題：預(yù)計(jì)2023年專項(xiàng)債發(fā)行將繼續(xù)增幅擴(kuò)容

【資料圖】

黃文濤 中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

張溢璨 中信建投證券宏觀研究員

2023年1月30日，財(cái)政部公布了2022年財(cái)政數(shù)據(jù)，總的來(lái)說(shuō)，2022年的財(cái)政運(yùn)行柳暗花明，平穩(wěn)收官，預(yù)計(jì)在2023年步入后疫情時(shí)代的財(cái)政運(yùn)行會(huì)繼續(xù)加力提效、穩(wěn)中求進(jìn)。

財(cái)政收入小幅增長(zhǎng)，年底收入加速修復(fù)

2022年12月財(cái)政收入單月增速大幅回升，財(cái)政收入水平達(dá)到全年預(yù)算進(jìn)度的97%，小幅落后于預(yù)算目標(biāo)。1—12月全國(guó)一般公共預(yù)算收入203703億元，累計(jì)同比增長(zhǎng)0.6%，單月增速同比增長(zhǎng)61.1%，創(chuàng)下年內(nèi)單月財(cái)政收入增速最高值。

一方面，隨著留抵退稅影響逐漸消退，財(cái)政收入的年底攻堅(jiān)闖關(guān)的動(dòng)力更足，財(cái)政收入累計(jì)增速預(yù)計(jì)在十二月向-2%靠近；另一方面，由于2022年四季度有部分所得稅、增值稅緩稅政策出臺(tái)形成低基數(shù)，助推了11月以來(lái)財(cái)政增速、尤其是中央財(cái)政收入的高增。

圖1：2022年12月財(cái)政單月收入增速爆發(fā)式上行

考慮到疫情沖擊、大規(guī)模減稅降費(fèi)等因素，完成當(dāng)前目標(biāo)已然不易。2022年全年新增減稅降費(fèi)和退稅緩稅緩費(fèi)達(dá)4.2萬(wàn)億元，其中增值稅留抵退稅約2.4萬(wàn)億元，力度是近年來(lái)最大的，在減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)、激發(fā)創(chuàng)新活力、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)居民消費(fèi)等方面發(fā)揮了重要作用。

由于12月全國(guó)范圍疫情政策放松，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)至正常狀態(tài)仍須市場(chǎng)主體進(jìn)一步適應(yīng)，在可見(jiàn)的幾個(gè)月內(nèi)財(cái)政收入繼續(xù)提速障礙較多，預(yù)計(jì)后續(xù)財(cái)政收入增速會(huì)有所回落，但由于2022年四季度以來(lái)的加速修復(fù)，2023年內(nèi)財(cái)政收入體量仍有望持平2022年同期水平。

從結(jié)構(gòu)來(lái)看，多數(shù)稅種增速延續(xù)十月以來(lái)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。1—12月全國(guó)稅收收入166614億元，扣除留抵退稅因素后增長(zhǎng)6.6%，按自然口徑計(jì)算下降3.5%，降幅較上個(gè)月繼續(xù)縮窄，非稅收入37089億元，同比增長(zhǎng)24.4%，增速逐月加快，對(duì)財(cái)政整體收入形成抬升。由于特定國(guó)有金融機(jī)構(gòu)和專營(yíng)機(jī)構(gòu)上繳利潤(rùn)入庫(kù)、原油價(jià)格上漲帶動(dòng)石油特別收益金專項(xiàng)收入增加，中央非稅收入大幅提升，地方多渠道盤活閑置資產(chǎn)，以及與礦產(chǎn)資源有關(guān)的收入增加，拉高地方非稅收入增幅14.3個(gè)百分點(diǎn)。

不同稅種來(lái)看，增值稅和所得稅等大稅種收入增速改善幅度較大。1—12月國(guó)內(nèi)增值稅48717億元，扣除留抵退稅因素后增長(zhǎng)4.5%，回暖態(tài)勢(shì)明顯。企業(yè)所得稅43690億元，同比增長(zhǎng)3.9%，增速小幅提升；個(gè)人所得稅14923億元，同比增長(zhǎng)6.6%，增速略有回落。整體來(lái)看，增值稅、所得稅大稅種的增速拉升是10月以來(lái)財(cái)政收入上行的主要驅(qū)動(dòng)力，其主要影響因素在于低基數(shù)效應(yīng)、減稅降費(fèi)政策的告一段落和資金入庫(kù)分流調(diào)整等。

小稅種方面，多稅種增速均出現(xiàn)單月持續(xù)為正，但土地和地產(chǎn)相關(guān)稅種增速繼續(xù)維持低位。1—12月累計(jì)，消費(fèi)稅錄得16699億元，同比上升20%，增速大幅提升，是擴(kuò)充中央財(cái)政的重要手段；進(jìn)口貨物增值稅、消費(fèi)稅19995億元，同比增長(zhǎng)15.4%；關(guān)稅錄得2860億元，同比增長(zhǎng)1.9%。土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收表現(xiàn)仍然維持低迷，繼續(xù)拖累整體財(cái)政收入。1—12月土地增值稅錄得6349億元，同比下降7.9%；耕地占用稅1257億元，同比增長(zhǎng)18%；房產(chǎn)稅3590億元，比上年同期增長(zhǎng)9.5%；契稅5794億元，比上年同期下降22%。當(dāng)前，中央政府和各地地方政府正在積極出臺(tái)地產(chǎn)寬松政策，但地產(chǎn)行業(yè)格局尚未穩(wěn)定，房地產(chǎn)行業(yè)銷售和投資等指標(biāo)全面復(fù)蘇仍需時(shí)日，對(duì)整體財(cái)政收入的拖累預(yù)計(jì)仍會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

