題：信貸“開門紅”規(guī)?；騽?chuàng)紀(jì)錄

作者 張帥帥 中金公司研究部銀行業(yè)首席分析師

林英奇 中金公司研究部分析師

【資料圖】

許鴻明 中金公司研究部分析師

銀行項(xiàng)目儲備充足，無須擔(dān)憂2022年12月超預(yù)期的信貸“透支”2023年1月信貸開門紅。我們預(yù)計(jì)1月信貸投放規(guī)?？赡苓_(dá)到4.8萬億元，創(chuàng)單月歷史新高，或明顯高于市場預(yù)期。盡管信貸需求復(fù)蘇可能并非一帆風(fēng)順，“強(qiáng)政策”和“弱需求”的博弈可能仍將演繹，我們預(yù)計(jì)2023年年中能夠見到信貸需求實(shí)質(zhì)拐點(diǎn)。

當(dāng)前，政策導(dǎo)向強(qiáng)調(diào)“靠前發(fā)力”。1月10日人民銀行、銀保監(jiān)會召開信貸工作座談會，此次會議為2022年11月21日信貸座談會以來時(shí)隔不到兩個(gè)月再度召開，會議強(qiáng)調(diào)“適度靠前發(fā)力”，“及時(shí)跟進(jìn)政策性開發(fā)性金融工具配套融資”，穩(wěn)增長政策導(dǎo)向明確。

在此背景下，信貸“開門紅”節(jié)奏明顯前置。2023年春節(jié)主要在1月下半月，相比往年略有提前，受到春節(jié)錯(cuò)期影響，銀行投放節(jié)奏明顯前置；銀行2022年四季度項(xiàng)目儲備充足，1月“早投放、早收益”，投放規(guī)模也大于去年。此外，2022年四季度信用債利率明顯上行，部分企業(yè)發(fā)債需求轉(zhuǎn)向貸款。我們觀察到，票據(jù)貼現(xiàn)利率2023年開年即明顯上行，而2022年票據(jù)利率到1月中下旬才出現(xiàn)上行，我們認(rèn)為這一現(xiàn)象背后的原因可能是由于2023年銀行開年信貸投放速度快于往年。

根據(jù)我們與主要上市銀行的交流，基建貸款可能是1月信貸的主要投向，其他重點(diǎn)領(lǐng)域包括綠色金融、普惠小微、設(shè)備更新改造、高技術(shù)制造業(yè)等；按揭投放仍偏弱，消費(fèi)貸款好于往年但貢獻(xiàn)較小。

我們估計(jì)，基建貸款主要受到2022年下半年投放7400億元政策性金融工具帶動(dòng)，根據(jù)人民銀行的統(tǒng)計(jì)，銀行為金融工具支持的項(xiàng)目累計(jì)授信額度已超3.5萬億元。我們預(yù)計(jì)2023年全年基建貸款能夠貢獻(xiàn)信貸超過8萬億元，同比多增約1.5萬億元。

綜合來看，我們預(yù)計(jì)1月新增貸款約4.8萬億元，創(chuàng)單月信貸投放歷史新高，同比多增0.8萬億元，貸款余額同比增速11.3%，相比上月上行0.2個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)，國有大行投放情況較好，中小銀行投放也實(shí)現(xiàn)小幅同比多增；預(yù)計(jì)對公貸款多增、個(gè)貸投放仍較弱。我們預(yù)計(jì)1月新增社融約6.0萬億元，略低于2022年1月的6.2萬億元；社融存量同比增速9.4%，較上個(gè)月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；結(jié)構(gòu)上看，人民幣貸款、表外融資同比多增，企業(yè)債券、政府債券、股票融資同比少增。

預(yù)計(jì)一季度 “開門紅”延續(xù)，全年實(shí)現(xiàn)貸款多增。由于2022年總體信貸需求偏弱，月度之間信貸波動(dòng)幅度較大，我們預(yù)計(jì)2023年疫情影響減弱、需求企穩(wěn)的環(huán)境下信貸投放能夠相比去年更為穩(wěn)健。我們預(yù)計(jì)一季度開門紅能夠保持較強(qiáng)水平，實(shí)現(xiàn)同比多增。全年來看，我們預(yù)計(jì)2023年新增貸款和社融規(guī)模分別達(dá)到22.6萬億元/33.5萬億元，分別同比多增1.3萬億元/2.5萬億元；預(yù)計(jì)2023年信貸結(jié)構(gòu)相比2022年有所改善，基建、普惠小微、綠色貸款、制造業(yè)等領(lǐng)域占比超過80%，房地產(chǎn)貸款占比低于10%。

盡管1月信貸投放較強(qiáng)，但我們預(yù)計(jì)2023年“穩(wěn)增長”政策和“弱需求”的博弈仍將繼續(xù)，主要由于房地產(chǎn)、民間投資等領(lǐng)域信貸需求可能仍然偏弱。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，信貸需求的實(shí)質(zhì)改善往往也是股價(jià)的重要催化劑，相比對公中長期貸款增速，包括居民部門的全部中長期貸款增速能夠更為綜合地判斷信貸實(shí)質(zhì)需求，對股價(jià)的指示意義更為顯著。

我們建議關(guān)注以下信號來判斷信貸需求實(shí)質(zhì)性拐點(diǎn)，從而動(dòng)態(tài)調(diào)整對社融和信貸的預(yù)期：一是房地產(chǎn)市場銷售和拿地情況；二是基建項(xiàng)目是否繼續(xù)加碼；三是居民消費(fèi)需求恢復(fù)情況；四是民企投資需求等。未來亦仍須關(guān)注疫情反復(fù)、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)的可能性。(中新經(jīng)緯APP)

林英奇 SAC 執(zhí)證編號：S0080521090006；SFC CE Ref：BGP853；

許鴻明 SAC 執(zhí)證編號：S0080121080063；

張帥帥 SAC 執(zhí)證編號：S0080516060001；SFC CE Ref：BHQ055

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