8月11日，一起教育科技發(fā)布公告稱，過(guò)去30個(gè)交易日內(nèi)，公司股價(jià)持續(xù)低于1美元紅線，因而于近日收到納斯達(dá)克退市警告。

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從流血赴美上市備受關(guān)注，到連續(xù)虧損、轉(zhuǎn)型受挫，一起教育在美股的日子并不輕松。如今走到退市邊緣，一起教育將何去何從？

一半天堂，一半地獄

回顧一起教育科技的上市，可謂是“一半天堂，一半地獄”。

一方面，一起教育科技的發(fā)展和新東方頗有淵源。公司創(chuàng)始人兼CEO劉暢曾因成績(jī)優(yōu)異被學(xué)校從學(xué)員破格提拔進(jìn)入新東方擔(dān)任講師，又在三年后主導(dǎo)創(chuàng)建新東方長(zhǎng)春分校，成為新東方有史以來(lái)最年輕的分校校長(zhǎng)。而新東方“三駕馬車(chē)”之中的王強(qiáng)、徐小平也參與了對(duì)一起教育的投資，是公司股東之一。

上市之前，一起教育累計(jì)進(jìn)行了七輪融資，2015年以前，基本保持每年一輪的頻率，從D輪到E輪用了將近3年時(shí)間。2018年，一起教育完成最后的E輪2.5億美元融資，資方名單中，除了徐小平的真格基金，還包括老虎基金、淡馬錫、順為資本等知名機(jī)構(gòu)。

多方保駕護(hù)航之下，2020年12月4日，一起教育正式登陸納斯達(dá)克，發(fā)行價(jià)10.5美元，募資規(guī)模為3.3億美元，上市首日，公司股價(jià)一度漲超12%。然而股價(jià)很快呈下降態(tài)勢(shì)，盤(pán)中跌破發(fā)行價(jià)。這似乎說(shuō)明，資本對(duì)一起教育科技并非全無(wú)顧慮。事實(shí)上，連續(xù)的虧損早已讓市場(chǎng)對(duì)一起教育的信心開(kāi)始動(dòng)搖。

成立于2011年的一起教育，最初定位是補(bǔ)充公立校教育場(chǎng)景的學(xué)習(xí)產(chǎn)品。財(cái)報(bào)指出，一起教育為全國(guó)超90萬(wàn)教師、5430萬(wàn)學(xué)生、4520萬(wàn)家長(zhǎng)提供教學(xué)、學(xué)習(xí)和評(píng)測(cè)應(yīng)用，服務(wù)全國(guó)7萬(wàn)所學(xué)校，覆蓋全國(guó)三分之一的公立中小學(xué)。但龐大的公立校用戶規(guī)模似乎并未給公司帶來(lái)可觀的收入。

盡管歷經(jīng)十年發(fā)展，一起教育的To B業(yè)務(wù)卻始終不溫不火，直到涉足在線大班課。2017年始，一起教育加入在線大班課的爭(zhēng)奪。到2019年，公司K12在線大班課的收入達(dá)到3.6億元，占比總營(yíng)收增至89%。2020年前三季度，這項(xiàng)收入達(dá)到7.51億，占比進(jìn)一步增至93%。與之相比，一起教育的公立校增值服務(wù)收入只有不到5700萬(wàn)元。

而K12在線大班課業(yè)務(wù)一邊帶來(lái)收入規(guī)模的顯著提升，一邊也讓成本費(fèi)用陡增。2022年前三季度，公司僅營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用就高達(dá)8.51億，營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支甚至超過(guò)了營(yíng)業(yè)收入。事實(shí)上，在線教育燒錢(qián)大戰(zhàn)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，一起教育用營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用換用戶增長(zhǎng)的思路不能算錯(cuò)。但需要看到，一起教育其他的費(fèi)用支出同樣剛性，研發(fā)費(fèi)用高達(dá)4.23億，一般及行政費(fèi)用達(dá)1.83億。

收入漲幅有限而費(fèi)用支出居高不下，這必然帶來(lái)了一起教育的巨額虧損。2018年-2020年前三季度，一起教育分別虧損6.56億、9.64億、9.75億，累計(jì)虧損近26億元。常年虧損同樣也給現(xiàn)金端施壓，一起教育常年處于現(xiàn)金凈流出的狀態(tài)，2018年-2020年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流出累計(jì)高達(dá)15.77億元，同時(shí)段累計(jì)營(yíng)業(yè)收入甚至僅有15.25億元，資產(chǎn)負(fù)債率也從23.8%一路陡增到85%，擴(kuò)大了2.6倍。

