在一季度企穩(wěn)之后，2023年8月18日（周五），恒瑞醫(yī)藥交出了一份業(yè)績?nèi)〉眯迯?fù)的半年報 。

同時，該司多款藥獲批或有不錯進展，那個熟悉的創(chuàng)新藥巨頭恒瑞醫(yī)藥又回來了？

8月21日，不錯的中報卻沒有取得股價正向反饋，跌了2.88%、1.15元，報收38.80元。

(資料圖)

圖表來源|百度股市通（特此感謝）

又到公司半年度業(yè)績發(fā)布季，今天開始，杠桿游戲和桿友一起拆中報。有特別感興趣、想看的企業(yè)歡迎留言告訴我。

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營收恢復(fù)不錯，毛利率恢復(fù)還有空間

中報披露，2023上半年，恒瑞醫(yī)藥取得111.68億元的營收，相較于2022年同期的102.28億元，增長了9.19%。

詳細看，2023年一季度，恒瑞醫(yī)藥的營收為54.92億元，當(dāng)時同比增長0.25%——雖然當(dāng)時增速非常有限，但結(jié)束了下滑，算是基本企穩(wěn)。

到了二季度，杠桿游戲注意到，恒瑞醫(yī)藥營收約56.76億元，2022年同期為47.50億元，增幅高達19.51%。

正是得益于二季度的優(yōu)秀表現(xiàn)，恒瑞醫(yī)藥實現(xiàn)了2023上半年營收同比重回增長。

我們回溯一下，從2021年三季度開始，到整個2022年，長達6個季度，恒瑞醫(yī)藥的單季度營收一直處于下滑狀態(tài)。

這對于恒瑞醫(yī)藥這樣的創(chuàng)新藥巨頭來說，簡直讓人不敢相信，但就是真實發(fā)生了。原因當(dāng)然是多方面的。

和營收重回增長同步，繼一季度恒瑞醫(yī)藥的歸屬凈利潤企穩(wěn)后，2023上半年，該司歸屬凈利潤取得了8.91%的增長，和營收增長基本持平，略低一點點。

2023上半年的歸屬凈利潤23.08億元，2022年同期為21.19億元。

不過值得一說，4年前的2019年，恒瑞醫(yī)藥當(dāng)時頭半年營收為100億元，但當(dāng)時歸屬凈利潤卻有超24億元。

即便看當(dāng)時的扣非凈利潤，22.89億元，而今扣非凈利潤為22.43億元，也要略微低一點。

在中報中，恒瑞醫(yī)藥說：

藥品集中采購步入常態(tài)化、制度化，生物醫(yī)藥行業(yè)同質(zhì)化競爭嚴(yán)重，研發(fā)、人力、生產(chǎn)等各項成本不斷上漲，整個醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展也面臨著巨大的挑戰(zhàn)。

不過，從這個指標(biāo)中，杠桿游戲認為， 但 就2023上半年而言，恒瑞醫(yī)藥的業(yè)績確實算是恢復(fù)了不少。

當(dāng)然，也有一些不太好的，比如從2016年中報開始，到2021年的中報，恒瑞醫(yī)藥的毛利率全在86%以上，而2022年中報為83.50%，2023年同期也只恢復(fù)到84.16%。

接著我們看，2023上半年，恒瑞醫(yī)藥的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額28.75億元，2022年同期只有8.45億元，同比增長240.11%。

與此同時，2023上半年，恒瑞醫(yī)藥歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)小幅增長2.74%，總資產(chǎn)竟然出現(xiàn)了0.93%的微微下滑。

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研發(fā)投入保持高位，集采還是有影響

營收、利潤重回增長，讓恒瑞醫(yī)藥的基本每股收益也錄得不錯增長。2023上半年， 該司 基本每股收益0.36元，2022年同期為0.33元，同比增長了9.09%。

如果看扣非基本每股收益，增長更加好一點，2022年同期為0.32，如今同比增長9.38%，至0.35元。

不過，杠桿游戲?qū)φ樟诉^去幾年同期的基本每股收益，動輒0.45元以上，低于0.42元的中報也不多。

主要就是2022、2023年2個中報表現(xiàn)不給力。

2023上半年基本每股收益能重回增長，本身不容易。

營收、利潤止跌回升，和恒瑞醫(yī)藥長期的研發(fā)、積累、渠道基礎(chǔ)都有關(guān)系。

2023上半年，恒瑞醫(yī)藥在研發(fā)上依舊很舍得。2023上半年，累計研發(fā)投入30.58億元，其中費用化研發(fā)投入23.31億元——2022年費用化研發(fā)同期為21.84億元，2021年同期為25.81億元。

