫(yī)療反腐與此前限制“三公消費(fèi)”沖擊白酒行業(yè)進(jìn)行類比，但兩者有本質(zhì)區(qū)別。

“醫(yī)療具有很強(qiáng)的剛需屬性，不管是藥品、耗材、設(shè)備還是診療需求不會(huì)因?yàn)榉锤В词苟唐谝驗(yàn)榉锤Χ冗^大導(dǎo)致波動(dòng)，一般也會(huì)迅速恢復(fù)。以2012年為例，當(dāng)年醫(yī)療反腐是歷年力度最大的一次，醫(yī)藥板塊只有1個(gè)季度受到短暫影響，之后迅速恢復(fù)正常并回補(bǔ)需求，我們預(yù)計(jì)本次也不會(huì)例外?！彼劦?。

就具體行業(yè)來看，西南證券研究發(fā)展中心杜向陽指出，短期來看，醫(yī)療反腐或?qū)⒂绊戜N售合規(guī)性較差的中小型藥企以及非臨床必需的利益品種，短期藥械新品種入院節(jié)奏可能存在季度遞延情況，尤其是臨床獲益較少、價(jià)格虛高、渠道空間大的品種。

同時(shí)，杜向陽認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)反腐將深刻影響企業(yè)研發(fā)和銷售策略：一是藥企研發(fā)思路更要聚焦在具有臨床創(chuàng)新價(jià)值的創(chuàng)新品種上，僅靠改良劑型等方式的微創(chuàng)新將陸續(xù)被市場(chǎng)淘汰，疊加藥械集采的常態(tài)化，行業(yè)集中度將會(huì)進(jìn)一步提升；二是從銷售推廣策略上看，通過銷售利益品種、讓利渠道或醫(yī)院的方式將陸續(xù)出清。從而逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)著重對(duì)醫(yī)生及患者宣傳其產(chǎn)品如何提升產(chǎn)品療效、臨床獲益、 患者生存質(zhì)量的銷售策略。

“基于此，企業(yè)銷售推廣人員也將產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性變化，向具備專業(yè)知識(shí)儲(chǔ)備、具有臨床經(jīng)驗(yàn)的人員結(jié)構(gòu)發(fā)展，由此帶來好產(chǎn)品在專業(yè)銷售的促進(jìn)下實(shí)現(xiàn)快速放量積累現(xiàn)金流，以此持續(xù)投入創(chuàng)新研發(fā)的良性循環(huán)當(dāng)中?！彼M(jìn)一步談到。

此外，畢夢(mèng)姌表示，短期來看，市場(chǎng)情緒將會(huì)使醫(yī)藥板塊繼續(xù)震蕩一段時(shí)間。部分運(yùn)營不合規(guī)的企業(yè)確實(shí)會(huì)在此次醫(yī)療反腐行動(dòng)中被打擊和清退。長(zhǎng)期來看，在人口老齡化的加速、14億人口的醫(yī)療健康剛需的現(xiàn)實(shí)情況下，醫(yī)療賽道是一個(gè)長(zhǎng)坡厚雪的品種，需求并沒有在醫(yī)療反腐下有所改變。相反，醫(yī)療反腐是行業(yè)回歸正常秩序的必由之路，有利于行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。

板塊底部漸行漸近

值得一提的是，自2021年以來，醫(yī)藥板塊已經(jīng)歷了兩年多的回調(diào)。雖然期間有過階段性的上漲，但仍以結(jié)構(gòu)性行情為主。從整體估值來看，行業(yè)PE估值已處于近5年低位。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月8日，中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)已跌到了歷史上的“地板價(jià)”，平均市盈率僅有26.40倍，位于過去十年間2.92%分位點(diǎn)；市凈率為3.47倍，位于4.87%分位點(diǎn)。

華安基金分析，近期醫(yī)療反腐事件導(dǎo)致板塊有所震動(dòng)，出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率比較小，長(zhǎng)期來看不合理的水分被擠出，醫(yī)藥企業(yè)銷售費(fèi)用率可能會(huì)降低，醫(yī)藥龍頭合規(guī)意識(shí)不斷增強(qiáng)。醫(yī)藥行業(yè)每一次大的行業(yè)事件，都會(huì)加快內(nèi)部結(jié)構(gòu)性調(diào)整。從政策、需求及估值來看，都出現(xiàn)了一定的邊際變化。經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)兩年的調(diào)整，醫(yī)藥板塊估值已來到歷史低位，向上修復(fù)空間較大。

與此同時(shí)，對(duì)于部分細(xì)分板塊而言，行業(yè)反腐帶來的利好有望逐步顯現(xiàn)。

莊宏東指出，從短期來看，OTC以及消費(fèi)醫(yī)療、醫(yī)療服務(wù)等醫(yī)保占比較低、院外邏輯強(qiáng)的板塊或企業(yè)，以及具備出海邏輯的企業(yè)或由于其反腐免疫屬性，受到資金青睞。

從中長(zhǎng)期來看，有部分創(chuàng)新藥企、生物藥企以及器械廠商具備較強(qiáng)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，且在合規(guī)層面較為規(guī)范，由于在本輪板塊波動(dòng)中遭受錯(cuò)殺，或?qū)⒊尸F(xiàn)出布局機(jī)會(huì)。

此外，開源證券醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，市場(chǎng)將逐步回歸理性，與反腐關(guān)系不大的 CXO、血制品、部分醫(yī)療服務(wù)（如體檢）、院外產(chǎn)品以及受益處方加速外流的零售藥店板塊有望率先企穩(wěn)。

該團(tuán)隊(duì)談到，對(duì)產(chǎn)品端來說，短期在反腐高壓下，藥械新品進(jìn)院速度可能有所放緩，但長(zhǎng)期來看，隨著院內(nèi)部分療效不明確、價(jià)格高的帶金銷售品種銷量下滑，臨床將更關(guān)注療效顯著、創(chuàng)新含金量高、價(jià)格合理的藥械產(chǎn)品，更加關(guān)注患者是否能夠真正獲益，企業(yè)也更有動(dòng)力和能力投入研發(fā)，創(chuàng)新能力強(qiáng)和產(chǎn)品力強(qiáng)的企業(yè)集中度有望提升。

對(duì)終端來說，反腐工作的開展將整治醫(yī)生不合理開方行為，有望進(jìn)一步推動(dòng)處方外流，龍頭連鎖藥店在合規(guī)、供應(yīng)鏈、價(jià)格、品種、廠家資源、專業(yè)服務(wù)能力等方面領(lǐng)先中小藥店，隨著處方外流規(guī)模擴(kuò)大，龍頭藥店優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。

此外，反腐對(duì)規(guī)范的民營醫(yī)院龍頭影響小，優(yōu)質(zhì)民營醫(yī)院龍頭在薪資及福利激勵(lì)、人才培養(yǎng)體系、實(shí)操機(jī)會(huì)、科研水平、晉升機(jī)制、可用資源（包括培訓(xùn)、技術(shù)、設(shè)備等）等方面皆具備優(yōu)勢(shì)，其對(duì)公立醫(yī)院醫(yī)生將更具吸引力，獲醫(yī)能力提升。