(馬靜)近日，中證協(xié)研究分析了189篇證券公司投資價(jià)值研究報(bào)告(下文簡(jiǎn)稱(chēng)投價(jià)報(bào)告)的估值和盈利預(yù)測(cè)偏離程度，并將執(zhí)業(yè)質(zhì)量分析報(bào)告(下文簡(jiǎn)稱(chēng)報(bào)告)下發(fā)給券商作為執(zhí)業(yè)參考。報(bào)告對(duì)每一篇投價(jià)報(bào)告的估值和盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度進(jìn)行打分，然后按照承銷(xiāo)商進(jìn)行了匯總。

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據(jù)中新經(jīng)緯從業(yè)內(nèi)獲取的報(bào)告全文，整體看投價(jià)報(bào)告估值總體較合理，盈利預(yù)測(cè)逐步趨于理性。分承銷(xiāo)商看則是各有不同，其中有6家券商投價(jià)報(bào)告給出的估值明顯高于首發(fā)價(jià)，偏離度達(dá)200%。

投價(jià)報(bào)告給出的估值明顯高于首發(fā)價(jià)，偏離值最高達(dá)200%

據(jù)了解，該報(bào)告基于2021年6月至2022年3月期間已發(fā)布的189篇投價(jià)報(bào)告(涉及180家公司，其中科創(chuàng)板80家，創(chuàng)業(yè)板97家，北交所3家)，主要為了解證券公司投價(jià)報(bào)告在新股發(fā)行定價(jià)中發(fā)揮的作用。報(bào)告對(duì)每一篇投價(jià)報(bào)告的估值和盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度進(jìn)行打分，然后按照承銷(xiāo)商進(jìn)行了匯總。平均得分越高的承銷(xiāo)商表明該承銷(xiāo)商本身具有更強(qiáng)的估值和盈利預(yù)測(cè)能力，估值和盈利預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度較高。

數(shù)據(jù)顯示，發(fā)布10份以上投價(jià)報(bào)告的承銷(xiāo)商中，海通證券和中信建投、國(guó)金證券估值得分較高，民生證券和中信證券、中金公司得分較低；發(fā)布3份以上投價(jià)報(bào)告的承銷(xiāo)商中，招商證券和華泰聯(lián)合證券得分較高，得分較低的是西部證券和東興證券、光大證券。

各承銷(xiāo)商估值得分情況 來(lái)源：報(bào)告截圖

估值偏離程度主要考慮投價(jià)報(bào)告給出的估值區(qū)間與首發(fā)價(jià)、上市首日收盤(pán)價(jià)、上市1個(gè)月收盤(pán)價(jià)三個(gè)維度之間的差距。分析中對(duì)偏離度較大的異常值進(jìn)行處理，當(dāng)偏離度大于200%或小于-200%時(shí)，統(tǒng)一計(jì)為200%或-200%。從樣本整體看，報(bào)告指出，投價(jià)報(bào)告給出的估值明顯高于首發(fā)價(jià)，偏離度分布整體上偏，說(shuō)明市場(chǎng)普遍存在IPO抑價(jià)現(xiàn)象。但較上市首日收盤(pán)價(jià)和上市1個(gè)月收盤(pán)價(jià)，投價(jià)報(bào)告的估值偏離程度分布更加集中，且上偏效應(yīng)大幅度減弱，投價(jià)報(bào)告給出的估值與上市首日收盤(pán)價(jià)和上市1個(gè)月收盤(pán)價(jià)差異并不明顯。2021年9月18日發(fā)行承銷(xiāo)規(guī)則調(diào)整后，投價(jià)報(bào)告的估值區(qū)間則變得更加合理，IPO抑價(jià)率也大幅減小。

具體到承銷(xiāo)商方面，中新經(jīng)緯注意到，首發(fā)偏離度低于80%的有15家，高于100%有22家。其中愛(ài)建證券、東北證券、東莞證券、國(guó)海證券、南京證券和天風(fēng)證券6家券商的首發(fā)價(jià)格偏離度高達(dá)200%。

上市首日收盤(pán)價(jià)偏離度明顯好于首發(fā)價(jià)的偏離情況。在-20%至+20%區(qū)間的券商有10家，其余要么集中高估，要么集中低估，但偏離度都基本控制在100個(gè)百分點(diǎn)之內(nèi)，僅東北證券1份投價(jià)報(bào)告給出的估值區(qū)間較上市首日收盤(pán)價(jià)偏離度達(dá)101.9%。

從投價(jià)報(bào)告估值較上市1個(gè)月后收盤(pán)價(jià)的角度看，各承銷(xiāo)商估值偏離度分化程度加大。發(fā)布10份以上投價(jià)報(bào)告的承銷(xiāo)商中，民生證券和中信建投投價(jià)報(bào)告估值較上市1個(gè)月后收盤(pán)價(jià)平均偏離度相對(duì)較低，分別為-2.2%和-9.6%，中金公司和海通證券偏離度相對(duì)較高，分別為36.7%和21.6%。

