題：近期流入中國(guó)市場(chǎng)的外資都買(mǎi)了什么？

作者 李求索 中金公司研究部策略分析師、董事總經(jīng)理

何璐 中金公司研究部分析師

(資料圖)

近期外資回流中國(guó)市場(chǎng)。2022年12月至今，A股、港股市場(chǎng)有所回暖，海外資金也從2022年整年較為平淡的狀態(tài)出現(xiàn)明顯回流。資金流向規(guī)模上看，A股、港股市場(chǎng)外資流入幅度加大，年初至今北向資金明顯凈流入。分風(fēng)格和行業(yè)看，年初至今受疫情修復(fù)主線獲得較多增持，外資再度加倉(cāng)藍(lán)籌龍頭股；從外資存量規(guī)模和占比看，消費(fèi)、新能源占比最高且持續(xù)提升。我們認(rèn)為近期外資流入背后可能包含美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏緩和、國(guó)內(nèi)政策支持力度加碼、經(jīng)濟(jì)面修復(fù)較快等有關(guān)。

具體來(lái)看，2022年10月底時(shí)外資大幅凈流出現(xiàn)象可能已經(jīng)結(jié)束。2022年11—12月期間伴隨節(jié)假日效應(yīng)、市場(chǎng)消化政策預(yù)期等因素，外資流向有所反復(fù)，2023年初以來(lái)受多重因素影響外資大幅流入。

我們統(tǒng)計(jì)，2023年以來(lái)，北向交易開(kāi)通的10個(gè)交易日除首日為凈流出外，剩下9個(gè)交易日呈現(xiàn)連續(xù)單日凈流入，總計(jì)凈流入規(guī)模805億元，尤其1月16日單日凈流入158億元，同時(shí)年初第一周也是有史以來(lái)第三高的周度資金流入。截至1月16日，年初至今北向資金凈流入規(guī)模達(dá)到799億元(其中滬股通年初至今凈流入388億元，深港通凈流入410億元)，相較過(guò)去5年同期不到300億元的平均凈流入規(guī)模明顯擴(kuò)大。

作為另一參考的EPFR(新興市場(chǎng)投資基金研究公司)資金流向數(shù)據(jù)也顯示A股、港股市場(chǎng)雖然2022年7月開(kāi)始呈現(xiàn)海外主動(dòng)資金凈流出，但2023年重回流入，主動(dòng)資金2023年以來(lái)海外累計(jì)凈流入超8億美元。

圖1：EPFR追蹤的主動(dòng)資金2022年下半年起持續(xù)流出中國(guó)市場(chǎng)，近一周轉(zhuǎn)為流入

分風(fēng)格和行業(yè)看，年初至今受疫情修復(fù)主線獲得較多增持，外資再度加倉(cāng)藍(lán)籌龍頭股。年初至今我們觀察到A股市場(chǎng)中外資持股比例上升較高的行業(yè)包括休閑服務(wù)、有色金屬、非銀金融、傳媒等疫情鏈、周期性行業(yè)，對(duì)農(nóng)林牧漁、交通運(yùn)輸、通信行業(yè)有所減倉(cāng)。從持股市值變化看，電氣設(shè)備、食品飲料、非銀金融、銀行、有色金屬持股市值絕對(duì)值增加最高。

從外資存量規(guī)模和占比看，消費(fèi)、新能源占比最高且持續(xù)提升。家電(9.7%)、休閑服務(wù)(7.0%)、電氣設(shè)備(5.6%)、食品飲料(5.2%)依舊為外資持股占總市值比例最高的行業(yè)，紡織服裝、商業(yè)貿(mào)易、國(guó)防軍工行業(yè)中外資持股占比較小。從外資持股偏好上看，QFII機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)集中于銀行(36%)，北向資金主要集中于食品飲料(14%)和電氣設(shè)備(14%)。

