題：稅期疊加春節(jié)需求，春節(jié)前后流動性怎么看？

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作者 劉郁 廣發(fā)證券固收首席分析師

進入稅期，臨近春節(jié)，如何看待春節(jié)假期前后的流動性？

稅期和春節(jié)影響流動性的原理

1月稅期對流動性影響一般體現(xiàn)為2-3天的短暫沖擊。1月作為季初繳稅大月，多數(shù)企業(yè)需要預(yù)繳當季的企業(yè)所得稅，對應(yīng)該稅種的繳稅規(guī)模在6000億元左右，再加上其他按月繳納的稅種，1月整體繳稅規(guī)模在1.5萬億-2.0萬億元。其中大部分集中在納稅申報截止日之后的2個交易日內(nèi)走款，對應(yīng)資金從銀行轉(zhuǎn)到國庫形成財政存款。因而1月稅期對流動性的影響，在納稅申報截止日及之前，主要是金融機構(gòu)的預(yù)期或提前準備資金影響流動性；在走款的2個交易日，則是資金進入國庫帶來的影響，對應(yīng)凍結(jié)部分流動性。

而春節(jié)對流動性的影響，體現(xiàn)在節(jié)前居民取現(xiàn)需求增加，轉(zhuǎn)變?yōu)榱魍ㄖ鞋F(xiàn)金(M0)，節(jié)后資金返回金融系統(tǒng)。春節(jié)假期的資金需求主要是居民取現(xiàn)金。參考春節(jié)假期距月末時點相對較近的M0變動情況，春節(jié)取現(xiàn)需求規(guī)模在1.5萬億元左右。根據(jù)我們統(tǒng)計，最近四年，除2021年外，春節(jié)流動性安排的規(guī)模在1.3萬億-2.3萬億元區(qū)間。2021年較為特殊，受局部疫情影響，2021年春節(jié)返鄉(xiāng)人數(shù)明顯減少，取現(xiàn)需求也相應(yīng)減少。

面對1月稅期和春節(jié)取現(xiàn)需求，往往需要央行投放資金進行對沖。從過去幾年央行投放情況來看，資金投放方式主要是逆回購、MLF(中期借貸便利)和降準等。  

近年1月稅期和春節(jié)流動性的規(guī)律

我們總結(jié)了2019-2022年1月稅期和春節(jié)前后流動性，發(fā)現(xiàn)以下三條規(guī)律：

一是資金利率的高點往往出現(xiàn)在稅期前后?？赡艿脑蛟谟?月繳稅規(guī)模較大，且走款時點集中在兩個工作日，因而對當時的資金面產(chǎn)生了幅度較大的、短暫的擾動。但這種擾動往往隨著稅期結(jié)束而終結(jié)。

二是春節(jié)流動性安排落地期間，資金面往往邊際轉(zhuǎn)松。原因可能在于，稅期和居民取現(xiàn)金需求，在春節(jié)流動性安排之前已經(jīng)落地或部分落地。而央行在春節(jié)前夕的流動性投放，為市場提供增量資金，相應(yīng)帶動資金面轉(zhuǎn)松。

三是春節(jié)假期后，流動性往往進一步轉(zhuǎn)松，7天資金利率回落幅度較大。盡管央行投放的逆回購資金，在春節(jié)假期后陸續(xù)到期，但居民節(jié)前所取現(xiàn)金，也會回流到金融系統(tǒng)，對應(yīng)中長期資金取代短期的到期逆回購資金。且在跨春節(jié)之后，非銀金融機構(gòu)資金融入需求也由此前的7天及以上期限重回隔夜。而相對于融出7天及以上期限，銀行更傾向于融出隔夜資金。因而從供需兩個層面來看，春節(jié)假期后7天利率往往出現(xiàn)明顯回落。

2023年的特殊性：稅期和春節(jié)需求疊加

2023年春節(jié)前后流動性重點關(guān)注兩方面：

一是稅期。1月是繳稅大月，常規(guī)情況下，財政收入規(guī)模達到1.5萬億-2.5萬億元左右，其中大部分集中在稅期繳納。2023年1月稅期在16-18日，其中16日為納稅申報截止日，17-18日繳稅走款。

二是春節(jié)假期。2023年除夕在1月21日，取現(xiàn)需求集中在1月上中旬。為對沖春節(jié)取現(xiàn)，央行可能在節(jié)前增加資金投放。

2023年1月的特殊性，在于春節(jié)資金需求與稅期疊加，受此影響，春節(jié)前夕資金面轉(zhuǎn)松的概率有所降低。

從利率策略看，春節(jié)假期后流動性可能轉(zhuǎn)松，給短端帶來修復(fù)機會。春節(jié)前夕，受稅期和春節(jié)資金需求疊加影響，資金利率趨于收斂的方向相對確定，幅度上取決于春節(jié)前夕央行的投放量。春節(jié)假期之后，參考往年規(guī)律，隨著M0回流，資金面有望逐步恢復(fù)，或推動利率出現(xiàn)階段修復(fù)。考慮到長端利率受政策預(yù)期及經(jīng)濟恢復(fù)預(yù)期的擾動，以及短端利率與資金面相關(guān)性更高，春節(jié)假期后短端利率修復(fù)的確定性相對更高。(中新經(jīng)緯APP)

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責任編輯：張芷菡