投價(jià)報(bào)告樂(lè)觀預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)

投價(jià)報(bào)告盈利偏離程度主要從營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)四個(gè)指標(biāo)展開(kāi)。按平均分計(jì)，發(fā)布10份以上投價(jià)報(bào)告的承銷(xiāo)商中，中信建投和中信證券、中金公司、民生證券盈利預(yù)測(cè)得分較高，國(guó)金證券和海通證券得分較低；發(fā)布3份以上投價(jià)報(bào)告的承銷(xiāo)商中，招商證券和中信建投、西部證券得分較高，得分較低的是申萬(wàn)宏源證券和國(guó)信證券。

從整體來(lái)看，該報(bào)告指出，除了營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)偏離度(集中在±20%區(qū)間)較為合理外，投價(jià)報(bào)告對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)都較為樂(lè)觀，偏離度指標(biāo)上偏效應(yīng)明顯。

具體來(lái)看，在營(yíng)業(yè)收入的預(yù)測(cè)方面，發(fā)布10份以上投價(jià)報(bào)告的承銷(xiāo)商中，中信證券和中

信建投對(duì)營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)較準(zhǔn)確，平均偏離度分別為-0.1%和-0.2%，中金公司和國(guó)金證券偏離度相對(duì)較高，分別為5.4%和4.1%。不論投價(jià)報(bào)告篇數(shù)，則東吳證券、中信建投、中信證券、國(guó)元證券預(yù)測(cè)最準(zhǔn)，偏離度都在1%之內(nèi)。

在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的預(yù)測(cè)方面，各承銷(xiāo)商的預(yù)測(cè)偏離度分化加大。最低的如國(guó)金證券，10份投價(jià)報(bào)告的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)偏離度平均為-9.0%，最高者如申萬(wàn)宏源，3份投價(jià)報(bào)告都偏向高估，平均偏離度高達(dá)94%。

在凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)偏離度方面，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，發(fā)布10份以上投價(jià)報(bào)告的承銷(xiāo)商中，中信建投和國(guó)金證券對(duì)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)較準(zhǔn)確，平均偏離度分別為-1.6%和4.0%，民生證券和海通證券偏離度相對(duì)較高，分別為18.6%和17.3%。

綜合上述對(duì)承銷(xiāo)商投價(jià)報(bào)告估值和盈利預(yù)測(cè)偏離度的分析，中證協(xié)指出，承銷(xiāo)商投價(jià)報(bào)告執(zhí)業(yè)質(zhì)量呈現(xiàn)一些積極變化。首先是投價(jià)報(bào)告估值總體較合理，盈利預(yù)測(cè)逐步趨于理性。其次是頭部承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的估值和盈利預(yù)測(cè)更接近實(shí)際值。再次，近年多個(gè)因素積極促進(jìn)了投價(jià)報(bào)告質(zhì)量提升，包括發(fā)行承銷(xiāo)規(guī)則調(diào)整、監(jiān)管層不斷加強(qiáng)對(duì)投價(jià)報(bào)告的管理、承銷(xiāo)商積極提高對(duì)投價(jià)報(bào)告的內(nèi)部控制等。

值得一提的是，隨著全面注冊(cè)制改革啟動(dòng)，主板也擬引入投價(jià)報(bào)告制度。2月1日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的關(guān)于《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法(修訂草案征求意見(jiàn)稿)》提到，發(fā)揮投資價(jià)值研究報(bào)告定價(jià)引導(dǎo)作用，在主板引入投資價(jià)值研究報(bào)告制度。

此外，中證協(xié)也于近日向券商下發(fā)了《證券公司首次公開(kāi)發(fā)行證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)規(guī)則(征求意見(jiàn)稿)》，其中對(duì)提高投價(jià)報(bào)告質(zhì)量作出多項(xiàng)要求，關(guān)涉報(bào)告的提供方式、撰寫(xiě)原則、內(nèi)部制度、證券分析師行為等。其中強(qiáng)調(diào)，承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)從組織設(shè)置、人員職責(zé)及工作流程等方面保證證券分析師撰寫(xiě)投資價(jià)值研究報(bào)告的獨(dú)立性。撰寫(xiě)投資價(jià)值研究報(bào)告相關(guān)人員的薪酬不得與相關(guān)項(xiàng)目的業(yè)務(wù)收入掛鉤。證券分析師參與撰寫(xiě)投資價(jià)值研究報(bào)告相關(guān)工作，需事先履行跨墻審批手續(xù)。

(更多報(bào)道線索，請(qǐng)聯(lián)系本文作者馬靜，郵箱：majing@chinanews.com.cn)(中新經(jīng)緯APP)

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