題：2023年中國(guó)居民消費(fèi)將持續(xù)修復(fù)增長(zhǎng)約6%

作者 伍戈 長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

經(jīng)濟(jì)仍在探底，但政策暖風(fēng)漸起，當(dāng)前疫情、地產(chǎn)等困擾中國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵變量已有變化。然而，作為社會(huì)的微觀基礎(chǔ)，居民的資產(chǎn)負(fù)債表已然受損。其一端連接消費(fèi)，一端連接生產(chǎn)，關(guān)乎整體經(jīng)濟(jì)的正?；?。這個(gè)2023年新年，承載著疫情三年來(lái)我們太多的憧憬。但病去如抽絲，疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)是否也會(huì)如此？

(相關(guān)資料圖)

從受損，到修復(fù)

疫情期間收入銳減和債務(wù)增加使得居民資產(chǎn)負(fù)債表有一定程度惡化。國(guó)際來(lái)看，著力于財(cái)政補(bǔ)貼家庭且明顯降息的經(jīng)濟(jì)體，其居民資產(chǎn)負(fù)債表受到負(fù)向沖擊較小，甚至有的還有改善。此外，疫情持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，資產(chǎn)負(fù)債表?yè)p耗自然也越大。

資產(chǎn)負(fù)債表受損對(duì)后續(xù)居民行為常態(tài)化進(jìn)程有著重要影響。上世紀(jì)90年代的日本就有過(guò)典型經(jīng)歷。盡管當(dāng)前沖擊的不同之處在于疫情，但資產(chǎn)負(fù)債表從受損，到修復(fù)，再到擴(kuò)張，可能仍需要時(shí)間來(lái)慢慢消化。居民信心的修復(fù)，則比資產(chǎn)負(fù)債表更緩。其中，有效的總需求擴(kuò)張政策不可或缺。

從修復(fù)，到擴(kuò)張

居民資產(chǎn)負(fù)債表受損的經(jīng)濟(jì)體，疫后大都表現(xiàn)出漸進(jìn)性修復(fù)的復(fù)雜特征。生活場(chǎng)景的打開(kāi)，當(dāng)然帶動(dòng)亞洲經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)短期回暖，但1-2個(gè)季度過(guò)后，似乎又再度開(kāi)始下降，且中樞持續(xù)低于疫前。我們初步預(yù)計(jì)，2023年中國(guó)居民消費(fèi)增長(zhǎng)在6%左右，剔除基數(shù)效應(yīng)后，仍然低于疫前平均水平3-4個(gè)百分點(diǎn)。

縱觀歷史，當(dāng)居民資產(chǎn)負(fù)債率高出趨勢(shì)水平，都對(duì)應(yīng)著購(gòu)房意愿的回落。短期內(nèi)，居民的購(gòu)房意愿或難有顯著抬升，當(dāng)然后期政策仍有可能將不斷加碼。

值得一提的是，本輪房地產(chǎn)市場(chǎng)供給端收縮較需求端更為顯著，已開(kāi)工但未售的庫(kù)存同比降幅達(dá)到歷史最大，疊加危機(jī)房企的風(fēng)險(xiǎn)處置當(dāng)前仍較緩，行業(yè)有效庫(kù)存更低。歷史上，低庫(kù)存往往意味著房?jī)r(jià)，特別是一二線核心城市房?jī)r(jià)的上行彈性會(huì)較高，這有可能將掣肘政府劃定政策放松的地域范圍和政策的實(shí)施力度。

疫后亞洲經(jīng)濟(jì)體大都表現(xiàn)為“漸進(jìn)修復(fù)”

政策暖風(fēng)漸起，但病去如抽絲。以日本過(guò)往經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，一國(guó)的居民資產(chǎn)負(fù)債表受損后，從修復(fù)再到擴(kuò)張，仍需要一段較長(zhǎng)時(shí)間來(lái)消化。本輪疫后的亞洲經(jīng)濟(jì)體，大都表現(xiàn)出漸進(jìn)修復(fù)的復(fù)雜特征。

展望2023年新一年，防疫優(yōu)化后最為關(guān)鍵的第一波疫情峰值終將過(guò)去，生活場(chǎng)景的打開(kāi)也有助于消費(fèi)階段性回暖。但參考疫后亞洲經(jīng)濟(jì)體修復(fù)的艱難歷程，剔除基數(shù)效應(yīng)，我們認(rèn)為2023年下半年中國(guó)消費(fèi)動(dòng)力可能會(huì)趨緩。類似地，居民購(gòu)房意愿恢復(fù)也將是一個(gè)緩慢的過(guò)程。(中新經(jīng)緯APP)

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