更早的年份，上半年費用化研發(fā)投入低于20億元。從這個角度而言，恒瑞醫(yī)藥作為一家創(chuàng)新藥巨頭，確實是在不懈努力。

中報披露，2023上半年，恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥收入達49.62 億元（含稅）——占總營收的40%多。

仿制藥收入則是基本持平。

隨著醫(yī)療機構(gòu)診療復(fù)蘇，處方藥需求逐步釋放，手術(shù)麻醉、造影等產(chǎn)品以及新上市的仿制藥銷售同比增長較為明顯，但仿制藥集采對銷售仍然造成一定程度的壓力，第二批集采涉及產(chǎn)品注射用紫杉醇(白蛋白結(jié)合型)、醋酸阿比特龍片因多數(shù)省份集采續(xù)約未中標(biāo)及降價等因素影響，報告期內(nèi)銷售額同比減少5.23億元，2022 年11月開始執(zhí)行的第七批集采涉及產(chǎn)品報告期內(nèi)銷售額同比減少5.78億元。

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銷售費用增幅較快，如何應(yīng)對醫(yī)療反腐

營收、利潤修復(fù)的同時，杠桿游戲注意到2023上半年，恒瑞醫(yī)藥的銷售費用增幅相較于營收、歸屬凈利潤的增長幅度更大。

如下圖，2023上半年，恒瑞醫(yī)藥的銷售費用為36.78億元，2022年同期為32.67億元，同比增長了12.61%。

此外，我們可以看到管理費用的增長也在10%以上。

回到銷售費用上來，這個費用的絕對數(shù)字，看怎么比？比如2020年同期營收113億元出頭，銷售費用為40.28億元；2019年同期營收100億元，低于2023上半年，但銷售費用也超36億元。

近期，桿友應(yīng)該都注意到醫(yī)藥領(lǐng)域的反貪腐，恒瑞醫(yī)藥也曾有些傳聞。

在中報里，恒瑞醫(yī)藥說：

1）根據(jù)公司發(fā)展與市場需求，優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，精簡銷售機構(gòu)，強化扁平管理；建立科學(xué)合理的培訓(xùn)機制，強化銷售人員醫(yī)學(xué)和學(xué)術(shù)能力培養(yǎng)；

加強對銷售團隊的行為準(zhǔn)則管理，不斷鞏固合規(guī)意識，推動公司業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展；

加強流程管理和制度優(yōu)化，以解決問題為導(dǎo)向，持續(xù)提升公司運營效率，確保公司提質(zhì)增效。

注意上文“合規(guī)”等措辭，下文恒瑞醫(yī)藥其實還會提及。

2）在試點省區(qū)整合銷售團隊、臨床監(jiān)察、市場醫(yī)學(xué)、臨床協(xié)調(diào)等部門，形成資源合力，加強屬地管理，推進品牌建設(shè)及市場監(jiān)管，提高資源利用效率，確保公司戰(zhàn)略落地并高效執(zhí)行。

3）全面落實學(xué)術(shù)合規(guī)推廣，打造公司創(chuàng)新藥品牌。公司層面由中央醫(yī)學(xué)及市場部引領(lǐng)醫(yī)學(xué)市

場策略，加強中央醫(yī)學(xué)、市場團隊與區(qū)域銷售團隊的協(xié)調(diào)配合，開展學(xué)術(shù)品牌項目活動、收集與

傳播關(guān)鍵臨床數(shù)據(jù)、管理產(chǎn)品生命周期、建立與領(lǐng)域?qū)＜业暮弦?guī)化交流渠道、組織患者公益教育

活動，助力公司全面、高效、快速推廣創(chuàng)新產(chǎn)品。

4）內(nèi)生發(fā)展與對外合作并重，著力推進國際化進程。尋求與全球領(lǐng)先醫(yī)藥企業(yè)的合作機會，實現(xiàn)研發(fā)成果的快速轉(zhuǎn)化，借助國際領(lǐng)先的合作伙伴覆蓋海外市場，加速融入全球藥物創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)產(chǎn)品價值最大化。

無論如何，醫(yī)藥反腐，對行業(yè)是有影響的，恒瑞醫(yī)藥能否穿越周期——2023年三季度，乃至整個2024年，恒瑞醫(yī)藥能否實現(xiàn)同比增長，在修復(fù)的道路上更加扎實？我們拭目以待。

同時，杠桿游戲注意到，恒瑞醫(yī)藥在中報里還提及研發(fā)創(chuàng)新風(fēng)險、行業(yè)政策風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險、質(zhì)量控制風(fēng)險、環(huán)境保護風(fēng)險、不可抗力風(fēng)險等。