題：美國(guó)信用評(píng)級(jí)下調(diào)，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)外溢有多大？

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作者 徐佳 上海外國(guó)語(yǔ)大學(xué)國(guó)際金融貿(mào)易學(xué)院教授、金融系主任

徐佳

當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月1日，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)宣布將美國(guó)的信用評(píng)級(jí)從“AAA”下調(diào)至“AA+”。至此，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中，僅有穆迪還對(duì)美國(guó)保持AAA評(píng)級(jí)。

惠譽(yù)為何下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)？

惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)，最主要的原因在于美國(guó)政府治理標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)惡化，赤字加劇。惠譽(yù)預(yù)計(jì)美國(guó)一般政府赤字占GDP(國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值)的比重將從2022年的3.7%上升至2023年的6.3%，2024年將上升至6.6%，2025年將進(jìn)一步擴(kuò)大至6.9%。政府總赤字占GDP比重不斷擴(kuò)大，一方面與疫情支出有關(guān)，另一方面與2023年美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟導(dǎo)致GDP增速下滑有關(guān)。

自1939年美國(guó)采用債務(wù)上限模式以來(lái)，債務(wù)上限額度已經(jīng)被提升了103次。美國(guó)債務(wù)上限額度從1939年的450億美元提升至2021年的31.4萬(wàn)億美元。財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大使得政府經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題。1976年至今，美國(guó)已因債務(wù)上限問(wèn)題發(fā)生過(guò)約20次或長(zhǎng)或短的政府“停擺”。然而，在過(guò)去15年到20年的時(shí)間里，美國(guó)政府并沒(méi)有對(duì)財(cái)政赤字惡化的情況進(jìn)行治理，而是不停上調(diào)財(cái)政預(yù)算上限，不停發(fā)放國(guó)債。如果財(cái)政稅收、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有跟上，無(wú)法償還利息的話(huà)，政府可能就需要多發(fā)貨幣，當(dāng)雪球越滾越大，就會(huì)陷入財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大的惡性循環(huán)中。

2023年6月3號(hào)，美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署了關(guān)于聯(lián)邦政府債務(wù)上限和預(yù)算的法案，以避免美國(guó)政府債務(wù)違約。這項(xiàng)法案規(guī)定暫緩債務(wù)上限生效至2025年初，并對(duì)2024財(cái)年和2025財(cái)年的聯(lián)邦政府開(kāi)支作出限制。也就是說(shuō)即使達(dá)到債務(wù)上限，還能夠不停發(fā)放債務(wù)，債務(wù)上限的生效時(shí)間推遲至2025年，并未實(shí)際解決美國(guó)財(cái)政問(wèn)題。在這種情況下，惠譽(yù)認(rèn)為美國(guó)政府財(cái)政治理存在一定問(wèn)題，對(duì)其進(jìn)行信用評(píng)級(jí)下調(diào)也就成為必然。

美國(guó)信用降級(jí)會(huì)帶來(lái)哪些風(fēng)險(xiǎn)？

此次惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)與2011年標(biāo)普對(duì)美國(guó)國(guó)債信用評(píng)級(jí)下調(diào)非常相似。2011年標(biāo)普的降級(jí)是自1917年評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)誕生以來(lái)美國(guó)國(guó)債信用等級(jí)首次被調(diào)降，標(biāo)普首次取消了美國(guó)債務(wù)保持了70年之久的AAA評(píng)級(jí)，從AAA評(píng)級(jí)下調(diào)至AA+。當(dāng)時(shí)也是因?yàn)?011年宏觀經(jīng)濟(jì)的疲軟，美國(guó)債務(wù)計(jì)劃即將違約時(shí)對(duì)債務(wù)上限進(jìn)行提高。

一般認(rèn)為，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)評(píng)級(jí)會(huì)引發(fā)投資者擔(dān)憂(yōu)，可能會(huì)出現(xiàn)大量投資者拋售國(guó)債的現(xiàn)象。大量國(guó)債被拋售之后，國(guó)債的收益率可能會(huì)上升，繼而促使股市下跌。但回顧2011年，當(dāng)時(shí)并沒(méi)有出現(xiàn)國(guó)債收益率下滑的情況，甚至后來(lái)國(guó)債收益率還呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，這次惠譽(yù)宣布下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)之后，股市確實(shí)發(fā)生了一些動(dòng)蕩。不過(guò)，筆者認(rèn)為，美國(guó)國(guó)債依然是全球最大、流動(dòng)性最強(qiáng)的主流債券市場(chǎng)，投資者的投資意愿最高。因此，在短期內(nèi)，大家可能會(huì)有一定的擔(dān)憂(yōu)，出現(xiàn)一些避險(xiǎn)情緒，這會(huì)促使黃金市場(chǎng)出現(xiàn)短時(shí)間的價(jià)格上漲，股市大跌，還可能會(huì)導(dǎo)致大宗商品價(jià)格下滑。但是從長(zhǎng)期來(lái)看，不需要特別擔(dān)心此次評(píng)級(jí)會(huì)引發(fā)美國(guó)國(guó)債出現(xiàn)巨大波動(dòng)。

而且，美國(guó)的信用降級(jí)并非突然發(fā)生的。2023年5月，因美國(guó)遲遲不提高債務(wù)上限，惠譽(yù)就已經(jīng)給出過(guò)警告，將美國(guó)長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)列入“負(fù)面觀察名單”，警告可能將下調(diào)評(píng)級(jí)。因此，對(duì)于這次降級(jí)，投資者們已經(jīng)有了一定的心理準(zhǔn)備。

筆者認(rèn)為，相比評(píng)級(jí)下調(diào)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的影響才更令人擔(dān)心。惠譽(yù)對(duì)美國(guó)信用評(píng)級(jí)下調(diào)時(shí)也表示，信貸條件收緊、商業(yè)投資減弱以及消費(fèi)放緩，將導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2023年第四季度和2024年第一季度陷入輕度衰退。

近些年，美國(guó)物價(jià)持續(xù)上漲，通脹不斷攀升。美國(guó)持續(xù)加息控制通脹水平，在加息推進(jìn)的過(guò)程中可能會(huì)限制消費(fèi)和投資行為，造成美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟，并最終造成信用評(píng)級(jí)被下調(diào)。

對(duì)于中國(guó)而言，美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)衰退在短期內(nèi)可能會(huì)使黃金價(jià)格上漲，大宗商品價(jià)格下降，美元價(jià)格遭受負(fù)面沖擊，股市方面會(huì)出現(xiàn)一些動(dòng)蕩，可能會(huì)從美股影響到中國(guó)股市。美國(guó)債務(wù)違約還可能會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)外溢，使得中國(guó)的國(guó)際金融市場(chǎng)受到影響。

美債下調(diào)，房?jī)r(jià)、美元都會(huì)受到一定影響，因此應(yīng)對(duì)方面，建議外匯儲(chǔ)備更注重分散化、多元化，豐富儲(chǔ)備資產(chǎn)構(gòu)成的品種。但總的來(lái)看，我認(rèn)為不必太過(guò)擔(dān)心由此帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。(中新經(jīng)緯APP)

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