圖2：電氣設(shè)備的北向資金持股2022年下半年有所回調(diào)后，近期開(kāi)始加倉(cāng)，但幅度有限圖3：家用電器、食品飲料、輕工制造北向資金持股占比均在2022年10月落入低點(diǎn)后，近期快速反彈圖4：金融板塊北向資金持股占比同樣從2022年11月起反彈較快，地產(chǎn)從12月起開(kāi)始反彈圖5：北向資金持股在鋼鐵板塊持股占比同樣從2022年11月起反彈迅速圖6：2023年1月12日、2022年末和2021年末的北向資金持股對(duì)比

我們認(rèn)為，近期外資流入背后可能包含多方面因素。

首先，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏緩和，全球流動(dòng)性環(huán)境邊際好轉(zhuǎn)。伴隨著美國(guó)通脹高峰可能已過(guò)，全球市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)加息的預(yù)期放緩。近期公布的2022年12月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)同比上升6.5%，環(huán)比兩年多以來(lái)首次錄得負(fù)值，進(jìn)一步驗(yàn)證了通脹有所緩解且可能已過(guò)高點(diǎn)的趨勢(shì)，在此背景下全球市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境呈現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)的跡象。

其次，國(guó)內(nèi)政策變化下，壓制經(jīng)濟(jì)的因素有望逐步緩解，近期經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)預(yù)期較快。2022年底國(guó)內(nèi)疫情、地產(chǎn)政策出現(xiàn)較大變化。在疫情政策優(yōu)化下，近期國(guó)內(nèi)疫情呈現(xiàn)逐步過(guò)峰態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)預(yù)期消費(fèi)有望逐步恢復(fù)；2022年12月先后召開(kāi)的中央政治局會(huì)議、中央工作會(huì)議等持續(xù)強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)地產(chǎn)，相關(guān)政策近期持續(xù)落地；地產(chǎn)板塊政策支持持續(xù)加碼，在供給端和需求端同步發(fā)力，住建部要求“因城施策”，近期央行發(fā)布首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，銀行信貸工作會(huì)在重申差別化房貸政策的基礎(chǔ)上，提出改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃，從供需兩端釋放進(jìn)一步積極信號(hào)。此外，2022年中國(guó)國(guó)內(nèi)通脹率僅1.8%，相比主要海外經(jīng)濟(jì)體具備政策空間。

再次，部分產(chǎn)業(yè)政策的邊際變化影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，海外投資者較為關(guān)注2022年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等產(chǎn)業(yè)的表態(tài)，以及近期部分產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的邊際變化，如海外游戲版號(hào)恢復(fù)發(fā)放等。

最后，近期市場(chǎng)修復(fù)過(guò)程中，外資重倉(cāng)的消費(fèi)、醫(yī)藥等行業(yè)表現(xiàn)較為強(qiáng)勁，估值有所修復(fù)但仍有向上空間。外資重倉(cāng)的股票風(fēng)格經(jīng)過(guò)一年余的回調(diào)后近期修復(fù)明顯，我們擬合的A股外資重倉(cāng)持股指數(shù)當(dāng)前的前向市盈率為10.0倍，位于2018年以來(lái)的歷史均值向下0.57倍標(biāo)準(zhǔn)差，和2021年2月的估值高點(diǎn)(17.2倍)相比相差42%。

綜合來(lái)看，我們對(duì)2023年A股市場(chǎng)持中性偏積極看法，2022年底至2023年一季度市場(chǎng)可能有階段性機(jī)會(huì)?？紤]到美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩、中國(guó)增長(zhǎng)企穩(wěn)改善的市場(chǎng)預(yù)期逐步兌現(xiàn)，以及在中國(guó)龍頭公司依然具備較好基本面和中長(zhǎng)期估值吸引力背景下，我們預(yù)計(jì)2023年海外資金(QFII/RQFII加北向資金)全年凈流入A股規(guī)?？赡芟啾?022年有所改善，預(yù)計(jì)全年可能在3000~4000億元左右。(中新經(jīng)緯APP)

何璐 分析員 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080522010001 SFC CE Ref：BQB821

李求索 分析員 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

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