圖2：多稅種增速單月轉(zhuǎn)正，土地相關(guān)稅種延續(xù)低迷

財(cái)政支出全年保持高增，基建和醫(yī)療衛(wèi)生支出占比較高

總體來(lái)看，1-12月財(cái)政支出增速持續(xù)高增。1-12月累計(jì)，全國(guó)一般公共預(yù)算支出260609億元，同比增長(zhǎng)6.1%。目前來(lái)看，財(cái)政支出預(yù)算完成度達(dá)到98%，財(cái)政支出在2022年沒(méi)有受到收入端季度性壓降的影響，起到非常重要的穩(wěn)增長(zhǎng)作用。

結(jié)構(gòu)來(lái)看，12月的支出結(jié)構(gòu)中民生類支出獨(dú)占鰲頭，而基建類支出則維持下行趨勢(shì)。在2022年年度經(jīng)濟(jì)壓力增大，全國(guó)各地疫情不斷的情況下，財(cái)政在社會(huì)保障和衛(wèi)生健康類的投入持續(xù)加碼，四季度以來(lái)的疫情多地暴發(fā)讓衛(wèi)生健康類支出連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)高增?；愔С鲇捎诨谝蛩睾椭С隽Χ认禄纫蛩?，增速單月繼續(xù)下滑，農(nóng)林水、城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)、交通運(yùn)輸和節(jié)能環(huán)保類單月增速分別錄得-7.11%、2.54%、-0.6%和-1.6%。

2022年底基建的主要來(lái)源包括專項(xiàng)債和政策性金融工具，財(cái)政支出內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性調(diào)整以及年底的基建支出發(fā)力導(dǎo)致當(dāng)前基建支出增速較低。同時(shí)，中央財(cái)政和地方財(cái)政支出在年底出現(xiàn)分化，地方財(cái)政的支出力度遠(yuǎn)不及中央財(cái)政，中央對(duì)地方的轉(zhuǎn)移支付力度大幅增加。

政府性基金收入與土地出讓金收入增速年底前維持筑底階段

目前房地產(chǎn)市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)尚未完全出清，土拍市場(chǎng)熱度不高，政府性基金收入下行增速有所收斂，增速為-20.6%。2022年1—12土地出讓金收入延續(xù)微弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，全年錄得66854億元，增速低位回升至-23.3%，處于持續(xù)筑底階段，但預(yù)算完成度只有78%。

我們判斷，在當(dāng)前疫情后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)尚未實(shí)現(xiàn)、地產(chǎn)行業(yè)悲觀情緒尚未緩解的形勢(shì)下，政策的松綁和見(jiàn)效仍然需要居民信心回暖，從當(dāng)前土拍的數(shù)據(jù)觀察，民企拿地?zé)崆槿圆桓?，判?023年上半年政府性基金收入和土地出讓金收入增速或?qū)⒂兴厣?，隨著地產(chǎn)銷量增速有望筑底反彈，房企預(yù)期改善可能會(huì)帶動(dòng)拿地?zé)崆榈男迯?fù)，低基數(shù)效應(yīng)也會(huì)越發(fā)明顯。

圖3：土地出讓金收入增速似有觸底跡象

政府性基金支出增速回落至2.5%，主要由于專項(xiàng)債的大量支出高峰已過(guò)。截止到12月底，2022年下達(dá)的新增專項(xiàng)債按時(shí)提前發(fā)行完畢。城鄉(xiāng)冷鏈物流占比較往年提升至34%，社會(huì)事業(yè)、交通運(yùn)輸和保障房占比基本穩(wěn)定，均在16%以上。

圖4：政府性基金收入底部若隱若現(xiàn)

專項(xiàng)債發(fā)行后仍然需要進(jìn)一步關(guān)注項(xiàng)目實(shí)際落地情況，目前各地已經(jīng)在提前籌備2023年初的專項(xiàng)債提前批，且提前批額度較2022年有較大提升，預(yù)計(jì)2023年專項(xiàng)債發(fā)行將在控制宏觀杠桿率的基礎(chǔ)上繼續(xù)增幅擴(kuò)容。

整體而言，當(dāng)前，疫情影響還存在一定不確定性。此外，2022年以來(lái)的地產(chǎn)行業(yè)不景氣對(duì)廣義財(cái)政的沖擊較大，如果地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)一步下行，則會(huì)進(jìn)一步拖累整體財(cái)政財(cái)力.還須注意專項(xiàng)債發(fā)行效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。由于2023年專項(xiàng)債集中在上半年發(fā)行，下半年發(fā)行體量較小，結(jié)合部分政金債額度才形成一定穩(wěn)增長(zhǎng)財(cái)力，后續(xù)專項(xiàng)債發(fā)行體量或者提前批發(fā)行額度不夠會(huì)影響年底穩(wěn)增長(zhǎng)效果。(中新經(jīng)緯APP)

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