美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象、債務(wù)和赤字激增，以及美聯(lián)儲(chǔ)將把利率長(zhǎng)期維持在較高水平的擔(dān)憂，使得美國(guó)長(zhǎng)端國(guó)債收益率回到十多年來(lái)的最高水平。

(相關(guān)資料圖)

美債交易員越發(fā)意識(shí)到，2008年金融危機(jī)以來(lái)的“低收益率時(shí)代”或許已經(jīng)一去不返。

截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間18日紐約尾盤(pán)，美國(guó)10年期基準(zhǔn)國(guó)債收益率報(bào)4.253%，17日曾觸及4.328%，接近2007年11月以來(lái)最高水平。30年期美債收益率報(bào)4.380%，17日曾觸及2011年以來(lái)最高水平4.426%；最能反映市場(chǎng)對(duì)經(jīng)通脹調(diào)整后實(shí)際資金成本估算值的10年期通脹保值債券（TIPS）收益率報(bào)1.942%，17日觸及2009年以來(lái)最高水平2.002%。

美國(guó)國(guó)債收益率升至多年高位之際，市場(chǎng)參與者重新思考，該市場(chǎng)的新常態(tài)會(huì)是什么模樣。

基準(zhǔn)10年期美債收益率自1960年代以來(lái)的走勢(shì)（圖片來(lái)源：圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)）

回歸“5%的世界”？

曾幾何時(shí)，5%以上才是10年期美債收益率的常態(tài)。根據(jù)美國(guó)圣路易斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行記錄的數(shù)據(jù)，從20世紀(jì)60年代末到21世紀(jì)初，絕大多數(shù)時(shí)間里這一關(guān)鍵收益率超過(guò)了5%。2008年雷曼兄弟倒閉、美聯(lián)儲(chǔ)采取擴(kuò)張性貨幣政策后，美國(guó)國(guó)債進(jìn)入超低收益率的10多年，基準(zhǔn)10年期國(guó)債收益率甚至在新冠疫情暴發(fā)初期逼近零。美國(guó)銀行策略師呼吁投資者做好準(zhǔn)備，迎接此前“5%的世界”。

對(duì)此，美國(guó)銀行利率策略師馬克·卡巴納（Mark Cabana）持懷疑態(tài)度。他對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“過(guò)去10 年的歷史表明，全球（國(guó)債）收益率往往會(huì)在8月初反彈，并在8月底或9月初之前保持漲勢(shì)，然后在9月底大幅下降。”

鑒于美國(guó)通脹可能再次抬頭，美聯(lián)儲(chǔ)明年初無(wú)望降息，卡巴納預(yù)計(jì)中期10年期美債收益率維持在3.75%~4.25%區(qū)間震蕩。

全球資管巨頭貝萊德和品浩（PIMCO）稱(chēng)通脹可能會(huì)頑固地高于美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)，從而為長(zhǎng)端美債利率進(jìn)一步上行留下空間。

“長(zhǎng)端利率有明顯的向上重新定價(jià)。”加拿大央行前官員、現(xiàn)貝萊德智庫(kù)負(fù)責(zé)人博伊萬(wàn)（Jean Boivin）說(shuō)。

“市場(chǎng)更傾向于認(rèn)為盡管近期取得了進(jìn)展，但長(zhǎng)期通脹壓力仍然存在?！辈┮寥f(wàn)說(shuō)，“宏觀不確定性仍將是未來(lái)幾年的主題，這需要對(duì)持有長(zhǎng)端債券進(jìn)行更大的補(bǔ)償?！?/p>

另一方面，分析人士表示，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)推進(jìn)縮減資產(chǎn)負(fù)債表和美國(guó)財(cái)政部債券發(fā)行規(guī)模上升，也將給利率帶來(lái)壓力。更高利率將增加美國(guó)政府的融資成本，使高額赤字進(jìn)一步惡化。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象

盡管美聯(lián)儲(chǔ)將政策利率推升至22年高位，但美國(guó)第二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速加快至2.4%，而最新公布的有“恐怖數(shù)據(jù)”之稱(chēng)的零售銷(xiāo)售數(shù)據(jù)指向經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。

美國(guó)商務(wù)部15日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)7月零售銷(xiāo)售月率錄得0.7%，超出市場(chǎng)預(yù)期的0.4%，為2023年1月以來(lái)最大增幅；6月數(shù)據(jù)也從0.2%上修至0.3%?？鄢龣C(jī)動(dòng)車(chē)和汽油消費(fèi)，7月核心零售金額環(huán)比漲幅達(dá)1%。

由于消費(fèi)者支出占美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)三分之二以上，7月零售銷(xiāo)售數(shù)據(jù)表明美國(guó)在三季度初期繼續(xù)擴(kuò)張。分析人士稱(chēng)，盡管美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息以抑制通脹，但由于勞動(dòng)力市場(chǎng)吃緊導(dǎo)致工資強(qiáng)勁上漲，需求仍保持彈性。通脹的消退正在提高美國(guó)消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)力。同時(shí)，美國(guó)家庭舉債消費(fèi)意愿不減。

“本周的數(shù)據(jù)沒(méi)有給美聯(lián)儲(chǔ)任何放松警惕的理由?！蹦Ω康だ蛲顿Y策略師洛文加特（Mike Loewengart）表示，“由于新屋開(kāi)工、零售銷(xiāo)售和申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)都增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的前景，即使美聯(lián)儲(chǔ)下個(gè)月保持不變，也不能排除再次加息的可能性?！?/p>

亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow模型現(xiàn)預(yù)計(jì)，第三季度美國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)率將達(dá)到5.8%。

金融資產(chǎn)重新定價(jià)

隨著有“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”之稱(chēng)的10年期美債收益率持續(xù)攀升，近期全球金融資產(chǎn)重新定價(jià)，其中年初以來(lái)似乎勢(shì)不可擋的美股漲勢(shì)出現(xiàn)裂痕。

截至8月18日當(dāng)周，道指累計(jì)下跌2.2%，錄得3月以來(lái)的最大單周跌幅；標(biāo)普500指數(shù)下跌2.1%，為連續(xù)第三周下跌；納指跌2.6%，是自12月以來(lái)首次連續(xù)三周下跌。

“當(dāng)投資的機(jī)會(huì)成本變得更具競(jìng)爭(zhēng)力時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值自然會(huì)出現(xiàn)回調(diào)，尤其是今年一直有大幅溢價(jià)的大盤(pán)股。”投資和財(cái)富顧問(wèn)公司Glenmund投資戰(zhàn)略副總裁雷諾茲（Michael Reynolds）表示。

“這（美國(guó)國(guó)債收益率持續(xù)攀升）令股市受到驚嚇。”富國(guó)銀行股票策略主管克里斯·哈維（Chris Harvey）向第一財(cái)經(jīng)記者表示，近期市場(chǎng)對(duì)微軟、特斯拉等大型科技股的負(fù)面反應(yīng) “表明樂(lè)觀情緒有所降溫”，在10年期美債收益率回落至4.05%的前阻力位以下之前，股市情緒可能依然低迷。