總體來(lái)看，雖然在線大班課給一起教育帶來(lái)了新機(jī)，但公司的經(jīng)營(yíng)情況并不樂(lè)觀。2018年之后，一起教育再?zèng)]有獲得新的融資。有分析稱，隨著資方話語(yǔ)權(quán)逐漸加重，一起教育的上市更像是為經(jīng)營(yíng)輸血“被資本裹挾”上市。

2020年7月，王強(qiáng)離任董事長(zhǎng)時(shí)曾表示，“教育賽道將出現(xiàn)一兩個(gè)一千億美元市值的公司，一起教育是其中一個(gè)”。事與愿違，一起教育已經(jīng)離千億市值越來(lái)越遠(yuǎn)。

“上岸”以后

上市之后，一起教育的經(jīng)營(yíng)并沒(méi)有發(fā)生根本性的好轉(zhuǎn)。

2021年3月，一起教育交出了上市后首份“成績(jī)單”。2020年年報(bào)顯示，公司全年收入同比增長(zhǎng)218.6%至12.9億元，網(wǎng)校正價(jià)課報(bào)名人次同比增長(zhǎng)178%，全年一起學(xué)網(wǎng)校業(yè)務(wù)銷(xiāo)售額12.19億元，同比增長(zhǎng)238.9%。報(bào)告期內(nèi)，公司銷(xiāo)售費(fèi)用占凈收入比例由上年的143.7%降至84.8%，管理費(fèi)用占凈收入比例由去年同期38.8%降至32.5%。然而，營(yíng)收大漲和費(fèi)用控制沒(méi)能讓一起教育走出虧損泥潭。

財(cái)報(bào)指出，一起教育科技2020年全年凈虧損13.4億元，營(yíng)業(yè)虧損占凈收入的比例為103.1%。同時(shí)，公司還在加大研發(fā)方面的投入，2020年研發(fā)投入總金額為6.1億元，同比增長(zhǎng)25.1%。盡管在線教育火熱，但一起教育身上的商業(yè)化枷鎖依然未解開(kāi)。

這邊變現(xiàn)難題還未解決，另一邊，7月“雙減”政策落地，給重度依賴K12業(yè)務(wù)的一起教育“致命一擊”。K12業(yè)務(wù)之外，公司沒(méi)有其它業(yè)務(wù)支撐，虧損更加難以扭轉(zhuǎn)。

經(jīng)營(yíng)困局久未突破，市場(chǎng)對(duì)一起教育的未來(lái)變得更加悲觀。2020年報(bào)發(fā)布后，公司股價(jià)一路下跌，僅3月跌幅就達(dá)到48.48%。此后7個(gè)月，一起教育的股價(jià)一蹶不振，最低跌至0.77美元/股，與發(fā)行價(jià)相比下降了93%。直到2021年11月，公司股價(jià)才有小幅回升，很快又再次下跌。

直到今天，一起教育的股價(jià)一直在低位徘徊，再未重現(xiàn)輝煌。

轉(zhuǎn)型失意

“雙減”落地后，一起教育的K12業(yè)務(wù)難以為繼，不得不剝離。在轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵問(wèn)題上，公司提到了兩個(gè)方向：一方面，針對(duì)校內(nèi)業(yè)務(wù)，公司成為圍繞作業(yè)等教學(xué)應(yīng)用場(chǎng)景，助力基礎(chǔ)教育數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)的SaaS軟件服務(wù)商；另一方面，針對(duì)校外業(yè)務(wù)，運(yùn)用數(shù)字化、信息化手段，探索德智體美勞全面發(fā)展的育人模式，開(kāi)發(fā)以自學(xué)產(chǎn)品為核心的課后解決方案。簡(jiǎn)要來(lái)說(shuō)，一起教育的業(yè)務(wù)重心又回到了10年未見(jiàn)起色的B端。

比起10年前，現(xiàn)在一起教育身上的負(fù)擔(dān)顯然更重了。截至2021年12月31日，公司持有的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物為11.81億元，同比大幅減少近17億元，這還是在各項(xiàng)費(fèi)用大幅縮減的情況下出現(xiàn)的，現(xiàn)金遭受的沖擊程度可見(jiàn)一斑。同一時(shí)間點(diǎn)，公司的遞延收入為2.44億元，收入預(yù)期大幅減少。

