恒生指數(shù)公司在昨日發(fā)文稱，在8月17日人民幣兌美元匯率降至7.31（即自年初以來(lái)下跌約5%）后，中國(guó)人民銀行于2023年8月18日宣布將人民幣兌美元中間價(jià)調(diào)升至7.2006（較市場(chǎng)預(yù)期高出1000點(diǎn)）。

恒生指數(shù)公司指出，盡管受到中美利差擴(kuò)大、內(nèi)地經(jīng)濟(jì)承壓等短期因素影響，但彭博數(shù)據(jù)顯示市場(chǎng)仍預(yù)計(jì)人民幣匯率將在2023年/2024年中長(zhǎng)期升值至人民幣6.70/6.55元兌1美元。從股票估值的角度來(lái)看，人民幣的潛在升值將對(duì)以人民幣作為報(bào)表貨幣的港股產(chǎn)生積極影響。為了把握人民幣中長(zhǎng)期潛在升值趨勢(shì)，旗艦指數(shù)可以為香港股市提供“受益于人民幣升值”的股票敞口。

人民幣潛在反彈將令旗艦指數(shù)中 66-97%權(quán)重的股票受惠

(相關(guān)資料圖)

截至 2023 年 8 月 17 日（在岸/離岸）人民幣兌美元匯率走弱，分別報(bào) 7.31/7.30，年初至今下跌約 5%（圖 1）。人民幣（兌美元）走勢(shì)疲軟或由于：i）中美貨幣政策分歧導(dǎo)致兩國(guó)利差擴(kuò)大達(dá) 173 個(gè)基點(diǎn)（圖 2）；以及 ii）內(nèi)地近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)遜于預(yù)期顯示經(jīng)濟(jì)承壓。

話雖如此，人民幣匯率中長(zhǎng)期前景或能得到良好支撐。人民幣兌美元匯率反彈的上行風(fēng)險(xiǎn)因素包括美 國(guó)加息周期結(jié)束以及內(nèi)地政府進(jìn)一步推出刺激經(jīng)濟(jì)的政策。彭博數(shù)據(jù)顯示，截至2023年8月18日市場(chǎng)預(yù)計(jì)2023年/2024年美元兌人民幣匯率為6.70/6.55（圖 1），這意味著預(yù)計(jì)人民幣兌美元匯率將反彈9%/11%。值得留意的是，中國(guó)人民銀行于2023年8月18日公布人民幣兌美元中間價(jià)調(diào)升至7.2006（圖 3）（較市場(chǎng)預(yù)期高出1000 點(diǎn)），緩解市場(chǎng)看跌人民幣的情緒。此外，中國(guó)人民銀行于2023年8月17日發(fā)布《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，重申人民幣匯率都不會(huì)單邊貶值，而是會(huì)保持雙向波動(dòng)。

隨著人民幣兌美元可能出現(xiàn)反彈，從基本面來(lái)看，匯率上行風(fēng)險(xiǎn)可能對(duì)港股估值產(chǎn)生積極影響。若某 只股票的報(bào)表貨幣為人民幣，而其交易貨幣為港幣（與美元掛鉤）時(shí)，人民幣升值（兌美元，繼而兌港幣）將推高其等值港幣的公司盈利、自由現(xiàn)金流等。直觀上，在其他條件不變的情況下，因人民幣走強(qiáng)，整個(gè)業(yè)務(wù)（報(bào)表貨幣為人民幣）的等值港元股票估值將會(huì)有所提高。

為了把握人民幣中長(zhǎng)期潛在升值趨勢(shì)，旗艦指數(shù)可以為香港股市投資提供差異化的策略，亦提供“受惠人民幣升值”股票的敞口。受惠人民幣升值的成份股分別占恒生指數(shù)及恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)66%及97%的權(quán)重（圖 4）。

旗艦指數(shù)“受惠人民幣升值”的敞口

若某只股票的報(bào)表貨幣為人民幣，而其交易貨幣為港幣（與美元掛鉤）時(shí)，人民幣升值（兌美元，繼而兌港幣）將推高其等值港幣的公司盈利、自由現(xiàn)金流等。直觀上，在其他條件不變的情況下，因人民幣走強(qiáng)，整個(gè)業(yè)務(wù)（報(bào)表貨幣為人民幣）的等值港元股票估值將會(huì)有所提高。

因此，以人民幣為報(bào)表貨幣，港幣為交易貨幣的股票將為“人民幣升值”情景下受惠的股票。 截至 2023 年 8 月 18 日，由恒生綜合指數(shù)為代表的大市有68%的權(quán)重與“受惠人民幣升值”的股票有關(guān)。

在旗艦指數(shù)中，人民幣升值受惠成份股分別占恒生指數(shù)及恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)66%及97%的權(quán)重（圖4）。

人民幣匯率上/下行時(shí)港股市場(chǎng)的表現(xiàn)

恒生指數(shù)公司識(shí)別出 2016 年 12 月以來(lái)人民幣 5 個(gè)升值期間（藍(lán)色陰影期）和 5 個(gè)貶值期間（圖 5）。從歷史數(shù)據(jù)上看，香港股市隨著人民幣貶值而下跌，并隨著人民幣升值而上漲，疫情期間除外（圖 5 中的第 7 個(gè)期間）。

在人民幣貶值期（圖 5），人民幣貶值 3%-14%，平均下跌 7.9%，而恒指/恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)/恒生綜合指數(shù)平均下跌 18.9%/17.8%/18.5%。在人民幣升值期，人民幣升值 3%-13%，平均升值 7.7%，而恒指/國(guó)指/恒生綜合指數(shù)平均上升 20.6%/15.2%/22.7%。

股市與貨幣走勢(shì)之間的關(guān)系是動(dòng)態(tài)且復(fù)雜的。在過(guò)去 12 個(gè)月，人民幣與恒指/恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)/恒生綜合指數(shù)之間的相關(guān)系數(shù)為+0.55/+0.53/+0.55，處于中等偏強(qiáng)水平。總體而言，恒生指數(shù)公司認(rèn)為人民幣如出現(xiàn)潛在升值，將有利于香港股市。