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投資要點(diǎn)：

2023上半年金屬價(jià)格復(fù)盤。鋁價(jià)震蕩，供給約束下為價(jià)格表現(xiàn)較強(qiáng)工業(yè)金屬；銅價(jià)跟隨宏觀情緒偏強(qiáng)震蕩，工業(yè)屬性尚待表現(xiàn)；金價(jià)受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期減弱等因素帶動(dòng)持續(xù)上漲后維持震蕩；稀土價(jià)格受到海外礦增加的擾動(dòng)，上半年走弱；鋰鈷鎳因新能源需求不振，價(jià)格承壓。

工業(yè)金屬：供給相對(duì)剛性，需求預(yù)期回暖。1）鋁產(chǎn)能存限制，需求新舊領(lǐng)域均有增量。當(dāng)前電解鋁產(chǎn)能規(guī)模已接近天花板指標(biāo)，新增產(chǎn)能逐步減少。地產(chǎn)、新能源汽車、光伏行業(yè)快速發(fā)展，將拉動(dòng)電解鋁需求。2）銅供給受海外擾動(dòng)，進(jìn)口有所收縮，終端用銅平穩(wěn)增長(zhǎng)。秘魯?shù)群Ｍ忏~精礦生產(chǎn)干擾緩解使中國銅精礦供需漸趨寬松，光伏、風(fēng)電領(lǐng)域?qū)⒗瓌?dòng)銅消費(fèi)。

貴金屬：加息尾聲漸進(jìn)，布局時(shí)機(jī)來臨。1）短期來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程或逐步退出，實(shí)際利率有望下降，黃金將迎來配置機(jī)會(huì)。2）長(zhǎng)期來看，全球央行黃金增儲(chǔ)趨勢(shì)仍在持續(xù)，伴隨當(dāng)前貨幣體系逐步生變，黃金或迎來長(zhǎng)牛。3）白銀，隨著黃金價(jià)格上行及經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，金銀比有望下降，白銀彈性將更大。

新材料：大科技有望帶動(dòng)戰(zhàn)略金屬&新材料高速發(fā)展。（1）GPU及服務(wù)器相關(guān)材料有望快速發(fā)展，關(guān)注電感、襯底、電子焊接、濺射靶材等核心材料。關(guān)注應(yīng)用層核心材料。散熱部件、機(jī)器人核心部件伺服電機(jī)上游釹鐵硼磁材、高速線纜板塊。（2）磁材-疊加新能源和機(jī)器人有望快速發(fā)展：根據(jù)我們測(cè)算預(yù)計(jì)到25年全球共計(jì)高端釹鐵硼需求量19.80萬噸，2020-2025年復(fù)合增速24.96%，增長(zhǎng)迅速。根據(jù)馬斯克預(yù)測(cè)遠(yuǎn)期100億臺(tái)人形機(jī)器人，我們預(yù)測(cè)遠(yuǎn)期人形機(jī)器人對(duì)釹鐵硼成品需求2000萬噸。（3）錫-中國集成電路產(chǎn)量逐步上行，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)持續(xù)回升，拉動(dòng)錫焊料消費(fèi)；光伏行業(yè)快速發(fā)展為錫需求注入增長(zhǎng)動(dòng)力。（4）鎵鍺-中國是鍺、鎵生產(chǎn)大國，商務(wù)部出口管制有望推動(dòng)價(jià)格向上。

稀土、小金屬、能源金屬。1）稀土：進(jìn)口礦增加，供給偏松，價(jià)格承壓，核心關(guān)注下半年稀土指標(biāo)。2）小金屬，銻：未來供需缺口加大，價(jià)格有望提升。鎂：價(jià)格高位回落，預(yù)計(jì)下半年價(jià)格承壓。3）能源金屬：鋰鈷鎳能源金屬上半年價(jià)格承壓，下半年價(jià)格仍存在下行壓力，新能源汽車銷售回暖有望提振需求。

投資建議：首推經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善下的工業(yè)金屬，推薦美聯(lián)儲(chǔ)加息末端的貴金屬，長(zhǎng)期看好科技革命帶來的新材料投資機(jī)會(huì)。1）工業(yè)金屬。經(jīng)歷上半年經(jīng)濟(jì)下行后政策托底意愿增強(qiáng)，7月24日政治局會(huì)議提出“不斷推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)”，隨著后續(xù)一系列配套政策出臺(tái)，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)底部將逐漸夯實(shí)，與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)相關(guān)的工業(yè)金屬價(jià)格將迎來翻轉(zhuǎn)，推薦天山鋁業(yè)、紫金礦業(yè)、云鋁股份，關(guān)注神火股份、中國鋁業(yè)。2）貴金屬。美國加息尾聲漸近，未來降息預(yù)期逐漸提升，實(shí)際利率下降將凸顯黃金配置價(jià)值，且隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和新能源行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，白銀遠(yuǎn)期彈性更大，推薦山東黃金、紫金礦業(yè)、中金黃金、盛達(dá)資源。3）戰(zhàn)略金屬&新材料?？萍几锩鼭u行漸近，人工智能和機(jī)器人等相關(guān)產(chǎn)業(yè)未來將迎高速發(fā)展，相關(guān)新材料領(lǐng)域需求有望大幅提升，相關(guān)戰(zhàn)略金屬價(jià)值也將進(jìn)一步凸顯。推薦錫業(yè)股份、悅安新材、鉑科新材、金力永磁、馳宏鋅鍺，關(guān)注云南鍺業(yè)、有研粉材、東睦股份、有研新材、北方稀土等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國加息超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；海外需求恢復(fù)不及預(yù)期。