財(cái)報(bào)中，一起教育表示“在2021年年底關(guān)閉K12輔導(dǎo)業(yè)務(wù)后，僅靠轉(zhuǎn)型后業(yè)務(wù)創(chuàng)收的前提下，一起教育科技預(yù)計(jì)其在2022年一季度的確認(rèn)收入將達(dá)到2.0-2.1億元?！迸c2021年一季度的4.7億元相比將出現(xiàn)腰斬。轉(zhuǎn)型的業(yè)務(wù)，沒(méi)能彌補(bǔ)剝離K12業(yè)務(wù)造成的收入缺口。

2022年Q1、Q2、Q3，一起教育的收入分別為2.33億元、1.34億元、1.25億元，同比分別下降50.78%、80.1%、74.9%。同一時(shí)期，公司分別錄得凈虧損2480萬(wàn)元、2640萬(wàn)元、2350萬(wàn)元，即便費(fèi)用大幅減少，虧損仍在持續(xù)。

而在最近半年間，一起教育更是陷入了巨大的業(yè)績(jī)壓力。今年一季度，一起教育凈收入930萬(wàn)元，上一年同期為2.334億元，同比大幅下滑96%，這已經(jīng)是公司連續(xù)第五個(gè)季度營(yíng)收同比下滑。最近兩個(gè)季度，一起教育的收入接連破位，去年四季度，其營(yíng)收首次單季度跌破億元，本季度再度出現(xiàn)巨幅縮水，跌進(jìn)千萬(wàn)元。

與此同時(shí)，公司降本增效策略的效果似乎已經(jīng)走到盡頭。一季度， 一起教育的銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用為2180萬(wàn)元，同比微降0.8%；研發(fā)費(fèi)用為4430萬(wàn)元，同比縮減54.6%；一般和管理費(fèi)用為4020萬(wàn)元，同比減少21.7%，三項(xiàng)費(fèi)用都出現(xiàn)同比收窄，但仍然大幅度超出營(yíng)收，顯得非常剛性，繼續(xù)下降的空間看起來(lái)并不大。

這也讓一起教育的利潤(rùn)情況幾近失控，報(bào)告期內(nèi)，公司的毛利同比下降98.4%至226.3萬(wàn)元，毛利率為24.4%，而2022年第一季度毛利率為60.7%。同時(shí)，公司錄得凈虧損9250萬(wàn)元，同比擴(kuò)大273.7%，如此大規(guī)模的凈虧損已是當(dāng)期營(yíng)收總額的近10倍。上市至今，一起教育從未實(shí)現(xiàn)單季度盈利，本季度凈虧損的同比擴(kuò)大，讓原本已在逐步收窄的虧損表現(xiàn)再度惡化。

現(xiàn)金方面，截至一季度末，一起教育手中持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金以及短期投資額總額約為6.4億元，比期初的7.38億減少近1億元。上市以來(lái)，一起教育的現(xiàn)金持續(xù)減少，目前已經(jīng)回到2019年的水平。

聚焦到轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)上，一起教育在B端并無(wú)太多突破。去年二季度，一起教育宣布在上海成功交付了“閔行區(qū)基于智能作業(yè)的精準(zhǔn)教學(xué)與自適應(yīng)學(xué)習(xí)系統(tǒng)項(xiàng)目”，并發(fā)布“閔智作業(yè)”和“閔曉數(shù)”智慧筆。去年四季度，一起教育透露，中標(biāo)北京西城區(qū)以線上作業(yè)為載體的形成性評(píng)價(jià)項(xiàng)目，以及西城區(qū)義務(wù)教育階段“五育融合”評(píng)價(jià)構(gòu)建項(xiàng)目系統(tǒng)平臺(tái)的定制開(kāi)發(fā)?，F(xiàn)在，這兩個(gè)項(xiàng)目仍然是一起教育的重點(diǎn)，此外并無(wú)更多拓新。

經(jīng)營(yíng)情況持續(xù)惡化之下，市場(chǎng)對(duì)一起教育的信心跌至冰點(diǎn)，8月11日，一起教育科技發(fā)布公告稱，過(guò)去30個(gè)交易日內(nèi)，公司股價(jià)持續(xù)低于1美元紅線，于近日收到納斯達(dá)克退市警告。就連最后的上市資格，一起教育看起來(lái)也難以保住。

縱觀如今的一起教育，自身現(xiàn)金規(guī)模持續(xù)收縮，在上市資格岌岌可危的情況下，公司融資難度將進(jìn)一步加大，融資通道也進(jìn)一步收緊。轉(zhuǎn)型SaaS看起來(lái)與過(guò)往業(yè)務(wù)有所承接，但似乎難有效果。一起教育正在走進(jìn)更危險(xiǎn)的境地。