題：弱需求驅(qū)動(dòng)油價(jià)創(chuàng)年內(nèi)新低

作者 鐘正生 平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

張璐 平安證券資深宏觀(guān)分析師

【資料圖】

范城愷 平安證券宏觀(guān)分析師

李梟劍 平安證券宏觀(guān)研究助理

2022年11月以來(lái)，國(guó)際油價(jià)持續(xù)下行，近日創(chuàng)下年內(nèi)新低。

首先，歐盟、G7(七國(guó)集團(tuán))和澳大利亞對(duì)俄羅斯海運(yùn)石油出口設(shè)置每桶60美元價(jià)格上限的決定12月5日生效，加劇油價(jià)波動(dòng)。如果俄羅斯出口原油價(jià)格超過(guò)設(shè)置的價(jià)格上限，將禁止歐盟企業(yè)為俄羅斯原油運(yùn)輸提供保險(xiǎn)、金融等服務(wù)。俄羅斯方面曾表示，俄羅斯將不會(huì)供應(yīng)石油給支持對(duì)俄石油限價(jià)的國(guó)家。因此，在俄原油被限價(jià)后，國(guó)際原油市場(chǎng)供給端將面臨更大壓力。

圖1 11月以來(lái)國(guó)際油價(jià)持續(xù)下行，近日創(chuàng)下年內(nèi)新低

目前“限價(jià)令”的影響頗有爭(zhēng)議，實(shí)際影響仍需觀(guān)察。一方面，市場(chǎng)或有理由擔(dān)心俄羅斯主動(dòng)減產(chǎn)，加劇全球石油供給的稀缺性，向發(fā)動(dòng)制裁的西方國(guó)家施壓，這可能帶來(lái)油價(jià)上行壓力。另一方面，不少市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)認(rèn)為，60美元/桶對(duì)俄羅斯而言或是一個(gè)比較“舒服”的油價(jià)水平。綜合來(lái)看，當(dāng)前油價(jià)可能不會(huì)過(guò)度抑制俄羅斯產(chǎn)油的積極性。而一定程度的限價(jià)，或也有助于市場(chǎng)快速消化前期有關(guān)地緣博弈的油價(jià)“泡沫”，促使國(guó)際油價(jià)從一個(gè)更為合理的水平“再出發(fā)”。這也解釋了“限價(jià)令”短期對(duì)油價(jià)的抑制效果。

其次，近期油價(jià)顯著向下調(diào)整反映了市場(chǎng)對(duì)需求的悲觀(guān)預(yù)期。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期保持高位，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)有增無(wú)減。一方面，目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在12月14日舉行的議息會(huì)議上加息75基點(diǎn)較一個(gè)月以前提升，而對(duì)于終端利率的預(yù)期已經(jīng)達(dá)到5%左右。另一方面，中短端美債收益率仍處高位，這反映出市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期并未明顯降溫，也折射出市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期似乎更加明顯。

在高通脹、供給沖擊、貨幣緊縮等多重?cái)_動(dòng)下，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景愈發(fā)黯淡，削弱國(guó)際原油的需求前景。OECD(經(jīng)合組織)在2022年11月預(yù)測(cè)顯示，2023年全球經(jīng)濟(jì)增速將下滑至2.2%，低于2022年3.1%的增速。另外，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)在12月5日發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中也下調(diào)了其對(duì)2023年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，預(yù)計(jì)2023年全球經(jīng)濟(jì)增速為1.4%，低于其9月時(shí)預(yù)測(cè)的1.7%。而EIA(美國(guó)能源信息署)近日發(fā)布的短期能源展望報(bào)告中，將2023年全球原油需求增速預(yù)期下調(diào)16萬(wàn)桶/日，至100萬(wàn)桶/日，并同時(shí)下調(diào)了2022年及2023年的原油價(jià)格預(yù)期。

然而，當(dāng)前市場(chǎng)可能充分關(guān)注需求下滑的影響，卻一定程度上忽略了石油供給的緊張與彈性。

一方面，美國(guó)原油產(chǎn)能恢復(fù)緩慢，使得原油市場(chǎng)供給更為緊張。2022年以來(lái)，美國(guó)原油產(chǎn)能逐步恢復(fù)但進(jìn)展緩慢。另一方面，OPEC+(石油輸出國(guó)組織及其合作伙伴)仍堅(jiān)持減產(chǎn)，且未來(lái)有望采取進(jìn)一步行動(dòng)保護(hù)油價(jià)。2022年8月以來(lái)，OPEC(石油輸出國(guó)組織)相繼上演“象征性增產(chǎn)”與減產(chǎn)，顯著增加了產(chǎn)油決策的靈活性，使油價(jià)在美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)力緊縮的背景下仍保持高位波動(dòng)。展望未來(lái)，倘若石油需求切實(shí)下滑，OPEC有望采取更積極的行動(dòng)，阻止油價(jià)過(guò)快降溫。

此外，雖然美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的終點(diǎn)尚不明確，但隨著經(jīng)濟(jì)下行與通脹降溫，美聯(lián)儲(chǔ)政策取向需要由緊轉(zhuǎn)松。事實(shí)上，近一個(gè)月，隨著美聯(lián)儲(chǔ)暗示即將放緩加息節(jié)奏，10年期美債利率和美元指數(shù)已由本輪高點(diǎn)明顯回落。往后看，當(dāng)前處于高位的美元指數(shù)仍有下跌空間，這也可能成為油價(jià)下跌的阻礙之一。

圖2 美國(guó)原油產(chǎn)能恢復(fù)緩慢

圖3 近一個(gè)月10年美債利率和美元指數(shù)回落

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