題：稅期疊加春節(jié)需求，春節(jié)前后流動(dòng)性怎么看？

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作者 劉郁 廣發(fā)證券固收首席分析師

進(jìn)入稅期，臨近春節(jié)，如何看待春節(jié)假期前后的流動(dòng)性？

稅期和春節(jié)影響流動(dòng)性的原理

1月稅期對(duì)流動(dòng)性影響一般體現(xiàn)為2-3天的短暫沖擊。1月作為季初繳稅大月，多數(shù)企業(yè)需要預(yù)繳當(dāng)季的企業(yè)所得稅，對(duì)應(yīng)該稅種的繳稅規(guī)模在6000億元左右，再加上其他按月繳納的稅種，1月整體繳稅規(guī)模在1.5萬(wàn)億-2.0萬(wàn)億元。其中大部分集中在納稅申報(bào)截止日之后的2個(gè)交易日內(nèi)走款，對(duì)應(yīng)資金從銀行轉(zhuǎn)到國(guó)庫(kù)形成財(cái)政存款。因而1月稅期對(duì)流動(dòng)性的影響，在納稅申報(bào)截止日及之前，主要是金融機(jī)構(gòu)的預(yù)期或提前準(zhǔn)備資金影響流動(dòng)性；在走款的2個(gè)交易日，則是資金進(jìn)入國(guó)庫(kù)帶來(lái)的影響，對(duì)應(yīng)凍結(jié)部分流動(dòng)性。

而春節(jié)對(duì)流動(dòng)性的影響，體現(xiàn)在節(jié)前居民取現(xiàn)需求增加，轉(zhuǎn)變?yōu)榱魍ㄖ鞋F(xiàn)金(M0)，節(jié)后資金返回金融系統(tǒng)。春節(jié)假期的資金需求主要是居民取現(xiàn)金。參考春節(jié)假期距月末時(shí)點(diǎn)相對(duì)較近的M0變動(dòng)情況，春節(jié)取現(xiàn)需求規(guī)模在1.5萬(wàn)億元左右。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，最近四年，除2021年外，春節(jié)流動(dòng)性安排的規(guī)模在1.3萬(wàn)億-2.3萬(wàn)億元區(qū)間。2021年較為特殊，受局部疫情影響，2021年春節(jié)返鄉(xiāng)人數(shù)明顯減少，取現(xiàn)需求也相應(yīng)減少。

面對(duì)1月稅期和春節(jié)取現(xiàn)需求，往往需要央行投放資金進(jìn)行對(duì)沖。從過(guò)去幾年央行投放情況來(lái)看，資金投放方式主要是逆回購(gòu)、MLF(中期借貸便利)和降準(zhǔn)等。  

近年1月稅期和春節(jié)流動(dòng)性的規(guī)律

我們總結(jié)了2019-2022年1月稅期和春節(jié)前后流動(dòng)性，發(fā)現(xiàn)以下三條規(guī)律：

一是資金利率的高點(diǎn)往往出現(xiàn)在稅期前后?？赡艿脑蛟谟?月繳稅規(guī)模較大，且走款時(shí)點(diǎn)集中在兩個(gè)工作日，因而對(duì)當(dāng)時(shí)的資金面產(chǎn)生了幅度較大的、短暫的擾動(dòng)。但這種擾動(dòng)往往隨著稅期結(jié)束而終結(jié)。

二是春節(jié)流動(dòng)性安排落地期間，資金面往往邊際轉(zhuǎn)松。原因可能在于，稅期和居民取現(xiàn)金需求，在春節(jié)流動(dòng)性安排之前已經(jīng)落地或部分落地。而央行在春節(jié)前夕的流動(dòng)性投放，為市場(chǎng)提供增量資金，相應(yīng)帶動(dòng)資金面轉(zhuǎn)松。

三是春節(jié)假期后，流動(dòng)性往往進(jìn)一步轉(zhuǎn)松，7天資金利率回落幅度較大。盡管央行投放的逆回購(gòu)資金，在春節(jié)假期后陸續(xù)到期，但居民節(jié)前所取現(xiàn)金，也會(huì)回流到金融系統(tǒng)，對(duì)應(yīng)中長(zhǎng)期資金取代短期的到期逆回購(gòu)資金。且在跨春節(jié)之后，非銀金融機(jī)構(gòu)資金融入需求也由此前的7天及以上期限重回隔夜。而相對(duì)于融出7天及以上期限，銀行更傾向于融出隔夜資金。因而從供需兩個(gè)層面來(lái)看，春節(jié)假期后7天利率往往出現(xiàn)明顯回落。

2023年的特殊性：稅期和春節(jié)需求疊加

2023年春節(jié)前后流動(dòng)性重點(diǎn)關(guān)注兩方面：

一是稅期。1月是繳稅大月，常規(guī)情況下，財(cái)政收入規(guī)模達(dá)到1.5萬(wàn)億-2.5萬(wàn)億元左右，其中大部分集中在稅期繳納。2023年1月稅期在16-18日，其中16日為納稅申報(bào)截止日，17-18日繳稅走款。

二是春節(jié)假期。2023年除夕在1月21日，取現(xiàn)需求集中在1月上中旬。為對(duì)沖春節(jié)取現(xiàn)，央行可能在節(jié)前增加資金投放。

2023年1月的特殊性，在于春節(jié)資金需求與稅期疊加，受此影響，春節(jié)前夕資金面轉(zhuǎn)松的概率有所降低。

從利率策略看，春節(jié)假期后流動(dòng)性可能轉(zhuǎn)松，給短端帶來(lái)修復(fù)機(jī)會(huì)。春節(jié)前夕，受稅期和春節(jié)資金需求疊加影響，資金利率趨于收斂的方向相對(duì)確定，幅度上取決于春節(jié)前夕央行的投放量。春節(jié)假期之后，參考往年規(guī)律，隨著M0回流，資金面有望逐步恢復(fù)，或推動(dòng)利率出現(xiàn)階段修復(fù)?？紤]到長(zhǎng)端利率受政策預(yù)期及經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期的擾動(dòng)，以及短端利率與資金面相關(guān)性更高，春節(jié)假期后短端利率修復(fù)的確定性相對(duì)更高。(中新經(jīng)緯APP)

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